报告摘要：
　　 8月制造业PMI指数继续改善，加速向季节性回归。8月制造业PMI指数为49.7%（前值49.3%）。从季节性来看，疫情前（2016-2019）和疫情期间（2020-2022）8月的景气度均超过50%，当前的制造业景气度低于荣枯线，仍然偏低。但从环比变化的情况来看，本月比前值高出0.4个百分点，改善速度进一步加快，制造业持续恢复的趋势也在进一步巩固。
　　分项来看，生产和新订单指数均回到50%以上的扩张区间，为近5个月来的最高，两者分别带动整体指数改善0.43和0.21个百分点。本月对指数形成较大拖累是供应商配送指数，拖累指数0.17个百分点。若排除供应商配送指数，制造业指数为49.9%，接近50%的荣枯线。
　　本月制造业在手订单继续改善，企业采购和库存增加，生产价格上涨加快。本月企业在手订单指数继续改善，需求改善下，企业的采购、原材料库存以及产成品库存指数均在上行，由此也带动了生产价格指数的较快上涨。
　　外贸方面，8月新出口订单指数边际回升，其中大小企业改善，中型企业则边际回落显著，出口动能或没有明显变化。8月的新出口订单指数较前值改善，指数或开始见底回升，从大中小企业的出口来看，大企业和小企业改善较多，而中型企业的新出口订单显著回落，由于装备制造业对我国的出口影响更大，且更多对应中型企业，因此从环比角度，我国的出口动能或仍在低位。
　　本月大中小企业的景气度均有所改善，但持续性均需要观察。分别来看，大中企业的生产改善较多，但面临的内外需变化则相反，大企业内需疲软，外需改善，而中型企业则内需改善，外需继续下行。小企业的生产和内外需改善比较同步，似乎小企业的改善持续性要更强。但是值得注意的是，小企业的从业人员指数反而下降1个百分点，为年内最低。因此从三类企业分项指数的情况来看，制造业恢复基础仍需巩固。
　　基建节奏加快，地产或继续承压。8月建筑业指数小幅改善，其中新订单指数较前值回升，但仍低于50%；从业人员和业务活动预期指数边际下行，均为年内最低。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数显著改善，且超过整体指数的改善较多，说明基建节奏加快，地产或继续承压。
　　本月服务业指数继续扩张放缓，读数为50.5%（前值51.5%），比上月下降1个百分点，其中新订单和业务活动预期指数继续下行。根据统计局公布信息，本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，交通运输、住宿餐饮等行业的景气度连续两个月位于55.0%以上。
　　政策逆周期调节的力度要继续保持。本月的PMI数据揭示四大特征：制造业供需改善，企业采购和库存增加，生产价格上行；制造业需求好于建筑业和服务业；出口指数改善，但出口动能或继续在低位；就业压力仍然较大，制造业和建筑业业从业人员继续下行，服务业的从业人员改善不多，仍在低位。整体上，8月PMI数据揭示出经济改善的基础并不牢固，总需求不足的局面尚未扭转，就业仍继续承压，经济循环的内生动力依然不强，当前政策逆周期调节的力度仍需要保持。
　　风险提示：出口回落、宏观政策和美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据政策逆周期调节力度要继续保持---8月PMI数据点评报告摘要相关数据TableSummary8月制造业PMI指数继续改善加速向季节性回归8月制造业PMI指6月7月8月数为497前值493从季节性来看疫情前2016-2019和疫情55期间2020-20228月的景气度均超过50当前的制造业景气度低于5249荣枯线仍然偏低但从环比变化的情况来看本月比前值高出04个4643百分点改善速度进一步加快制造业持续恢复的趋势也在进一步巩固40分项来看生产和新订单指数均回到50以上的扩张区间为近5个月来的最高两者分别带动整体指数改善043和021个百分点本月对指数形成较大拖累是供应商配送指数拖累指数017个百分点若排除供应商配送指数制造业指数为499接近50的荣枯线本月制造业在手订单继续改善企业采购和库存增加生产价格上涨加相关报告TableReport快本月企业在手订单指数继续改善需求改善下企业的采购原材东北宏观信贷新周期料库存以及产成品库存指数均在上行由此也带动了生产价格指数的较--20230829快上涨东北宏观低基数下利润降幅持续收窄外贸方面8月新出口订单指数边际回升其中大小企业改善中型企--20230828业则边际回落显著出口动能或没有明显变化8月的新出口订单指数较前值改善指数或开始见底回升从大中小企业的出口来看大企业东北宏观杰克逊霍尔会议点评鲍威尔发和小企业改善较多而中型企业的新出口订单显著回落由于装备制造言前鹰后鸽加息路径或将变化业对我国的出口影响更大且更多对应中型企业因此从环比角度我--20230828国的出口动能或仍在低位东北宏观政策仍需持续发力本月大中小企业的景气度均有所改善但持续性均需要观察分别来看--20230817大中企业的生产改善较多但面临的内外需变化则相反大企业内需疲中国人口形势及其对消费和房地产的影响软外需改善而中型企业则内需改善外需继续下行小企业的生产--20230817和内外需改善比较同步似乎小企业的改善持续性要更强但是值得注意的是小企业的从业人员指数反而下降1个百分点为年内最低因此从三类企业分项指数的情况来看制造业恢复基础仍需巩固TableAuthor基建节奏加快地产或继续承压8月建筑业指数小幅改善其中新订证券分析师张陈单指数较前值回升但仍低于从业人员和业务活动预期指数边际50执业证书编号S0550522110002下行均为年内最低分行业看土木工程建筑业商务活动指数显著改13683268105zhangchen2nesccn善且超过整体指数的改善较多说明基建节奏加快地产或继续承压本月服务业指数继续扩张放缓读数为505前值515比上月下降1个百分点其中新订单和业务活动预期指数继续下行根据统计局公布信息本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显交通运输住宿餐饮等行业的景气度连续两个月位于550以上政策逆周期调节的力度要继续保持本月的PMI数据揭示四大特征制造业供需改善企业采购和库存增加生产价格上行制造业需求好于建筑业和服务业出口指数改善但出口动能或继续在低位就业压力仍然较大制造业和建筑业业从业人员继续下行服务业的从业人员改善不多仍在低位整体上8月PMI数据揭示出经济改善的基础并不牢固总需求不足的局面尚未扭转就业仍继续承压经济循环的内生动力依然不强当前政策逆周期调节的力度仍需要保持风险提示出口回落宏观政策和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告--宏观数据目录1主要数据32制造业供需回升扩张区间企业库存有所增加321制造业指数加速向季节性回归322企业库存增加生产价格上行加快523出口指数改善但中型企业显著回落出口动能或仍在低位524大中小企业均小幅改善63基建节奏加快服务业扩张继续放缓74政策逆周期调节力度要继续保持9图表目录图18月制造业PMI加速向季节性回归3图28月制造业PMI指数分项表现4图38月制造业PMI生产指数改善显著4图48月制造业PMI新订单指数小幅改善4图58月制造业在手订单和库存相关指数继续改善5图68月制造业主要原材料购进价格和出厂价格指数加速上升5图78月新出口订单指数边际改善6图88月大中小型企业景气度边际改善7图98月建筑业景气度边际改善8图108月建筑业新订单边际改善8图118月服务业景气度继续下行9图128月服务业新订单指数继续收缩9请务必阅读正文后的声明及说明212TablePageTop宏观研究报告--宏观数据1主要数据8月制造业PMI指数为497前值为4938月非制造业PMI指数为510前值为5158月官方综合PMI指数为513前值为5112制造业供需回升扩张区间企业库存有所增加21制造业指数加速向季节性回归制造业PMI指数继续改善加速向季节性回归8月制造业PMI指数为497前值493彭博预期值492从季节性来看疫情前2016-2019和疫情期间2020-20228月的景气度均超过50当前的制造业景气度低于荣枯线仍然偏低但从环比变化的情况来看本月比前值高出04个百分点改善速度进一步加快制造业持续恢复的趋势也在进一步巩固图18月制造业PMI加速向季节性回归53疫情前均值20235251504948月月月月月月月月月月月月123456789111210数据来源Wind东北证券制造业供需指数回升至扩张区间供给改善更多需求相对仍然偏弱本月生产和新订单指数均回到50以上的扩张区间为近5个月来的最高制造业供需指数继续向疫情前季节性均值回归其中生产指数改善最多8月读数为519前值502带动整体指数改善043个百分点新订单指数的读数为502前值495较前值小幅改善带动整体指数改善021个百分点本月对指数形成较大拖累是供应商配送指数其读数为516前值505由于供应商配送指数是逆指数数值越大总指数越小本月该指数拖累制造业PMI总指数017个百分点若排除供应商配送指数其他分项形成的制造业指数为499接近50的荣枯线从行业特征来看根据统计局公布信息农副食品加工化学原料及化学制品汽车等行业生产指数和新订单指数均高于530产需两端较为活跃请务必阅读正文后的声明及说明312TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图28月制造业PMI指数分项表现6月7月8月生产2558生产经营活动预期新订单3055在手订单52原材料库存104946产成品库存43从业人员2040出厂价格供应商配送时间15主要原材料购进价格新出口订单采购量进口数据来源Wind东北证券图38月制造业PMI生产指数改善显著58疫情前均值20235654525048464442月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券图48月制造业PMI新订单指数小幅改善2023疫情前均值16-1954525048111月月月月月月月月月123456789数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明412TablePageTop宏观研究报告--宏观数据22企业库存增加生产价格上行加快在手订单继续改善企业采购和库存增加生产价格上涨加快本月企业在手订单指数继续改善读数为459前值为454在新订单和在手订单均改善的拉动下企业采购和库指数也有所增加本月的采购原材料库存以及产成品库存指数分别为505前值495484前值482和472前值463企业采购和库存的增加带动了生产价格指数的较快上行本月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为565和52前值分别为524和486上行幅度较大图58月制造业在手订单和库存相关指数继续改善制造业PMI原材料库存制造业PMI产成品库存制造业PMI在手订单5045402020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07数据来源Wind东北证券图68月制造业主要原材料购进价格和出厂价格指数加速上升80制造业PMI主要原材料购进价格制造业PMI出厂价格706050402021-092023-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052020-01数据来源Wind东北证券23出口指数改善但中型企业显著回落出口动能或仍在低位外贸方面新出口订单指数边际回升其中大企业和小企业改善显著中型企业则边际回落显著出口动能或仍在低位8月的新出口订单指数为467前值463请务必阅读正文后的声明及说明512TablePageTop宏观研究报告--宏观数据从大中小企业角度来看大企业和小企业改善较多读数分别为486前值464和452前值428中型企业的新出口订单显著回落读数437前值475虽然大小企业的新出口订单有所改善但是中型企业的出口显著回落由于装备制造业对我国的出口影响更大且更多对应中型企业因此从环比角度我国的出口动能或仍在低位图78月新出口订单指数边际改善55疫情前均值16-192023504540月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券24大中小企业景气度均小幅改善持续性需要观察本月大中小企业的景气度均有所改善但持续性均需要观察PMI指数分别为508前值503496前值49477前值474分别来看大中企业的生产和新出口订单改善较多但新订单指数基本持平改善并不明显说明大企业面临的内需较为疲软中型企业的生产改善显著新订单和新出口订单指数则一升一降说明中型企业面临的内需好于外需小企业的生产新订单和新出口订单都在显著改善是三类企业中生产和内外需改善比较同步的从数据结构上似乎小企业的改善持续性要更强但是值得注意的是小企业供需景气度的改善并没有形成就业的需求其从业人员指数469前值479反而下降1个百分点为年内最低因此从三类企业分项指数的情况来看制造业景气度改善的持续性仍需观察请务必阅读正文后的声明及说明612TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图88月大中小型企业景气度边际改善2023-062023-072023-08585450464238大中小大中小大中小大中小总指数生产新订单新出口订单数据来源Wind东北证券3基建节奏加快服务业扩张继续放缓建筑业小幅改善8月建筑业指数为538前值512景气度改善26个百分点分项来看新订单指数485前值463继续低于荣枯线但较前值回升从业人员和业务活动预期指数边际下行读数分别为447前值452和603前值605两者均为年内最低值基建节奏加快从行业情况来看根据统计局公布信息跟基建更相关的土木工程建筑业商务活动指数为586高于上月46个百分点新订单指数为526升至扩张区间表明基础设施项目建设施工进度加快土木工程建筑业市场需求改善虽然土木工程指数边际改善财政支出节奏在加快反应到基建的增速或并不明显从近月基建分项的结构来看占比基建大头的公共设施管理业同比增长仍偏弱短期快速改善难度较大地产形势或仍在承压本月建筑业总指数改善幅度显著不及土木工程建筑业或说明地产的供给端仍在承压企业运营仍在收缩态势从近期地产调控的政策来看需求端仍是调控的主要方面在一城一策思路下政策宽松进一步加码目前一线城市中深圳和广州开启了认房不认贷的序幕存量房贷利率首套和二套房首付比例调整也于8月底推出需求端的政策力度显著增强供需所面临的一紧一松的格局进一步强化地产新阶段或加速到来请务必阅读正文后的声明及说明712TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图98月建筑业景气度边际改善历史均值16-19年2023666462605856545250月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券图108月建筑业新订单边际改善6月7月8月新订单6055业务活50投入品动预期45价格40从业人销售价员格数据来源Wind东北证券8月服务业指数继续扩张放缓本月读数为505前值515比上月下降1个百分点其中新订单指数474前值484和业务活动预期578前值587均较上月下滑从业人员指数472前值468则继续改善投入品和销售价格指数也有所上升但投入品上升更多从分项的结构来看当前服务业仍面临需求不足的问题虽然从业人员边际改善但是在需求和预期放缓的背景下从业人员改善的持续性需要观察从行业情况来看根据统计局公布信息本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显铁路运输航空运输住宿餐饮生态保护及公共设施管理文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于550以上较高景气区间业务总量继续较快增长请务必阅读正文后的声明及说明812TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图118月服务业景气度继续下行历史均值16-19年202357534945月月月月月月月月月月月月123456789101112数据来源Wind东北证券图128月服务业新订单指数继续收缩6月7月8月新订单6055业务活动预期50投入品价格45从业人员销售价格数据来源Wind东北证券4政策逆周期调节力度要继续保持综合前文PMI数据的表现我们认为本月的PMI数据揭示经济运行的四个特征第一制造业供需指数回升至荣枯线以上进一步向季节性回归在需求改善的拉动下企业采购和库存在增加生产价格上行也在加快第二从需求来看制造业的需求要好于建筑业和服务业当前制造业新订单指数再次回到50以上而建筑业和服务业仍在50以下考虑到服务业需求改善与暑期消费提振有关随着开学季来临暑期消费退热服务业或继续承压第三出口指数边际改善但中型企业下滑显著或意味着装备制造业相关出口继续偏弱从环比角度出口动能依然偏弱请务必阅读正文后的声明及说明912TablePageTop宏观研究报告--宏观数据第四就业压力仍然较大本月制造业从业人员指数继续下行其中小企业的从业人员指数下降较多为年内最低此外建筑业的从业人员也在下行虽然服务业从业人员指数小幅改善但在两者需求依然较弱的背景下从业人员指数将继续保持在低位综合来看当前的就业压力仍然较大居民的收入和消费意愿将继续偏低当前虽然制造业供需继续改善但是距离疫情前的季节性依然有一定距离服务业和建筑业需求仍然偏弱总需求不足的局面尚未扭转就业仍继续承压经济循环的内生动力依然不强当前政策逆周期调节的力度仍需要保持风险提示出口回落宏观政策和美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明1012TablePageTop宏观研究报告--宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1112TablePageTop宏观研究报告--宏观数据重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1212