8月新增社融和信贷虽然超出市场预期，但是总量数据仍有较大改善空间。相较于数据本身，社融数据选在盘中的时间点公布，这个行为本身更加超出市场预期。此外，我们看到同一时间还有央行公布的《全国外汇市场自律机制专题会议在京召开》相关通知，其中提到“该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。针对汇率问题表态坚决，在信息公布的同时人民币汇率出现了明显的升值。在超预期的时间点上公布了环比明显好转的数据，以及对汇率问题的表态，提振市场信心的意图明显，下午股市开盘随即拉升。而债市表现相对淡定，10年期国债收益率跳涨后大幅回落。
　　数据总量上来看，8月新增社融和信贷超出市场预期，社融同比也结束了4月份以来连续4个月的持续下行，在当前低位出现企稳迹象。但是我们也注意到，虽然新增社融3.12万亿高于Wind一致预期的2.62万亿，但是社融存量同比增速9.0%却低于Wind一致预期的9.1%。这两者综合来看，一方面说明Wind一致预期本身存在不够自洽的问题，另一方面也在一定程度上反映出8月社融的回暖其实在市场预期之中。
　　结构方面，8月社融数据最突出的特点就是，政府债发行一枝独秀。8月新增社融同比多增6316亿元，但其中政府债一项同比就多增了8714亿元，人民币贷款（社融口径）同比少增102亿元，非标融资同比少增3764亿元，居民和企业部门融资需求仍然有待提升。信贷方面，结构表现不佳，其中票据融资明显高于季节性表现。8月金融机构口径下人民币贷款同比多增868亿元，但票据融资一项同比多增1881亿元，成为主要支撑力量。企业端，8月新增中长期贷款同比少增909亿元；居民端，8月新增中长期贷款同比少增1056亿元。票据冲量行为的出现，一定程度上反映出当前实体融资需求偏弱，经济在磨底阶段，活力有待提升。
　　后续来看，根据财政部此前要求，今年新增专项债需要再9月底前基本发行完毕。而截至8月31日，尚有7082亿元新增专项债额度，预计9月政府债发行仍将对社融形成强力支撑。但目前实体部门需求仍有待进一步修复，四季度金融数据仍存压力。近期因为政府债发行资金面吃紧，地产政策预期升温，理财小范围赎回压力等多重因素叠加，10年期国债收益率有较为明显回升，当前已经超过MLF政策利率中枢13个BP。这种幅度上一次发生于去年底和今年初，而当前的经济预期显著弱于之前，故从基本面角度来看，债券收益率的进一步上行面临考验。鉴于当前房价已经处在绝对高位，供需关系发生重大变化的时代背景下，地产政策的放开能否带动房价及地产景气度上行还有待观察，后续若表现不及预期，收益率存在下修空间。不过相较于地产，接下来海外商品消费及中国出口的新变化更值得关注。
　　风险提示：房地产政策超预期，海外经济与货币政策超预期。