三季度GDP同比增长4.9%，显著好于市场预期4.5%，并带动三季度GDP累计增长5.2%，全年实现5%左右的目标或基本没有压力。从一二三产业来看，服务业增长最快，或对数据超预期有一定贡献。从需求角度，出口或是当前经济改善更重要的催化剂。
　　生产方面，9月工业生产在基数较高下同比增长4.5%与上月持平，制造业支撑显著。从三大分项来看，采矿业、制造业和电热水9月同比为1.5%（前值2.3%），5.0%（前值5.4%）和3.5%（前值0.2%），电热水在低基数下边际改善，而制造业在高基数下增长保持较快，对工业生产支撑显著。往后看，在当前总需求改善背景下，生产将继续保持当前改善势头。
　　9月服务业生产指数环比转正，明显高于疫情前季节性均值，改善有所加快。9月服务业生产指数同比6.9%（前值6.8%），经计算环比为0.18%，明显高于疫情前历史均值-1.26%，改善较为显著。结合PMI来看，9月服务业PMI新订单指数企稳，服务业需求动能或现拐点。
　　9月社零消费同比加快，但复合同比回落，内需消费改善比较温和。本月社零同比增长5.5%（前值4.6%），其中商品消费同比增长4.6%（前值3.7%），餐饮消费同比增长13.8%（前值12.4%），虽然同比均在加快，但两年复合都有不同程度回落。此外本月服务消费增速较上月放缓。结合9月通胀表现，当前商品消费温和改善，服务消费更多是恢复性改善，并不算强。往后看，消费改善仍有空间，但斜率较缓。
　　9月固定资产投资当月同比继续回升，其中制造业和基建同比改善，地产边际下行。具体来看，制造业投资继续加快，行业分化延续上月局面，装备制造业仍是主力，高技术制造业投资有所加快；基建投资同比加快，但环比略低于季节性，基本保持平稳较快的节奏；地产投资边际下滑，环比略低于过去三年均值，供给端趋稳态势明显，但形成供给端的新稳态还需时日。
　　9月失业率为5.0%，比前值下降0.2个百分点，就业压力有所缓解。本月的就业压力较上月有所缓解。失业率降至2022年以来的最低值，且失业率更稳定的本地户籍失业率也有0.2个百分点的改善。虽然外地户籍的失业率有所回升，但外地户籍的权重也上来了，更多外来户籍进入到劳动力市场，就业的总量或有显著增加。
　　综合本月的经济数据，当前消费、投资和出口均边际改善，经济进一步改善的基础得到夯实，完成年初两会确定的5%左右的增长目标基本没有压力。虽然如此，经济恢复的动能仍然偏弱，一方面出口是当前经济修复的催化剂，但没有带来内生动能的普遍改善，另一方面传统行业如地产等没有与出口形成共振式改善，经济恢复阶段的动能不及疫情前的周期，因此逆周期政策仍需保持力度。
　　风险提示：宏观政策、美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-10-19TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据增长目标实现无压力但政策力度宜保持月经济数据点评---9报告摘要相关数据三季度TableSummaryGDP同比增长49显著好于市场预期45并带动三季度14GDP累计增长52全年实现5左右的目标或基本没有压力从一1210二三产业来看服务业增长最快或对数据超预期有一定贡献从需求86角度出口或是当前经济改善更重要的催化剂42生产方面9月工业生产在基数较高下同比增长45与上月持平制造0业支撑显著从三大分项来看采矿业制造业和电热水9月同比为15GDP季度同比一产二产三产前值2350前值54和35前值02电热水在低基数下边际改善而制造业在高基数下增长保持较快对工业生产支撑显TableReport著往后看在当前总需求改善背景下生产将继续保持当前改善势头相关报告东北宏观美国财政问题的严重性及其对利9月服务业生产指数环比转正明显高于疫情前季节性均值改善有所率的影响加快9月服务业生产指数同比69前值68经计算环比为018--20231016明显高于疫情前历史均值-126改善较为显著结合PMI来看9月东北宏观出口改善加快四季度预计转正服务业PMI新订单指数企稳服务业需求动能或现拐点--202310159月社零消费同比加快但复合同比回落内需消费改善比较温和本财政危机的机制性分析与案例梳理月社零同比增长55前值46其中商品消费同比增长46前值--2023101437餐饮消费同比增长138前值124虽然同比均在加快但东北宏观居住通胀抬头引发美债利率再两年复合都有不同程度回落此外本月服务消费增速较上月放缓结合次上升9月通胀表现当前商品消费温和改善服务消费更多是恢复性改善--20231013并不算强往后看消费改善仍有空间但斜率较缓东北宏观美国经济韧性财政失衡与长期9月固定资产投资当月同比继续回升其中制造业和基建同比改善利率中枢抬升地产边际下行具体来看制造业投资继续加快行业分化延续上月--20231013局面装备制造业仍是主力高技术制造业投资有所加快基建投资同比加快但环比略低于季节性基本保持平稳较快的节奏地产投资边际下滑环比略低于过去三年均值供给端趋稳态势明显但形TableAuthor成供给端的新稳态还需时日证券分析师张陈9月失业率为50比前值下降02个百分点就业压力有所缓解执业证书编号S055052211000213683268105zhangchen2nesccn本月的就业压力较上月有所缓解失业率降至2022年以来的最低值且失业率更稳定的本地户籍失业率也有02个百分点的改善虽然外地户籍的失业率有所回升但外地户籍的权重也上来了更多外来户籍进入到劳动力市场就业的总量或有显著增加综合本月的经济数据当前消费投资和出口均边际改善经济进一步改善的基础得到夯实完成年初两会确定的5左右的增长目标基本没有压力虽然如此经济恢复的动能仍然偏弱一方面出口是当前经济修复的催化剂但没有带来内生动能的普遍改善另一方面传统行业如地产等没有与出口形成共振式改善经济恢复阶段的动能不及疫情前的周期因此逆周期政策仍需保持力度风险提示宏观政策美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告-宏观数据目录1主要数据32GDP增速超预期实现全年目标无压力33工业生产增保持较快服务业生产好于季节性44社零消费同比加快但实质改善温和65基建节奏保持较快地产环比略低于季节性76失业率降低就业压力缓解117政策需保持力度12图表目录图1三季度GDP同比494图29月工业生产同比与8月持平5图39月行业工业增加值表现5图49月服务业环比表现好于疫情前平均水平6图59月社零消费同比改善6图6必选消费表现7图7可选消费表现7图89月固定资产投资当月同比改善8图9制造业投资分行业当月同比表现8图10当前基建投资环比略低于疫情期间季节性均值9图11基建投资分行业当月同比表现9图12当前地产投资季节性与疫情期间均值相当10图13地产施工当月同比情况10图149月地产销售环比季节性好于历史同期11图159月城镇调查失业率边际改善11请务必阅读正文后的声明及说明214TablePageTop宏观研究报告-宏观数据1主要数据三季度GDP同比增长49市场预期45二季度增长639月规模以上工业增加值当月同比增长45市场预期增长46前值增长459月社会消费品零售总额同比增长55市场预期增长49前值增长461-9月固定资产投资累计同比增长31市场预期增长311-8月累计增长321-9月全国基础设施投资不含电力累计同比增长621-8月累计同比增长641-9月全国房地产开发投资累计同比增长-91市场预期增长-851-8月累计同比增长-881-9月全国制造业投资累计同比增长62市场预期增长571-8月同比增长599月城镇调查失业率50市场预期52前值为522GDP增速超预期实现全年目标无压力三季度GDP同比增长49显著超出市场预期值45预计全年实现5左右的增长目标没有压力从一二三产业来看服务业增长较快对GDP拉动较大同比增长52高于整体GDP增长03个百分点或对数据超预期有一定贡献根据国新办公布服务业在今年疫情转段后恢复性增长较快尤其是接触性服务业居民出行大量增加餐饮火爆显著促进了服务消费的增长当前三季度的GDP增长达到49带动三季度GDP累计增长52全年实现5左右的经济增长目标基本没有压力预计四季度在去年低基数下GDP同比或达到54左右全年或实现53左右的经济增长从需求角度来看消费投资和出口近月都有一定的超预期的表现但消费改善更多是恢复性的改善也比较温和投资往往跟着消费和出口走因此从持续性和后续改善斜率来看出口回升是当前经济持续改善更重要的催化剂请务必阅读正文后的声明及说明314TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图1三季度GDP同比49数据来源Wind东北证券3工业生产增保持较快服务业生产好于季节性9月工业生产在基数较高下同比持平制造业支撑显著本月工业增加值同比增长45略低于市场预期值46在去年高基数下与8月数值持平两年复合来看同比增长54前值435从三大分项来看采矿业制造业和电热水9月同比为15前值为2350前值为54和35前值为02电热水在低基数下边际改善而制造业在高基数下略有放缓两年复合同比为57前值42总需求改善背景下后续生产将继续保持当前改善势头当前需求的格局表现为外需加快改善内需底部缓慢回升的局面外需方面9月出口同比下滑收窄环比更是显著好于季节性均值呈现加快改善势头我们近期的系列专题也指出当前外需改善背后是欧美经济韧性较强再工业化的政策推动了欧美的进口中上游行业生产和投资都将持续受益内需方面商品消费在近月呈现改善势头除食品外的商品通胀环比有所加快虽然改善斜率较缓但也释放出居民消费意愿改善的信号投资方面在政策持续发力外需改善的背景下同比也在持续改善之中因此在当前总需求改善背景下后续生产或继续保持改善趋势请务必阅读正文后的声明及说明414TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图29月工业生产同比与8月持平工业增加值当月同比采矿业制造业15电力燃气及水的生产和供应业1050-5-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind东北证券分行业来看消费品和装备制造业有所分化高能耗行业表现相对较好本月消费品行业有所分化食品和饮料行业显著改善但医药还在加速下行高能耗行业中除非金属外其他增速继续保持较快装备制造业中金属制品汽车电气运输和电子设备表现较好其中金属制品增长加快明显图39月行业工业增加值表现202023-072023-082023-09151050-5-10食品医药化工汽车电子纺织业非金属通用设备农副食品黑色金属有色金属金属制品专用设备运输设备电气机械橡胶和塑料酒饮料和精制茶消费品制造业高能耗行业装备制造业数据来源Wind东北证券9月服务业生产指数环比转正明显高于疫情前季节性均值服务业改善有所加快9月服务业生产指数同比为69前值68我们计算9月份的服务业环比为018明显高于疫情前历史均值-126改善较为显著结合PMI来看9月服务业PMI新订单指数企稳需求动能或现拐点请务必阅读正文后的声明及说明514TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图49月服务业环比表现好于疫情前平均水平1500100050000023456789101112-500-100020232017-2019年均值数据来源Wind东北证券4社零消费同比加快但实质改善温和9月社零消费同比加快但是实质改善并不明显本月社零同比增长55前值46因去年基数偏低小幅改善两年复合同比增长40前值50分项来看商品消费同比增长46前值37餐饮消费同比增长138前值124同比均在加快2年复合来看商品和餐饮同比增38和58前值44和104均有所回落消费同比加快以及复合同比回落的现象也说明当前消费的恢复并不强从9月通胀数据来看核心通胀同比与上月持平环比略有改善服务通胀则同比持平环比下滑也说明当前商品消费改善比较温和服务消费并不强劲往后看消费需求改善趋势仍将保持但是在经济内生动能偏弱下弹性有限图59月社零消费同比改善20社会消费品零售总额当月同比5515商品零售4510餐饮零售右轴352551505-5-5-15-10-252022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明614TablePageTop宏观研究报告-宏观数据从商品类型来看两年复合同比口径下必选消费增长表现相对具有韧性可选消费分化比较明显必选消费中的粮油饮料日用和中西药有所加快化妆品有下滑可选消费中文化办公以及地产后周期相关的家电和家具表现疲软其他商品如服装金银珠宝和汽车等都表现较好图6必选消费表现102023-072023-082023-0986420中西药品类日用品类化妆品类粮油食品类饮料类烟酒类-2-4数据来源Wind东北证券数据为2年复合同比图7可选消费表现122023-072023-082023-091086420-2-4-6体育娱乐用品类通讯器材类金银珠宝类家用电器和音像器材类文化办公用品类服装鞋帽针纺织品类家具类汽车类数据来源Wind东北证券数据为2年复合同比服务消费边际放缓但仍保持较快增速暑期消费贡献较大根据国新办公布信息9月服务零售累计同比增长189前值194继续放缓同时国新办还指出今年前三季度居民人均服务性消费支出同比增长142占居民人均消费支出的比重是461比去年同期明显提升了2个百分点从这一表述来看服务消费的增长更多来自疫情转段后的结构调整持续改善仍需居民的收入改善来支撑5基建节奏保持较快地产环比略低于季节性9月固定资产投资当月同比小幅回升制造业和基建同比改善地产和其他投资除请务必阅读正文后的声明及说明714TablePageTop宏观研究报告-宏观数据制造业地产和基建之外的投资小幅下行8月固定资产投资累计同比增长31前值32经计算当月同比增长25前值20从三大分项来看制造业房地产当月同比数值改善基建窄口径和其他投资有所下行图89月固定资产投资当月同比改善50固定资产投资完成额当月同比制造业房地产业基建不含电力403020100-10-20-30-402018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08数据来源Wind东北证券制造业投资再次加快高质量发展积极推进本月制造业投资的当月同比增长79前值71增长加快为3月以来最高分行业来看9月投资加快的行业主要有食品化工有色金属制品汽车交运和电子行业同时专用设备和电气机械行业投资也继续保持较快增长装备制造业仍继续是制造业投资的主要拉动力量根据国新办公布本月的高技术制造业投资累计投资增长113前值112显著快于整体制造业投资累计增长62制造业的持续改善主要与当前出口和政策推动高技术发展有关在出口拐点已现政策继续推动高质量发展的背景下制造业投资将保持较快增长势头图9制造业投资分行业当月同比表现502023-072023-082023-09403020100-10-20-30数据来源Wind东北证券9月基建投资同比加快环比略低于季节性基建投资整体延续8月平稳较快的节奏9月窄口径不含电力下的基建当月同比增长50前值39增速明显请务必阅读正文后的声明及说明814TablePageTop宏观研究报告-宏观数据加快从2年复合同比来看本月的基建投资增长77前值89边际有所回落从季节性来看9月环比17略低于疫情期间均值12个百分点考虑到8月季节性显著好于历史均值而且9月本身季节性均值也较高12个百分点的差异不影响对基建较快节奏的判断分行业来看公共设施管理业同比继续为负下行速度放缓但这主要是基数显著降低所致复合同比来看公共设施管理业下行在加快道路交通投资本月有所加快继续支撑基建的较快增长其中铁路投资与上月持平增长保持较快图10当前基建投资环比略低于疫情期间季节性均值2023-均值2020-20226420-2-4-6-8-10-123月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind东北证券图11基建投资分行业当月同比表现50402023-072023-082023-093020100-10-20铁路运输业道路运输业水利管理业业公共设施管理业交通运输仓储和邮政业水利环境和公共设施管理数据来源Wind东北证券地产投资小幅下滑环比表现与略低于过去三年均值基本延续回归季节性的节奏本月地产投资同比增长-112前值-109较上月小幅回落从季节性来看当前的地产投资环比与疫情期间均值略低基本延续上月与季节性匹配的节奏房地请务必阅读正文后的声明及说明914TablePageTop宏观研究报告-宏观数据产投资企稳值得期待从施工过程来看9月在施工面积下降832前值下降82下滑速度进一步放缓其中新开工面积同比下降152前值下降230连续3月改善竣工面积增长239前值增长101新开工和竣工两者间同比剪刀差与上月相当整体上当前供给端趋稳态势明显但供给端的新稳态形成还需时日当前9月地产需求也出现边际改善从销售面积的季节性来看9月环比47比疫情前和疫情期间的均值要高说明地产政策宽松开始出现成效但整体上地产需求仍偏弱9月地产销售面积同比-198前值-240居民预期仍然不强累计销售金额和面积计算的均价比8月有所下降地产需求端企稳有赖于预期的企稳但是预期具有惯性在地产新稳态未到来之前短期难以快速改善图12当前地产投资季节性与疫情期间均值相当2023-均值2020-20220-2-4-6-8-10-123月4月5月6月7月8月9月数据来源Wind东北证券图13地产施工当月同比情况100房屋在施工面积当月同比80房屋竣工面积当月同比房屋新开工面积当月同比6040200-20-40-602020-102022-022023-062017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062021-022021-062021-102022-062022-102023-022017-02数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1014TablePageTop宏观研究报告-宏观数据图149月地产销售环比季节性好于历史同期20100-10-20-30-403月4月5月6月7月8月9月2023-疫情前均值2023-疫情期间均值数据来源Wind东北证券6失业率降低就业压力缓解9月失业率较上月下降02个百分点至50好于市场预期就业压力有所缓解本月失业率整体改善显著其中本地户籍失业率51前值53外地户籍失业率49前值4831个大城市失业率52前值53改善01个百分点因此小城市失业率改善高于整体平均的02个百分点本月的就业压力较上月有所缓解失业率降至2022年以来的最低值且失业率更稳定的群体边际也有02个百分点的改善意味着企业用工需求改善较为明显虽然外地户籍的失业率有所回升但是根据我们的计算外地户籍的权重也上来了因此其失业率的上行主要是更多的人进入到劳动力市场的结果就业的总量则有显著增加图159月城镇调查失业率边际改善就业人员调查失业率本地户籍人口8城镇调查失业率就业人员调查失业率外来户籍人口76542018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1114TablePageTop宏观研究报告-宏观数据7政策需保持力度综合本月的经济数据整体上经济稳步在修复内生动能仍偏弱逆周期调节政策还需要保持力度当前消费投资和出口均边际改善月度GDP同比51略低于8月的表现但比7月的经济底显著要好当前经济进一步改善的基础得到夯实从GDP增长的目标来看当前三季度已经实现累计52的增长按照四季度平均季节性预测全年实现53左右的经济增长完成年初两会确定的5左右的增长目标基本没有压力但虽然完成目标压力不大对于当前经济的环境而言内生动能不算强逆周期调节政策需要保持力度第一当前催化经济改善的重要力量来自出口外需的改善我们在出口拐点提示专题中也指出中国出口的改善是在全球出口共振改善的背景下发生源于欧美国家的经济韧性特别是美国财政对自身再工业化的支持从这一角度出口改善在几个季度内依然可以期待并成为中国经济改善的外部催化剂第二出口的改善没有带来经济内生动能广泛的改善这是与疫情前经济修复时期有所不同一方面从行业表现来看当前高能耗行业除非金属行业以及装备制造业中电气设备汽车等设备制造业相对表现更好也就是初级产品和资本品景气度更高一些海外的出口需求更多偏向生产相关的改善另一方面当前出口并没有与国内传统行业如地产等实现共振改善从而导致就业改善偏慢内需消费改善较为温和经济的内生动能仍然偏弱因此虽然当前外需改善较快内需消费改善温和部分卡脖子技术也得到突破产能投资也在加快经济修复动能也在进一步积累但基于本轮修复的特征从政策角度宽松政策仍需要继续保持一定力度风险提示宏观政策美联储加息超预期请务必阅读正文后的声明及说明1214TablePageTop宏观研究报告-宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1314TablePageTop宏观研究报告-宏观数据重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1414