9月新增社融41200亿元，Wind一致预期37337亿元，前值31237亿元。
　　9月社融存量同比增长9.0%，Wind一致预期9.1%，前值9.0%。
　　9月新增人民币贷款23100亿元，Wind一致预期25420亿元，前值13600亿元。
　　9月M2货币供应同比增长10.3%，Wind一致预期10.6%，前值10.6%。
　　9月金融数据存在三个特点值得关注：
　　其一，总量数据表现一般，数据并未超出市场预期。近月社融数据表现出了一个共同特点，即社融同比小幅低于市场一致预期，但是新增社融小幅高于市场一致预期。这种同比数据和增量数据之间的不自洽，一定程度说明市场预期本身存在问题，同时也说明数据的表现实际上并未超出市场预期。此外需要注意，新增人民币贷款绝对值虽然看似不低，高于以往季节性水平，但是很难说数据表现强劲。因为根据信贷脉冲的概念，对应经济同比增长的是新增信贷的同比增长而非绝对值，而9月新增信贷（信贷口径）同比去年少增1764亿元。
　　其二，社融同比增长主要依靠政府债及表外票据支撑，这一点或指向为何近月超储不低，但资金面紧张的原因。8、9月超储率实际上并不低，央行流动性的投放力度很大，两月公开市场操作净投放基础货币均在万亿之上，并且期间伴随降准，但是银行间资金面却始终保持紧张。这种局面与2023年年初较为相似，春节后2月央行通过OMO向金融体系注入万亿流动性，3月降准“以短补长”，超储率实际上不低，但是资金面依然十分紧张。造成如此局面的原因，或与大行自用资金量预期提升，资金融出意愿下降相关。一季度疫情结束，信贷储备项目陆续上马，经济复苏预期叠加央行鼓励大行发挥头雁作用，信贷投放靠前发力，导致大行资金融出意愿下降。而当前，8月新增专项债集中发行，9月国债净融资高增，8、9月政府债发行节奏加快，增量均在万亿以上，对大行资金融出意愿形成影响。后续来看，当前17省市已披露超7200亿特殊再融资债发行计划。政府化债背景下，大行资金融出意愿可能短期内持续受到影响，导致银行间资金面处于紧平衡状态，这会在短期内继续困扰债市表现。另一方面，8月18日，央行会议要求“国有大行要继续发挥支柱作用，加大贷款投放力度”。央行对信贷投放诉求较强，这也在一定程度上影响了大行资金融出意愿。宽信用是目的，宽货币是手段，当前信用未宽，也意味着宽货币取向不会发生变化，而历史上宽货币环境下债市从未趋势性走熊。
　　其三，9月新增居民中长贷的明显回升，暂时不宜过度解读，需要观察持续性。事实上，2023年以来，居民部门新增信贷呈现出明显的季末冲量，季初掉档的特点。9月居民端信贷的好转，或与商行季末有意控制节奏有关。
　　风险提示：房地产政策超预期，海外经济与货币政策超预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-10-15TableTitleTableInvest证券研究报告宏观数据月金融数据中值得关注的个特点93---9月金融数据点评报告摘要相关数据9TableSummary月新增社融41200亿元Wind一致预期37337亿元前值31237亿社会融资规模存量同比元17169月社融存量同比增长90Wind一致预期91前值9015149月新增人民币贷款23100亿元Wind一致预期25420亿元前值1360013亿元12119月M2货币供应同比增长103Wind一致预期106前值10610989月金融数据存在三个特点值得关注2016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09其一总量数据表现一般数据并未超出市场预期近月社融数据表现出了一个共同特点即社融同比小幅低于市场一致预期但是新增社融相关报告TableReport小幅高于市场一致预期这种同比数据和增量数据之间的不自洽一定财政危机的机制性分析与案例梳理程度说明市场预期本身存在问题同时也说明数据的表现实际上并未超--20231014出市场预期此外需要注意新增人民币贷款绝对值虽然看似不低高东北宏观居住通胀抬头引发美债利率再于以往季节性水平但是很难说数据表现强劲因为根据信贷脉冲的概次上升念对应经济同比增长的是新增信贷的同比增长而非绝对值而9月新--20231013增信贷信贷口径同比去年少增1764亿元东北宏观美国经济韧性财政失衡与长期其二社融同比增长主要依靠政府债及表外票据支撑这一点或指向为利率中枢抬升何近月超储不低但资金面紧张的原因89月超储率实际上并不低--20231013央行流动性的投放力度很大两月公开市场操作净投放基础货币均在万东北宏观五因素视角下的油价波动及对美亿之上并且期间伴随降准但是银行间资金面却始终保持紧张这种国CPI的影响局面与2023年年初较为相似春节后2月央行通过OMO向金融体系注--20231009入万亿流动性3月降准以短补长超储率实际上不低但是资金面依然十分紧张造成如此局面的原因或与大行自用资金量预期提升东北宏观利润为何反弹持续性如何资金融出意愿下降相关一季度疫情结束信贷储备项目陆续上马经--20231009济复苏预期叠加央行鼓励大行发挥头雁作用信贷投放靠前发力导致大行资金融出意愿下降而当前月新增专项债集中发行月国债净89TableAuthor融资高增89月政府债发行节奏加快增量均在万亿以上对大行资证券分析师张陈金融出意愿形成影响后续来看当前17省市已披露超7200亿特殊再执业证书编号S0550522110002融资债发行计划政府化债背景下大行资金融出意愿可能短期内持续13683268105zhangchen2nesccn受到影响导致银行间资金面处于紧平衡状态这会在短期内继续困扰证券分析师张超越债市表现另一方面8月18日央行会议要求国有大行要继续发挥执业证书编号S0550523060002支柱作用加大贷款投放力度央行对信贷投放诉求较强这也在一定021-61001801zhangcy7567nesccn程度上影响了大行资金融出意愿宽信用是目的宽货币是手段当前信用未宽也意味着宽货币取向不会发生变化而历史上宽货币环境下债市从未趋势性走熊其三9月新增居民中长贷的明显回升暂时不宜过度解读需要观察持续性事实上2023年以来居民部门新增信贷呈现出明显的季末冲量季初掉档的特点9月居民端信贷的好转或与商行季末有意控制节奏有关风险提示房地产政策超预期海外经济与货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop宏观研究报告--宏观数据目录19月金融数据中值得关注的3个特点32社融数据政府债与表外票据为主要支撑力量43信贷数据居民端信贷有所回暖可持续还需观察64M1M2数据经济活力有待提高货币派生能力偏弱8图表目录图1社会融资规模分项新增规模同比表现3图2银行间资金面情况3图3新增居民短期贷款季节性表现4图4新增居民中长期贷款季节性表现4图5社融存量同比增速表现4图6新增社融季节性表现5图7社会融资规模分项新增规模同比表现5图8新增人民币贷款社融口径季节性表现5图9新增政府债券季节性表现5图10新增企业债券融资季节性表现6图11新增非标融资季节性表现6图12新增人民币贷款季节性表现6图13信贷分项新增规模同比表现6图14新增居民贷款季节性表现7图15新增企业贷款季节性表现7图16新增居民短期贷款季节性表现7图17新增居民中长期贷款季节性表现7图18新增企业票据融资季节性表现7图19新增企业中长期贷款季节性表现7图20M0M1M2同比表现8图21存款分项新增规模同比表现8图22新增居民存款季节性表现8图23新增企业存款季节性表现8图24新增财政存款季节性表现9图25新增非银存款季节性表现9请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop宏观研究报告--宏观数据19月金融数据中值得关注的3个特点9月新增社融41200亿元Wind一致预期37337亿元前值31237亿元9月社融存量同比增长90Wind一致预期91前值909月新增人民币贷款23100亿元Wind一致预期25420亿元前值13600亿元9月M2货币供应同比增长103Wind一致预期106前值1069月金融数据存在三个特点值得关注其一总量数据表现一般数据并未超出市场预期近月社融数据表现出了一个共同特点即社融同比小幅低于市场一致预期但是新增社融小幅高于市场一致预期这种同比数据和增量数据之间的不自洽一定程度说明市场预期本身存在问题同时也说明数据的表现实际上并未超出市场预期此外需要注意新增人民币贷款绝对值虽然看似不低高于以往季节性水平但是很难说数据表现强劲因为根据信贷脉冲的概念对应经济同比增长的是新增信贷的同比增长而非绝对值而9月新增信贷信贷口径同比去年少增1764亿元其二社融同比增长主要依靠政府债及表外票据支撑这一点或指向为何近月超储不低但资金面紧张的原因89月超储率实际上并不低央行流动性的投放力度很大两月公开市场操作净投放基础货币均在万亿之上并且期间伴随降准但是银行间资金面却始终保持紧张这种局面与2023年年初较为相似春节后2月央行通过OMO向金融体系注入万亿流动性3月降准以短补长超储率实际上不低但是资金面依然十分紧张造成如此局面的原因或与大行自用资金量预期提升资金融出意愿下降相关一季度疫情结束信贷储备项目陆续上马经济复苏预期叠加央行鼓励大行发挥头雁作用信贷投放靠前发力导致大行资金融出意愿下降而当前8月新增专项债集中发行9月国债净融资高增89月政府债发行节奏加快增量均在万亿之上对大行资金融出意愿形成影响后续来看当前17省市已披露超7200亿特殊再融资债发行计划政府化债背景下大行资金融出意愿可能短期内持续受到影响导致银行间资金面处于紧平衡状态这会在短期内继续困扰债市表现另一方面8月18日央行会议要求国有大行要继续发挥支柱作用加大贷款投放力度央行对信贷投放诉求较强这也在一定程度上影响了大行资金融出意愿宽信用是目的宽货币是手段当前信用未宽也意味着宽货币取向不会发生变化而历史上宽货币环境下债市从未趋势性走熊图1社会融资规模分项新增规模同比表现图2银行间资金面情况亿元100002023-092023-082023-07DR007OMO7D80002460004000222000020-2000-400018-60001614外币贷款委托贷款信托贷款政府债券人民币贷款12企业债券融资2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09未贴现银行承兑汇票非金融企业股票融资数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop宏观研究报告--宏观数据其三9月新增居民中长贷的明显回升暂时不宜过度解读需要观察持续性事实上2023年以来居民部门新增信贷呈现出明显的季末冲量季初掉档的特点9月居民端信贷的好转或与商行季末有意控制节奏有关图3新增居民短期贷款季节性表现图4新增居民中长期贷款季节性表现亿元201920202021亿元201920202021800020222023均值1000020222023均值60008000400060002000400002000-2000-40000-6000-2000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券2社融数据政府债与表外票据为主要支撑力量9月社融存量达到3725万亿元同比增长9新增社融41200亿元同比多增5638亿元高于市场预期其中主要动力来自于新增政府债券和表外票据的同比大幅增加图5社融存量同比增速表现社会融资规模存量同比1413121110982019-032019-072019-112020-012020-032020-072020-112021-012021-052021-092022-012022-032022-072022-112023-012023-052023-092019-092020-052020-092021-032021-072021-112022-052022-092023-032023-072019-05数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图6新增社融季节性表现图7社会融资规模分项新增规模同比表现亿元亿元201920202021100002023-092023-082023-077000020222023均值80006000600004000200050000040000-2000-400030000-600020000外币贷款委托贷款信托贷款10000政府债券人民币贷款0企业债券融资月月月月月月月月月月月月123456789101112未贴现银行承兑汇票非金融企业股票融资数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券具体来看社融口径下人民币信贷方面9月新增25376亿元同比少增310亿元外币贷款减少583亿元同比少减130亿元政府债方面9月新增9949亿元同比多增4416亿元图8新增人民币贷款社融口径季节性表现图9新增政府债券季节性表现亿元201920202021亿元2019202020215000020222023均值2000020222023均值400001500030000100002000050001000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券直接融资方面9月企业债融资净增加662亿元同比多增317亿元9月股票融资新增327亿元同比少增695亿元非标融资方面9月增加3007亿元同比多增1558亿元请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图10新增企业债券融资季节性表现图11新增非标融资季节性表现亿元201920202021亿元2019202020211100020222023均值600020222023均值9000400070002000500003000-20001000-1000-4000-3000-6000-5000-8000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券3信贷数据居民端信贷有所回暖可持续还需观察9月信贷口径下的人民币信贷新增23100亿元同比少增1764亿元低于市场预期图12新增人民币贷款季节性表现图13信贷分项新增规模同比表现亿元亿元2019202020212023-092023-082023-0730005000020222023均值2000400001000030000-1000-200020000-3000-4000100000月月月月月月月月月月月月123456789新增短期贷款新增票据融资101112新增中长期贷款数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券从居民端来看9月住户贷款增加8585亿元同比多增2082亿元具体来看居民短期信贷方面9月增加3215亿元同比多增177亿元居民中长期信贷方面9月增加5470亿元同比多增2014亿元从企业端来看9月新增企业贷款16834亿元同比少增2339亿元分项来看企业中长期信贷9月增加12544亿元同比少增944亿元企业短贷9月增加5686亿元同比少增881亿元而票据融资9月减少1500亿元同比多减673亿元请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图14新增居民贷款季节性表现图15新增企业贷款季节性表现亿元201920202021亿元2019202020215000020222023均值5000020222023均值400004000030000300002000020000100001000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图16新增居民短期贷款季节性表现图17新增居民中长期贷款季节性表现亿元201920202021亿元201920202021800020222023均值1000020222023均值60008000400060002000400002000-2000-40000-6000-2000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券图18新增企业票据融资季节性表现图19新增企业中长期贷款季节性表现亿元201920202021亿元20192020202120222023均值3500020222023均值700030000500025000300020000100015000-100010000-30005000-50000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop宏观研究报告--宏观数据4M1M2数据经济活力有待提高货币派生能力偏弱9月M1M2分别较上月下降0103个百分点至21和103其中M2-M1剪刀差为82个百分点较上月轻微回落图20M0M1M2同比表现图21存款分项新增规模同比表现亿元同比同比同比2023-092023-082023-07M0M1M260001440001220001008-20006-40004-6000-8000202019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08新增居民存款新增企业存款新增财政存款新增非银存款数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券具体来看存款分项中9月居民存款增加25316亿元同比多增1422亿元企业存款增加2010亿元同比多减5639亿元非银存款减少6650亿元同比少增3845亿元此外财政存款减少2127亿元同比少减2673亿元图22新增居民存款季节性表现图23新增企业存款季节性表现亿元201920202021亿元2019202020218000020222023均值4000020222023均值3000060000200004000010000200000-100000-20000-20000-30000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112101112数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop宏观研究报告--宏观数据图24新增财政存款季节性表现图25新增非银存款季节性表现亿元201920202021亿元2017202020211500020222023均值2000020222023均值1500010000100005000500000-5000-5000-10000-10000-15000-15000-20000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789123456789101112111210数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券风险提示房地产政策超预期海外经济与货币政策超预期请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop宏观研究报告--宏观数据研究团队简介张陈北京大学经济学专业博士拥有TableIntroduction3年证券从业经验金麒麟奖团队成员曾在核心期刊发表多篇论文在校期间参与多项国家社科基金项目现任东北证券首席宏观分析师张超越香港城市大学金融学硕士对外经济贸易大学经济学学士会计学双学士本科期间获数学建模国际国家级奖项硕士期间现任东北证券宏观分析师GPA39840分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop宏观研究报告--宏观数据重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111