10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。关于此次赤字调增，我们主要就四个关键问题做思考。
　　其一，4.88万亿的赤字是否突破了2023年末国债限额？2023年末限额和2022年末余额的差距为3.99万亿，增发国债后赤字由3.88万亿调增至4.88万亿，看似超过限额。实际上，没有突破。因为根据我国《国债余额管理制度》，“如出现特殊情况需增加年度预算赤字或发行特别国债，由国务院提请全国人大常务委员会审议批准，相应增加年末国债余额限额”，所以国债增发不存在法律上的约束问题。
　　其二，历史上的3次年中增加赤字，对市场和经济而言，效果如何？这一轮对当下经济节奏影响如何？1998年首次年中赤字增发，对股市提振作用明显，而1999、2000年的增发对股市几乎没有影响。1998年人大常委会后，上证综指成功止跌，并走出连续两周的上行趋势。对经济而言，三次年中增加赤字对当年固定资产投资表现均无显著影响，但从第二年一季度开始，会有较为明显提振，这种提振能够持续1-3个季度。同理，此次2023年的特别国债发行，其对经济的正向作用，预计将发生于2024年一季度，而非2023年四季度。此次国债用途主要在工程建设，但是北方年底冬天基本停工，而基建投资是根据实物工作量来对应统计，故很难在2023年看到这一轮增发赤字的影响。此外，需要注意的一点是，从过去3轮来看，增加赤字的行为可以一定程度推动第二年投资的增长，但是这种增长并非一劳永逸，而是呈现出脉冲式特点。故此次增加赤字对于2024年经济会贡献正向力量，也带来了积极财政的信号，但是也不宜过度夸大其效果。
　　其三，此次和前3次有何不同？又带来了什么启示？此次和前三次的一个细节上的不同点在于，1998-2000年的赤字调增议案，财政部均围绕“稳增长”强调增发原因，但是此次就目前披露信息来看，财政部主要围绕“提升防灾减灾能力”并未提及“稳增长”字眼。这或在一定程度上表明，去杠杆和化债背景下，本轮的政策支持将相对克制，并非大水漫灌。故虽然释放积极信号，或有政策组合拳支持2024年经济增长，但是还需对力度的预期调整至合理区间，大水漫灌概率不高。
　　其四，如何看待对市场的影响？对股市而言，中央替地方加杠杆，消息本身超预期，“万亿”体量有助于提振信心，推涨股市。持续性方面，需关注基本面变化，国债发行实际落地进度及效果。对债市而言，在特殊再融资债发行明显增加的背景下，再增加一万亿国债发行，资金面压力进一步加大，央行降准概率提升。短期来看，债市将持续承压，但宽货币周期没有结束迹象，故债市尚无趋势性走熊的基本面基础。此外，此次发行方式同样值得关注，历史上的3次年中增发均是非市场化发行，如果此次同样是定向发行，那么对债市的冲击将相对有限。
　　风险提示：财政货币政策超预期，海外经济形势超预期。