10月非农数据不及预期，8、9月数据接连下修。美国10月新增非农就业150K，明显低于市场预期的180K，环比显著弱于9月份的297K。7、8月的新增非农数据同时分别被下修22、39K，前9个月的数据中有8个月份被下修，共下修了337K。失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%；劳动参与率62.7%，低于前值62.8%；平均时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%；平均时薪同比4.1%，预期4%，前值4.3%。
　　分行业来看，制造业明显下滑但整体依旧稳健。具体而言，服务业中，教育和医疗贡献了89K、休闲和酒店贡献了、专业服务贡献了15K、批发零售贡献了10K、公用事业贡献了1K，而运输仓储、信息、金融分别拖累了12、9、2K；商品制造中，建筑业依旧强劲，贡献了23K、采矿业贡献了1K而制造业拖累了35K；政府就业新增51K。从季节性的角度来看，在剔除制造业后，10月份美国新增非农就业的情况略高于往年季节性，但相比9月有明显的下滑。
　　由于罢工影响，实际制造业并没有非农或制造业PMI表现得那么差。非农就业在统计时是根据公司提供的工资单来确定的，工资单包括在参考日期内正在工作或领取薪资的人，因而若工人在整个参考期罢工，则不会被统计在工资单上，因而会低估就业人数。根据BLS的统计，大规模罢工涉及人数达到了481K。从细分项目来看，制造业的下滑几乎都来自于运输设备这一行业，服务业的下滑也都来自于运输仓储行业，侧面说明汽车行业的罢工确实导致了非农数据被低估。此外，ISM制造业PMI中的就业指数从上个月的51.2大幅下滑至46.8，反映制造业各行业的就业人数普遍有所下滑，但是除了运输设备行业，美国整体制造业的就业还是较有韧性的，特别是食品饮料行业以及受到政策支持的行业表现出明显的韧性。
　　失业率上升、薪资增速放缓，就业市场边际有所放缓。与非农显示的边际放缓一致，家户调查的数据显示失业率有所增加，从上月的3.8%上升至3.9%，平均时薪同比继续下滑至4.1%。
　　小企业仍有活力，空缺进一步回升，预计后续美国劳动力市场降温速度仍然较慢。9月份职位空缺数量连续两个月上行，主要原因在于美国的小企业招聘需求非常旺盛。疫情后，美国小企业的岗位空缺增速显著强于大企业，最近两个月的职位空缺反弹也是由于小企业岗位空缺的反弹所致，实际上大企业的职位空缺已经回到了疫情前的水平。从比例上来看，小企业空缺占比要远远高于大企业，达到了80%，换句话说，小企业是新增就业的主要源泉，因此我们预计后续美国劳动力市场降温速度仍然较慢。关于小企业对于劳动力市场的影响，参考报告《为何美国劳动力市场迟迟不见降温？--初创企业激增的视角》。
　　风险提示：美国衰退。