报告摘要：
　　2023年股市资金流出主要在于机构规模的赎回。回顾2023年股市资金变动：整体来看，股市资金的流出主要在于一季度和三季度，尤其是8-9月公募、外资和散户资金均呈现明显流出；具体来看，①公募方面，基金份额全年净申购4250亿，但新发基金2610亿，表明实际净申购仅1640亿；其中ETF份额净申购3833亿，则表明主动权益基金份额大幅净赎回；②私募方面，由于疫情影响下处于较低水平，4月规模明显增长下对全年规模贡献较明显；③融资和结算金整体式呈流入，结算金波动较大，一定程度上代表了散户情绪；④外资来看，即使8-10月大幅流出超1600亿，但全年仍呈净流入；⑤流出端全年相对平稳，且8月政策有意限制IPO等，流出端规模明显下降。总体来看，股市资金流出的主要贡献项在于机构管理规模的赎回，我们认为是权益市场缺乏赚钱效应且市场进一步下跌，散户或者一般投资者大量赎回。
　　外资的流出更多在于美债压力。（1）美债收益率的上升对于陆股通的流动呈现明显压力，尤其是当美债收益率快速飙升超过4%时，陆股通大幅流出，如2022年10月美债收益率自2010年以来首次破4%，陆股通4周合计流出530亿；2023年8月再次破4%且持续抬升至5%，陆股通连续10周净流出合计1670亿。（2）在美债压力下陆股通大幅流出，带动以沪深300为主的权重股大幅回落，对比陆股通累计净流入和沪深300可以看到自2022年以来（美联储开启新一轮加息周期）呈现高度正相关。（3）从持股结构上看，自2020年以来至2023年7月陆股通持股数量均是呈现趋势性上行；而7月以后由于美债飙升带来的压力，即资金成本的压力使得外资呈现减持情况；对比沪深300和陆股通持股比例，截至目前陆股通占总股本比例从2021年初的2.69%下滑至2.36%，下滑了12%；对比同期沪深300指数下滑12%，并没有出现大幅超卖的情况。
　　全球股市均外流，并非A股特例，中东财团逆势扫货。（1）对比全球不同权益市场，当美债收益率上行时，对于该市场中的外资变动均有一定压力，甚至出现大幅流出，如2022年上半年的韩国、印度和中国台湾；但美债收益率短期企稳，外资风险偏好提升下资金又有所回流，日本、韩国、中国台湾均出现此种现象。而在今年二三季度美债收益率大幅飙升，日本和韩国中外资于7月开始转为流出，和A股时间基本一致；印度和中国台湾则于8月美债收益率破4%后才开始转为流出。（2）对比QFII中持有证券变化：49家QFII中仍有17家提升A股持有市值，即使三季度沪深300指数震荡下跌-4%；持有证券数量超20只的9家QFII中有5家是提升了持有市值的，除了摩根大通、摩根士丹利和高盛以外，阿布扎比投资局(ADIA)和科威特投资局尤为显眼。ADIA三季度持股市值从73.13亿提升至95.09亿，虽然科威特投资局持有市值有所下降，但三季度市场下行背景下两家QFII合计增持7.67亿。
　　流动性周观察：本周国债收益率为2.38%，环比上周2.37%上升0.9BP，整体维持相对稳定；中美2年期国债利差为-2.66%，环比上周的-2.46%下降20.1BP，海外流动性的波动对于国内持续压制。本周可观察A股资金，流入端外资持续波动，但融资明显回暖，而市场反弹下ETF持续净赎回较多；流出端压力减小，股权融资和减持压力持续保持低位。
　　风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。