事件：应美国总统拜登邀请，习总书记将于11月14-17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，并出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。这是习总书记在2017年4月后首次到访美国，也是中美两国元首时隔一年再次面对面会晤。
　　中美关系加速修复，中美经贸修复导向的行业有望率先受益。2022年底中美元首巴厘岛会晤后，中美关系进入到一个跌宕起伏的摸索期。2023年初飞艇事件使中美关系降温。2023年6月以来，双方高层接触频繁，并成立多个联合工作组，推动中美关系回暖。2023年10月底以来，中美接触明显加速，为中美元首会晤打下基础。近期中美农产品出口大宗协议落地，耶伦与何立峰的会晤也着力于推动中美经贸关系企稳，新一轮中美经贸对话有望开启，中美经贸修复导向的行业有望率先受益。
　　美国关税清单和豁免清单主要涉及机械、纺织、电子、电气设备、轻工、汽车、家电等行业。2018年至今美国对华共加征四轮关税，当前尽管达成了第一阶段协议，但两国之间的关税仍然较高，成为新常态。从四批关税清单相关商品对应我国对美出口金额比重来看，机械、纺服、电子、电气设备、轻工、汽车、家电等行业占比例较高；从四批关税清单相关商品对应我国对美出口金额占我国总出口额比重来看，机械、纺服、电子、电气设备、轻工、汽车、家电占比较高。从当前仍在有效期的豁免清单来看，机械、电力设备、纺服、化工、轻工等行业商品占比较高。
　　受关税影响商品的出口额仍受明显压制，但我国对美出口依赖度也在下降。（1）从美国数据口径来看，总量上自华进口已恢复至2018年水平，但关税清单相关商品对美出口额仍受明显压制，受关税冲击程度排序为第一二三批关税相关商品>第四批ListA相关商品>未受到关税影响的商品。（2）从中国数据口径来看，总量上对美出口金额已显著超过2018年水平，与美国口径数据差距较大，或源于统计差异和美国企业出于避税目的主动低报进口货值。从中国出口自身结构来看，2018以来我国对美出口比重呈下降趋势。（3）从中国对美出口商品结构上来看，机械、轻工、纺服等行业商品对美出口额明显下降。
　　后续中美贸易政策演变的三种情景假设及对应行业。对华关税对美国通胀影响有限，取消对华关税可能会使美国CPI下降0.26%、PCE下降0.35%，后续对华关税政策的核心变量在于中美关系进展，可能出现的三种情景假设：①乐观方向：中美关系迎来缓和窗口期，前期关税清单范围缩小或豁免清单范围扩大，主要利好机械、纺织、电子、电气设备、轻工、汽车、家电等行业；②中性方向：中美关系有序推进，当前豁免清单有效期继续延长，主要利好机械、电力设备、纺服、化工、轻工等行业；③悲观方向：中美经贸关系边际恶化，加征关税金额提高或豁免清单范围缩窄，以上行业相关商品出口预期下滑。
　　中性偏乐观情景下的利好行业和个股筛选。结合十月底以来中美关系明显加速修复的趋势来看，中美元首会晤后出现中性偏乐观情景的概率较大。从关税清单和豁免清单可对应到A股的行业主要包括机械、电力设备、纺服、电子、轻工、汽车、家电。我们结合这些行业中的个股的海外收入情况，筛选出中性及以上情境下对关税政策敏感度最高的个股。
　　风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。