报告摘要：
　　10月社融表现符合预期，政府债一枝独秀，支撑社融平稳增长。10月社融新增18500亿元，与市场预期值18283亿元基本相当。分项来看，政府债新增15600亿元，占比新增社融84.3%，为近年历史最高值；社融口径人民币贷款新增4837亿元，占比则有所回落。从季节性来看，本月社融同比多增9108亿元（前值5816亿元），社融增长在加快，从结构来看，仍是政府债多增在支撑，人民币信贷小幅多增，而企业债、委托贷款和股权融资拖累较多。在社融新增同比加快下，社融存量同比也有提升，10月社融存量同比增长9.3%（前值9.0%），增速有所加快。
　　10月信贷增长好于预期，居民信贷依然低迷，企业信贷平稳增长。10月新增人民币信贷7384亿元，好于市场预期值6411亿元。从居民信贷来看，9月的信贷回升并没有持续性，当前10月信贷增长再次回到疲软态势。从期限结构来看，居民的短期信贷下降较多，10月减少1053亿元，同比少增541亿元；中长期贷款新增707亿元，同比多增375亿元。从企业信贷来看，10月信贷同比加快，结构上中长期贷款占比保持平稳，信贷质量没有明显改变。关于本月的企业信贷，有两点值得说明。第一，由于企业短贷和票据一般互补，在数据上表现出此消彼长的关系，因此虽然本月票据新增较多，不能说明企业信贷质量下滑。第二，企业中长贷在2022年以来年内新增的波动较大，因此从企业中长贷3个月移动平均的同比来观察更为可靠，当前企业投资意愿或在企稳回升的拐点。
　　10月居民存款表现偏弱，企业存款同比多增，政府因债券发行和税收大月的影响，增加较快。10月人民币存款新增6446亿元，同比多增8312亿元，也显著好于季节性表现。居民端存款减少6369亿元，同比少增1266亿元；企业端存款减少8652亿元，同比多增3048亿元；财政存款新增13700亿元，同比多增2300亿元，也显著高于季节性表现；非银存款本月增加5068亿元，同比多增3020亿元。此外，货币供给保持平稳，M2与上月持平，M2-M1剪刀差小幅回升，存款活化比例有所下降。
　　10月社融整体与预期相当，表现出以下特征：（1）金融支持实体的角度来看，政府债起到支柱性作用；（2）居民信贷在9月的信贷短暂回升后，再次回归疲软，地产政策在居民预期较低背景下的有效性仍未见起色；（3）企业中长贷新增占比平稳，从趋势来看（3MMA同比），企业信贷或处于新周期的拐点；（4）货币供应保持平稳，但存款活化程度降低，同时在10月政府债券发行加快，以及税收大月的影响下，银行间市场流动性表现出长端紧，短端松的局面。
　　结合当前信贷和经济恢复的局面，货币政策宽松仍有想象空间。最近10月的PMI数据显示，制造业供需再次降温，中断了5月份以来向季节性回归的改善趋势。同时我们构建的总需求指数在10月边际下行，经济动能有所放缓。从就业角度，稳定就业改善并不多，外来户籍改善较为显著，但对经济内生动能的改善作用或比较小。从逆周期调节的角度，政策宽松需保持力度。从货币政策角度：第一，需配合财政政策，在政府债发行量显著增加时，适当增加货币量供给；第二，企业信贷增长尚在低位，居民信贷更是低迷，从增加投资改善预期的角度，价的宽松也可以适当推出。
　　风险提示：美联储加息、地缘政治冲突超预期