核心要点：
　　证监会优化券商风控指标，拓展优质券商资本空间
　　11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见（以下简称《计算标准》）。本次修订基于2020年1月发布的《计算标准》，主要内容包括三个方面：（1）促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业。对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化。（2）强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，推动试点内部模型法等风险计量高级方法。（3）突出风险管理，切实提升风控指标的有效性。根据业务风险特征和期限匹配性，合理完善计算标准，细化不同期限资产的所需稳定资金，对场外衍生品等适当提高计量标准。
　　根据分类评级调整计算系数，打开优质券商杠杆率提升空间
　　本次计算系数调整主要涉及到风险资本准备和表内外资产总额两个项目，进而影响风险覆盖率（净资本/各项风险资本准备之和）和资本杠杆率（核心净资本/表内外资产总额），有利于提高优质券商杠杆水平和资金使用效率。首先，券商的风险资本准备计算系数从连续三年A类AA级以上（含）的0.5下调至0.4，连续三年A类从0.7下调至0.6，其余不变。同时，连续三年A类AA级以上（含）的“白名单”证券公司可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。但是，对于风险覆盖率的影响还需要考虑到风险资本准备的其他细项计算系数变化，包括权益类衍生品、资管业务等。其次，对表内外资产总额进行分类监管，连续三年A类AA级以上（含）券商的计算系数为0.7，连续三年A类券商为0.9，其余为1。这意味着资本杠杆率的分母将下降至原来的70%或90%，假设其他指标不变，将对应提升资本杠杆率约43%或11%，对券商杠杆率影响最为直接。不过，由于此前试点并表监管的券商（中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安）已经享受了0.7的表内外资产总额计算系数，所以这类券商不受本次调整影响。与杠杆类指标相比，流动性覆盖率和净稳定金率两项流动性指标调整较少。其中，流动性覆盖率主要是分子端优质流动性资产中增加了中证500指数，分母端下调大宗商品衍生品的折算系数。净稳定金率的主要变化在分母端，下调了中证500成份股所需稳定资金折算率，同时将其他资产项目按到期日划分并确定折算率。
　　投资建议
　　继中央金融工作会议后，证监会正在加快落实活跃资本市场相关政策。我们认为，此次风控指标调整将缓解券商尤其是头部优质券商的资本金压力，同时将提升杠杆率和ROE水平。当前券商板块估值处于历史低位，安全边际较高，建议关注综合实力较强的头部券商，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　资本市场政策落地不及预期；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险；监管政策变动风险等。