投资要点
　　公司从镍矿贸易商成功延伸至下游冶炼板块
　　公司涉及镍全产业链，业务涵盖镍矿及镍铁贸易、冶炼生产、设备制造、销售等环节。公司2021年国内镍矿贸易市场份额为26.8%，是中国最大的镍矿贸易商。2017年开始涉足镍钴冶炼厂，包括湿法冶炼及火法冶炼，公司充分发挥自身资源优势，前瞻布局印尼产业，率先实现湿法项目投产，先发优势明显。
　　公司湿法项目2021年现金成本最低，达产最快，优势明显
　　公司项目技术支持来自中国恩菲，镍矿供应和电力与哈利达集团等合作。公司拥有多家合作伙伴保障矿端供应充足，保证20年内Obi项目不间断供应镍矿，且矿端与冶炼端同在Obi岛，矿端镍钴比合理，含镁量低，多重优势打造行业内项目现金成本最低。公司HPAL项目一期和二期生产投产后，均于2个月内成功达产，创造了2021年行业新增产能建设时间最短、现金成本最低、平均每金属吨镍的投资成本最低、达产时间最短的记录。
　　公司印尼多个项目如期推进，预计2025年项目权益总产能达24.5万吨金属镍
　　公司湿法项目二期于2023年1月投产，于2023年2月份顺利达产。湿法三期ONC成功取得了7.8亿美元等值人民币的银团贷款，产线正有序建设中。火法项目一期生产线已于2022年10月投产，年产能共9.5万金属吨镍铁，2023年8月底已实现稳产超产。公司规划项目二期12条生产线预计年产能18.5万金属吨镍铁于2024Q3投产。我们预计2023-2025公司权益湿法产能分别达3.3、7.2、7.2万吨，火法权益产能分别达5.3、17.3、17.3万吨，镍产品权益总产能分别达8.6、24.5、24.5万吨。
　　公司与多家下游合作，市场地位稳固
　　公司与格林美、当升科技、容百科技等签订长期协议，在港股上市时获得格林美、邦普时代等基石投资者作为合作伙伴，与宁德时代合作创立宁波普勤时代合资公司，与众多下游客户的合作有利于保障公司在下游市场的份额稳定。
　　盈利预测与估值
　　镍产品价格经过2022年历史高位之后处于逐步回归理性的过程，公司今年毛利率整体较去年有一定下滑，上半年业绩有所承压。公司多个项目逐步投产，未来成长性明显。我们预计2023-2025年公司总营收分别达184.9、240.7、268.1亿元，归母净利润分别达11.1、14.8、18.6亿元。参考行业内2023年平均19.2倍PE，考虑到市场的差异，给予公司2023年15倍PE，对应人民币目标价10.68元，港股目标价为11.36HKD。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示
　　镍价格大幅波动，公司项目进度不及预期，新能源汽车销量不及预期。