投资要点
　　泡泡玛特发布23Q3业务状况
　　23Q3公司收入同比增长35-40%，其中中国内地同比增长25-30%，海外同比增长120-125%。海外业务高增，内地稳步复苏。
　　内地稳步复苏，抖音崛起
　　线下复苏稳健：23Q3零售店同比增长35-40%（相比23H1同比增长32%有提速），机器人商店同比增长45-50%（相比23H1同比增长33%有提速），线下增长主要来自单店复苏，同时开店也在持续下沉，23Q3以来湘潭、湛江、宜宾、淮安等首店开业。
　　线上回暖明显，抖音快速崛起：23Q3泡泡玛特抽盒机同比下滑10-15%（相比23H1同比下滑31%有收窄），电商及其他平台同比增长20-25%（相比23H1同比增长2.3%有提速），其中天猫旗舰店同比下滑20%-25%（相比23H1同比下滑37%有收窄），线上承压主要受去年高基数及流量回流线下影响，目前下滑幅度明显收窄，同时新渠道起量，抖音旗舰店同比增长875%-880%（相比23H1同比增长569%有提速）。
　　批发及其他：23Q3同比增长50-55%（相比23H1同比增长32%有提速），9.29-10.1 PTS上海国际潮玩展时隔3年回归，吸引全球近400个潮玩品牌及近百位人气艺术家齐聚现场。
　　海外加速扩张
　　23Q3海外业务同比增长120-125%，根据23H1，海外经营利润率21.0% （+3.2pct），首次超过内地20.61%，我们预计海外盈利能力延续23H1趋势，海外店效和盈利能力优于内地，进入加速扩张阶段。23年下半年以来海外新开店包括泰国（首店）、澳大利亚（澳洲最大门店）、美国（首家直营店）、新西兰等，我们预计年底海外新开店90家可达成。同时，9月8-10日公司主办的2023 PTS潮玩展在新加坡成功举办，3天吸引超2万观众入场，此为公司海外主办的首场潮玩展，有助于扩大IP和品牌影响力。
　　IP持续推新，乐园开业深化内容运营
　　IP持续推新：23Q3盲盒推新数总计31个，MEGA推新数总计8个，合计品类推新数总计82个，今年建议重点关注起势明显的HIRONO，以及HACIPUPU，同时新IPZSIGA、PINOJELLY、KUBO也有亮丽表现。
　　乐园成功开业：9.26乐园成功开业，成人单日门票150-180元，除游戏、演出、展览外，推出限定盲盒及MEGA，购物排队火爆，我们认为此为公司IP内容化运营的重要一步，可以增强消费者对IP的认可度和粘性，是静态商品难以比拟的。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司内地稳健复苏，乐园、游戏等内容化运营深化IP运营，海外进入加速扩张阶段，同时利润在供应链优化及海外扩张中持续向好，我们预计23/24收入62.8/77.5亿元，同增36%/23%，归母净利润10.3/12.9亿元，同增117%/25%，当前市值对应PE 28.3x/22.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期，海外推广不及预期，消费力恢复不及预期，原材料大幅上涨，新业务亏损或回收周期长等

研究报告全文：证券研究报告公司点评文娱用品泡泡玛特09992报告日期2023年10月25日海外持续高增内地稳步复苏泡泡玛特23Q3业务点评投资要点投资评级买入维持泡泡玛特发布23Q3业务状况23Q3公司收入同比增长35-40其中中国内地同比增长25-30海外同比增长120-分析师史凡可125海外业务高增内地稳步复苏执业证书号S1230520080008shifankestockecomcn内地稳步复苏抖音崛起分析师马莉线下复苏稳健23Q3零售店同比增长35-40相比23H1同比增长32有提速机执业证书号S1230520070002器人商店同比增长45-50相比23H1同比增长33有提速线下增长主要来自单malistockecomcn店复苏同时开店也在持续下沉23Q3以来湘潭湛江宜宾淮安等首店开业线上回暖明显抖音快速崛起23Q3泡泡玛特抽盒机同比下滑10-15相比23H1基本数据同比下滑31有收窄电商及其他平台同比增长20-25相比23H1同比增长23收盘价HK2320有提速其中天猫旗舰店同比下滑20-25相比23H1同比下滑37有收窄线总市值百万港元3135186上承压主要受去年高基数及流量回流线下影响目前下滑幅度明显收窄同时新渠道总股本百万股135137起量抖音旗舰店同比增长875-880相比23H1同比增长569有提速股票走势图批发及其他23Q3同比增长50-55相比23H1同比增长32有提速929-101PTS上海国际潮玩展时隔3年回归吸引全球近400个潮玩品牌及近百位人气艺术家泡泡玛特恒生指数齐聚现场14811786海外加速扩张552423Q3海外业务同比增长120-125根据23H1海外经营利润率21032pct-7首次超过内地2061我们预计海外盈利能力延续23H1趋势海外店效和盈利能力221022112212230223032304230523062307230823092310优于内地进入加速扩张阶段23年下半年以来海外新开店包括泰国首店澳大利亚澳洲最大门店美国首家直营店新西兰等我们预计年底海外新开店相关报告家可达成同时月日公司主办的潮玩展在新加坡成功举办9098-102023PTS31IP矩阵丰富海外盈利超预天吸引超2万观众入场此为公司海外主办的首场潮玩展有助于扩大IP和品牌影期第二曲线加速到来响力202308252内地复苏海外高增看好IP持续推新乐园开业深化内容运营23年修复弹性20230420疫情拖累海外亮眼看好IP持续推新23Q3盲盒推新数总计31个MEGA推新数总计8个合计品类推新323年修复弹性20230330数总计82个今年建议重点关注起势明显的HIRONO以及HACIPUPU同时新IPZSIGAPINOJELLYKUBO也有亮丽表现乐园成功开业926乐园成功开业成人单日门票150-180元除游戏演出展览外推出限定盲盒及MEGA购物排队火爆我们认为此为公司IP内容化运营的重要一步可以增强消费者对IP的认可度和粘性是静态商品难以比拟的盈利预测与估值我们看好公司内地稳健复苏乐园游戏等内容化运营深化IP运营海外进入加速扩张阶段同时利润在供应链优化及海外扩张中持续向好我们预计2324收入628775亿元同增3623归母净利润103129亿元同增11725当前市值对应PE283x227x维持买入评级风险提示新品推广不及预期海外推广不及预期消费力恢复不及预期原材料大幅上涨新业务亏损或回收周期长等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分泡泡玛特09992公司点评财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入4617628077529351-3362321归母净利润476103112851601--441172525每股收益元034076095118PE5350282722691821资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分泡泡玛特09992公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产66167892916510887营业收入4617628077529351现金685629670028562其他收入34188155187应收账款及票据194198272278营业成本1963242229123466存货867647971955销售费用1471200124692979其他48697509201091管理费用6868719971156非流动资产1965197419731889研发费用0000固定资产449487529495财务费用29826370无形资产848811757695除税前溢利640135816912107其他668677687699所得税164326406506资产总计858098661113812776净利润476103212851601流动负债1131158518382200少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润476103112851601应付账款及票据259347365405其他872123814731795EBIT532117515281937非流动负债484484484484EBITDA746146418152212长期债务0000EPS元034076095118其他484484484484负债合计1615206923222684普通股股本1111储备68917723874110017归属母公司股东权益69637795881310089少数股东权益2233主要财务比率股东权益合计696577978815100922022A2023E2024E2025E负债和股东权益858098661113812776成长能力营业收入282360223432063归属母公司净利润-44321168524572459获利能力毛利率5749614362436293销售净利率1030164216581712现金流量表ROE683132314581587百万元2022A2023E2024E2025EROIC568114613181459经营活动现金流3758600211501971偿债能力净利润476103112851601资产负债率1882209720852101少数股东权益0000净负债比率-984-8075-7943-8484折旧摊销214288287275流动比率585498499495营运资金变动及其他4448468242394速动比率122453442447营运能力投资活动现金流25719117786总资产周转率055068074078资本支出348289275180应收账款周转率2525320033003400其他投资91989994应付账款周转率748800818900每股指标元筹资活动现金流159200267325每股收益034076095118借款增加0000每股经营现金流-272444085146普通股增加0000每股净资产504577652747已付股利159200267325估值比率其他0000PE5350282722691821现金净增加额399356117061560PB365374331289EVEBITDA332115621220931资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分泡泡玛特09992公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分