核心观点
　　上半年营收及业绩同比向上。1）公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入28.14亿元、归母净利润4.77亿元、经调整净利润5.35亿元，同比分别增长19.3%、43.2%、42.3%；在2022年受外部因素影响导致利润大幅下滑之后，23年上半年营收与净利润实现触底向上；2）分区域来看，中国除港澳台实现营业收入24.38亿元，同比增长10.7%；港澳台及海外实现营业收入3.76亿元，同比增长139.8%，收入占比达到13.4%。
　　头部艺术家IP表现稳健，内部设计师团队PDC小野IP增长迅猛，IP打造运营能力持续得到验证。1）上半年SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO分别实现收入5.26、4.11、3.62亿元，同比分别增长14.0%、1.8%、21.3%，继续表现稳健；其中SKULLPANDA 2022年11月份推出的第八个系列《温度》截至2023年6月30日单系列销售收入达到2.55亿元。22年下半年推出的全新IPHACIPUPU上半年实现收入人民币0.69亿元；2）内部设计师团队PDC(PopDesign Center)推出的小野及小甜豆分别实现收入1.09（同比增长191.3%）、0.75亿元(同比下降7.2%）。
　　中国除港澳台线下渠道复苏，港澳台及海外渠道快速扩张。1）上半年中国除港澳台线下渠道实现营收14.5亿元，同比增长32.4%；其中零售店实现营收11.8亿元，同比增长32.3%；机器人商店实现营收2.7亿元，同比增长32.9%；线上渠道则同比下滑16.4%至8.2亿元，其中抽盒机及天猫旗舰店分别下滑31.4%、36.6%，抖音平台同比增长569%至1.1亿元；2）港澳台及海外零售店数量增长27家门店至38家，带动营收同比增长374.2%至1.65亿元；机器人商店达到106家（同比增长81家），营收同比增长556.5%至0.25亿元。
　　风险提示：门店扩张不及预期；潮玩材料成本上行；IP运营打造低于预期等。
　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年经调整后归母净利润分别为11.2/15.6/19.2亿元，同比增速135/40/23%；摊薄EPS=0.83/1.15/1.42元，当前股价对应PE=29/21/17x。公司头部IP表现靓眼，新品推出稳定，IP打造与运营能力得到持续验证；海外市场持续推进、渠道持续扩张，成为公司新增长极；同时IP乐园有望9月份落地运营、游戏产品（《梦想家园》）亦在持续推进中，长线IP打造与运营、商业化变现能力有望持续增强，继续维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月04日泡泡玛特09992HK买入营收及利润同比向上IP打造及海外市场值得持续期待核心观点公司研究海外公司财报点评上半年营收及业绩同比向上1公司披露2023年半年报上半年实现营业传媒数字媒体收入2814亿元归母净利润477亿元经调整净利润535亿元同比分证券分析师张衡别增长193432423在2022年受外部因素影响导致利润大幅下滑021-60875160zhangheng2guosencomcn之后23年上半年营收与净利润实现触底向上2分区域来看中国除港S0980517060002澳台实现营业收入2438亿元同比增长107港澳台及海外实现营业收基础数据入376亿元同比增长1398收入占比达到134投资评级买入维持合理估值头部艺术家IP表现稳健内部设计师团队PDC小野IP增长迅猛IP打造收盘价2550港元总市值流通市值3446034460百万港元运营能力持续得到验证1上半年SKULLPANDAMOLLYDIMOO分别实现收52周最高价最低价2785990港元入526411362亿元同比分别增长14018213继续表现近3个月日均成交额12956百万港元稳健其中SKULLPANDA2022年11月份推出的第八个系列温度截至2023市场走势年6月30日单系列销售收入达到255亿元22年下半年推出的全新IPHACIPUPU上半年实现收入人民币069亿元2内部设计师团队PDCPopDesignCenter推出的小野及小甜豆分别实现收入109同比增长1913075亿元同比下降72中国除港澳台线下渠道复苏港澳台及海外渠道快速扩张1上半年中国除港澳台线下渠道实现营收145亿元同比增长324其中零售店实现营收118亿元同比增长323机器人商店实现营收27亿元同比增长329线上渠道则同比下滑164至82亿元其中抽盒机及天猫旗舰店分别下滑314366抖音平台同比增长569至11亿元2港澳台及海资料来源Wind国信证券经济研究所整理外零售店数量增长27家门店至38家带动营收同比增长3742至165亿相关研究报告元机器人商店达到106家同比增长81家营收同比增长5565至025泡泡玛特09992HK-头部自有IP保持高增加快海外门店亿元扩张2022-08-29泡泡玛特09992HK-新品推出稳定疫情扰动可控近期纳入MSCI中国指数2022-05-15风险提示门店扩张不及预期潮玩材料成本上行IP运营打造低于预期泡泡玛特09992HK-新老IP表现靓眼逐步建立全球化品等牌2022-03-29泡泡玛特-09992HK-2021年中报点评Mega产品线推出提升投资建议维持盈利预测预计2023-2025年经调整后归母净利润分别为公司品牌价值看好下半年销售旺季2021-09-08112156192亿元同比增速1354023摊薄EPS083115142元当前股价对应PE292117x公司头部IP表现靓眼新品推出稳定IP打造与运营能力得到持续验证海外市场持续推进渠道持续扩张成为公司新增长极同时IP乐园有望9月份落地运营游戏产品梦想家园亦在持续推进中长线IP打造与运营商业化变现能力有望持续增强继续维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元44914617614372498407-78728331180160净利润百万元854476111615581920-632-4431347396232每股收益元063035083115142EBITMargin17608194268293净资产收益率ROE12568138162166市盈率PE373670286205166EVEBITDA317684250167135市净率PB468458395331276资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告上半年营收及业绩触底向上1公司披露2023年半年报上半年实现营业收入2814亿元归母净利润477亿元经调整净利润535亿元同比分别增长193432423在2022年受外部因素影响导致利润大幅下滑之后23年上半年营收与净利润实现触底向上2分区域来看中国除港澳台地区实现营业收入2438亿元同比增长107港澳台及海外实现营业收入376亿元同比增长1398收入占比达到134图1泡泡玛特营业收入及增速单位百万元图2泡泡玛特单季营业收入及增速单位百万元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理头部艺术家IP表现稳健内部设计师团队PDCIP小野增长迅猛IP打造运营能力持续得到验证1上半年SKULLPANDAMOLLYDIMOO分别实现收入526411362亿元同比分别增长14018213继续表现稳健其中SKULLPANDA2022年11月份推出的第八个系列温度截至2023年6月30日单系列销售收入达到255亿元22年下半年推出的全新IPHACIPUPU上半年实现收入人民币069亿元2内部设计师团队PDCPopDesignCenter推出的小野及小甜豆分别实现收入109同比增长1913075亿元同比下降72图3MOLLY图4小野系列请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理投资建议维持盈利预测预计2023-2025年经调整后归母净利润分别为112156192亿元同比增速1354023摊薄EPS083115142元当前股价对应PE292117x公司头部IP表现靓眼新品推出稳定IP打造与运营能力得到持续验证海外市场持续推进渠道持续扩张成为公司新增长极同时IP乐园有望9月份落地运营游戏产品梦想家园亦在持续推进中长线IP打造与运营商业化变现能力有望持续增强继续维持买入评级表1可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元202120222023E2024E202120222023E2024E002292SZ奥飞娱乐增持89813302801201102332778438300459SZ汤姆猫增持54519202001301702127443226资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5265685645277109200营业收入44914617614372498407应收款项680681555655760营业成本17321963251928273195存货净额789867343843营业税金及附加00000其他流动资产3436992210871261销售费用11061471137014721648流动资产合计675766167976950611282管理费用8631148106010091103固定资产366449448447447财务费用72954212254无形资产及其他744848103612641536投资收益00000资产减值及公允价值变投资性房地产66125125125125动00000长期股权投资390542542592642其他收入356548263265268资产总计83248580101281193514032营业利润1137555140419942475短期借款及交易性金融负债00000营业外净收支3485858585应付款项391322473494516利润总额1171640148920782560其他流动负债7028099279971123所得税费用317164372520640流动负债合计10931131140014911639少数股东损益00001长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润854476111615581920其他长期负债411484645802832长期负债合计411484645802832现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计15041615204522942471净利润854476111615581920少数股东权益22233资产减值准备00000股东权益681869638080963811558折旧摊销346492263265268负债和股东权益总计83248580101281193514032公允价值变动损失00000财务费用72954212254关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2704393483722106每股收益063035083115142其它00001每股红利000000000000000经营活动现金流9313425621718022082每股净资产505515598713855资本开支0117450493539ROIC136268891其它投资现金流218033ROE137141617投资活动现金流343262450545592毛利率6157596162权益性融资00000EBITMargin181192729负债净变化00000EBITDAMargin2511243032支付股利利息00000收入增长793331816其它融资现金流1003892000净利润增长率63-441354023融资活动现金流1003892000资产负债率1819201918现金净变动4164579576712571490息率0000000000货币资金的期初余额5680526568564527710PE373670286205166货币资金的期末余额5265685645277109200PB4746393328企业自由现金流03992572614981813EVEBITDA3268251714权益自由现金流04906567713061588资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息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