公司发布23H1业绩：23H1营收28.1亿元（YoY+19.3%），vs.彭博一致预期为23亿元。中国大陆地区收入24.4亿元（YoY+10.7%），港澳台地区及海外收入3.8亿元（YoY+139.8%）。（1）大陆业务受益于线下消费复苏收入增长恢复，线下营收14.5亿元，YoY+32.4%；线上营收8.2亿元，YOY-16.4%。（2）港澳台地区及海外业务收入增长强劲，线下营收1.9亿元，YoY+392.4%；线上营收5679万元，YoY+63.1%。毛利率同比提升2.3pct至60.4%，自主产品毛利率提升2.6pct至63.1%，受益于产品设计优化、对供货商议价能力提高及减少促销。经调整净利润5.4亿元（YOY+42.3%），净利率同增3.1pct至19.0%。
　　头部艺术家IP强劲增长，PDCIP贡献稳健收入来源。23H1艺术家IP收入达21.6亿元，同增16.7%，占总收入比例达91.9%：SKULLPANDA收入达5.3亿元（YoY+14.0%），Molly收入为4.1亿元（YoY+1.8%），Dimoo收入为3.6亿元（YoY+21.3%）。PDCIP总体表现良好，小野收入达1.1亿元（YoY+191.3%），小甜豆收入为7536万元（YoY-7.2%）；HACIPUPU实现收入6917元。23H1累计注册会员数增至3038.8万人（YoY+31.8%），会员销售额占比92.2%，会员复购率达44.5%。
　　盈利预测与投资建议：上半年收入复苏，毛利率改善释放经营杠杆；线下门店扩张结合新品加持和海外第二曲线，多元增长路径清晰。我们预计23-25年收入62/76/88亿元人民币，同增35%/21%/17%；预计23-25经调整净利润分别为11.28/14.24/18.08亿元。参考可比公司，给予23年40x PE，算得合理价值为36.44港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：潮玩行业竞争加剧，潮牌IP价值衰减的运营风险，供应链管控能力不足风险等。