报告摘要：
　　事件：2023H1公司实现收入28.14亿元，同比增长19.3%，实现净利润4.77亿元，同比增长43.3%，均高于此前预告下限。经营效率持续改善，毛利率同比提升2.9pcts至60.4%，库存较年初减少20.8%至7.6亿元，库存周转天数较年初优化24天至132天。经调整利润率也上升至19%，同比+3pcts。
　　点评：头部IP延续生命力，产品矩阵持续丰富。2023H1公司头部IP表现依然稳健，SKULLPANDA/MOLLY/DIMOO收入分别同比增长14.0%/1.8%/21.3%，其中SKULLPANDA温度系列截至上半年已累计实现收入2.55亿元。内部团队自研IP小野、小甜豆等也表现良好，其中小野上半年同比增长191%。此外，上半年MEGACOLLECTION也实现收入2.42亿元，公司产品线持续丰富。下半年来看IP表现同样值得期待，新IP如Kubo、老IP如MEGASPACEMOLLY 100%周年系列2等均收获良好的市场反馈。
　　线下渠道恢复良好，抖音增速亮眼。公司在国内线下渠道保持开拓步伐，上半年新增19家线下门店和118家机器人店，叠加疫后线下活动恢复，2023H1公司内地线下收入同比增长32%达到14.5亿元。线上方面，得益于对直播电商模式的逐渐熟悉，公司在抖音渠道实现了快速发展，同比增长569%，达到1.1亿元，在线上占比中达到13.4%，后续有望进一步增加账号矩阵保持良好增长势头。
　　发掘IP价值，游戏&乐园即将落地。公司专注于打造IP运营公司，围绕IP在游戏、乐园、影视等领域进行布局，其中泡泡玛特城市乐园将于9月下旬正式开业，模拟经营游戏《梦想家园》则将于Q4在taptap开启独家测试。我们认为，围绕IP的相关布局一方面有望帮助公司提升品牌影响力，另一方面在中长期有望构建新增长点。
　　海外模式逐渐成熟，市场空间广阔。公司海外市场上半年实现收入3.76亿元，占比达到13.4%，同比增长+6.8pcts，零售店数量达到38家，经营利润率为21%，已与内地基本持平。随着公司在海外认可度逐渐提升，经营模式成熟，拓店进程有望加速。我们持续看好公司在海外市场份额的提升，估值拐点有望到来。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为62.05/79.11/94.98亿元，归母净利润为10.52/13.38/16.79亿元，经调整后净利润分别为11.61/14.81/18.53亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费意愿不达预期风险、竞争加剧风险、产品销售不及预期