特步国际披露三季度流水，单季度靓丽增长同时库销比持续改善，新品牌保持高增。
　　特步主品牌：Q3流水亮丽，Q4进入加速期
　　三季度来看，特步主品牌在基数较二季度更高的基础上仍实现高双位数流水增长，单季度零售则扣率7.0-7.5折，较Q2略有加深，但库销比环比持续改善，从中期的5个月以下变为4.5-5.0个月。考虑接下来品牌服饰行业整体基数逐月走低，我们预计Q4将看到特步主品牌流水逐月提速及净利率同比提升。
　　8/18特步在长城举办品牌战略升级成果发布会，并发布了160X5.0和5.0Pro产品，持续在顶尖跑鞋领域进行突破；上半年中国男子百强马拉松的穿着率也从22年的35%提升到42%，彰显品牌实力，10/5何杰也穿着160X冠军跑鞋拿下亚运会男子马拉松金牌。未来特步主品牌将持续巩固跑步领域优势、从专业引领大众市场消费，持续提升市场认知度。
　　新品牌：Saucony及Merrell持续高增
　　专业运动板块，Saucony及Merrell上半年收入3.44亿元（+120%），贡献惊喜。上半年Saucony及Merrell门店数量分别达到80家/5家，渠道扩张积极，Saucony也成为集团旗下首个盈利的新品牌，带动专业运动板块上半年业务经营利润顺利扭亏达到1330万元，经营利润率3.9%。展望23全年，预计Saucony将继续渗透内地一二线城市，并通过跑步俱乐部及马拉松赛事赞助持续提升品牌知名度，发挥与特步主品牌之间的协同效应，并加快拓店步伐，抓住销售机会推动业务业务保持高速增长。
　　时尚运动板块，K-SWISS和Palladium上半年收入7.48亿元（+18.9%），收入增长主要来自国内业务重塑顺畅带来的强劲增长，海外部分表现偏平淡；毛利率42.0%（+2.2pp），来自零售业务占比的提升；但经营亏损达到6600万，与中国区业务拓展带来的投入有关，未来将继续推动两品牌在国内高线城市的开店及产品结构的优化。
　　盈利预测及投资建议：
　　考虑23年仍在库存消化、需求恢复进程中，我们预计23年流水增长快于收入、同时盈利能力提升，预计23/24/25年归母净利同比+29%/+23%/+21%至11.9/14.6/17.6亿元，对应当前市值估值15/12/10X，作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群，继续看好中长期发展潜力，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下客流波动，海外需求波动影响K&P全球批发业务

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺特步国际01368报告日期2023年10月17日亮丽进入流水加速期Q3Q4特步国际点评报告投资要点投资评级买入维持特步国际披露三季度流水单季度靓丽增长同时库销比持续改善新品牌保持高增分析师马莉特步主品牌Q3流水亮丽Q4进入加速期执业证书号S1230520070002三季度来看特步主品牌在基数较二季度更高的基础上仍实现高双位数流水malistockecomcn增长单季度零售则扣率70-75折较Q2略有加深但库销比环比持续改善分析师詹陆雨从中期的5个月以下变为45-50个月考虑接下来品牌服饰行业整体基数逐月执业证书号S1230520070005走低我们预计Q4将看到特步主品牌流水逐月提速及净利率同比提升zhanluyustockecomcn818特步在长城举办品牌战略升级成果发布会并发布了160X50和50Pro产品持续在顶尖跑鞋领域进行突破上半年中国男子百强马拉松的穿着率也从基本数据22年的35提升到42彰显品牌实力105何杰也穿着160X冠军跑鞋拿下亚收盘价HK737运会男子马拉松金牌未来特步主品牌将持续巩固跑步领域优势从专业引领大总市值百万港元1944569众市场消费持续提升市场认知度总股本百万股263849新品牌Saucony及Merrell持续高增股票走势图专业运动板块Saucony及Merrell上半年收入344亿元120贡献惊喜上半年Saucony及Merrell门店数量分别达到80家5家渠道扩张积极特步国际恒生指数43Saucony也成为集团旗下首个盈利的新品牌带动专业运动板块上半年业务经营32利润顺利扭亏达到1330万元经营利润率39展望23全年预计Saucony21将继续渗透内地一二线城市并通过跑步俱乐部及马拉松赛事赞助持续提升品牌10-1知名度发挥与特步主品牌之间的协同效应并加快拓店步伐抓住销售机会推-12动业务业务保持高速增长221122122301230223032305230623072308230923102210时尚运动板块K-SWISS和Palladium上半年收入748亿元189收入增长主要来自国内业务重塑顺畅带来的强劲增长海外部分表现偏平淡毛利相关报告率42022pp来自零售业务占比的提升但经营亏损达到6600万与中1业绩符合预期Saucony贡国区业务拓展带来的投入有关未来将继续推动两品牌在国内高线城市的开店献惊喜20230827及产品结构的优化2Q2主品牌如期高增盈利预测及投资建议Saucony贡献惊喜202307203Q1流水增长领跑巩固全年考虑23年仍在库存消化需求恢复进程中我们预计23年流水增长快于收入增长信心20230412同时盈利能力提升预计232425年归母净利同比292321至119146176亿元对应当前市值估值151210X作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事运动员资源持续带动品牌出圈Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群继续看好中长期发展潜力估值具备吸引力维持买入评级风险提示线下客流波动海外需求波动影响KP全球批发业务财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入1293039151284217531002019901-2913170015881522归母净利润92169118610145760175893-147286922892067每股收益元035045055067PE1938150612251015资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分特步国际01368公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产12338134621465215587营业收入12930151281753120199现金3414398039384002营业成本763988271012911660交易性金融资产500500500500毛利润5292630174028539应收账项4213445352545704销售费用2690310135413979其它应收款1300136514331505管理费用1454166419632262存货2287248427783052其他收入及收益317292328372其他624680748823营业利润1464182822252669非流动资产4155417642254269财务费用91555149金融资产类0000以权益法核算的投资收12201515益长期投资190200200200除税前溢利1361175321592606固定资产1368134013801414所得税449570702847无形资产1763176317631763净利润912118314581759其他835873883893少数股东损益9300资产总计16494176381887719856归属母公司净利润922118614581759流动负债6645684976128009EBITDA1714191723212669短期借款2231211920131913EPS最新摊薄035045055067应付款项2772292336123910其他1642180619872186非流动负债1542155015501550长期借款1005100010001000其他537550550550负债合计8187839991629559主要财务比率少数股东权益6360606020222023E2024E2025E归属母公司股东权益82449180965510238成长能力负债和股东权益16494176381887719856营业收入2913170015881522营业利润488248321731998归属母公司净利润147286922892067获利能力毛利率4092416542224228现金流量表净利率706782831871百万元20222023E2024E2025EROE1132135215381758经营活动现金流57297911311412ROIC1687196023162678净利润912118314581759偿债能力折旧摊销2508997102资产负债率4964476248544814财务费用91555149净负债比率-215-931-952-1058投资损失12201515流动比率186197192195营运资金变动678351474498速动比率151160156157其它167938682营运能力投资活动现金流873140461473总资产周转率083089096104资本支出37966136136应收账款周转率372380385390长期投资471000应付账款周转率298310310310其他541196325337每股指标元筹资活动现金流236553712875每股收益035045055067短期借款698116106101每股经营现金022037043054长期借款550553712875每股净资产313348366388其他384116106101估值比率现金净增加额5165664264PE1938150612251015PB217195185174EVEBITDA13201162994877资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分特步国际01368公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分