投资要点
　　滔搏公布FY24中报（23/3/1-23/8/31)业绩，盈利能力修复显著，周转及现金流保持高度健康。
　　收入增速稳健修复：随着零售环境修复，滔搏上半财年报表收入141.8亿（同比+7.3%），其中主力品牌（Nike、Adidas）销售收入123.5亿，同比+7.0%，占货品销售收入88%，非主力品牌（其他12个品牌）销售收入17.2亿，同比+10.5%，表现稳健。
　　收入增长背后，渠道效率进一步提升：收入增长同时，中报为止公司旗下直营店铺数量同比下降10.4%至6209家，毛销售面积同比下降3.5%，但平均单店面积同比提升7.7%，租金率下降0.5%至13.3%，体现了单店平均收入及经营效率提升，符合滔搏追求匹配合作品牌属性、品类特点和消费者需求更精准推出合适门店面积及形象、以促进零售的管理思路
　　合作品牌矩阵进一步拓宽：期内除已有合作品牌外，开启与跑鞋品牌HOKAONEONE、户外运动品牌凯乐石的渠道合作，合作品牌扩张到14个；同时期内完成对专业滑雪设备零售商冷山&专业户外内容机构Mounster山系文化的投资，持续围绕消费者喜爱的运动及生活场景进行合作及投资，保证作为零售商的竞争力。
　　核心经营利润率有效提升：毛利率44.7%（同比-0.9pp），期间零售折扣率同比改善，但特殊时期品牌商特殊支持在今年递减，因此毛利率下降，销售及管理费用46.6亿，与去年同期持平，费用率32.9%（同比-2.4pp），体现正向经营杠杆，核心经营利润（剔除政府补贴为主的其他收入）16.80亿（同比+22.9%），核心经营利润率11.8%（同比+1.5pp），归母净利13.37亿（同比+16.7%），归母净利率9.4%（同比+0.7pp）。
　　周转改善、分红率提升：作为零售企业，滔搏一向高度重视周转效率，随23年零售环境修复，公司报表存货截至8/31下降到57.5亿（同比-10.1%），存货周转天数140.9天（同比减少26.7天），显著的存货周转改善带动公司上半财年经营性现金流25.51亿（同比+57.8%），强劲现金流支持下公司决定中期派息74.2%（去年同期70.4%）。
　　盈利预测与估值
　　预计公司零售恢复同时正向经营杠杆持续体现，预计FY24/25/26年收入+11%/10%/9%至300/329/358亿元，归母净利+30%/+14%/+12%至24/27/30亿元，对应PE 15/13/12X，考虑到公司强力的合作品牌矩阵、稳健的零售表现、持续向上的经营效率、健康的现金流以及高分红属性，维持“买入”评级。
　　风险提示：合作品牌特殊舆论事件影响零售表现、消费力不及预期