投资要点
　　李宁披露23Q3流水，增长相对上半年降速，我们预计Q4库存健康化成为重要课题。
　　Q3零售流水增长环比降速，线下好于线上、直营好于批发。
　　从零售流水来看，李宁牌（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水录得中单位数增长，其中：
　　1）Q3流水较上半年降速：公司上半年零售流水增长10%-20%低段，快于Q3，主要与22年7-8月零售环境较为稳定、基数高于其他月份有关；
　　2）线下好于线上：Q3线下流水录得高单位数增长，而线上录得低单位数下降，我们认为主要与23年线下零售环境修复，消费者在消费场景选择上相对去年同期更偏好有关；
　　3）线下指引直营零售好于批发：Q3线下直营渠道流水增长20%-30%低段，批发渠道流水增长低单位数，我们预计零售好于批发主要来自：①年内直营门店增长数量快于加盟，年初至今李宁销售点（剔除李宁YOUNG）净减1个，其中零售业务销售点净增57个、批发业务销售点净减58个，带动直营增长领跑；②奥莱渠道主要由直营开设，在今年客户对消费价格较为敏感的背景下，预计奥莱表现带动直营表现好于加盟；③7-8月暑期客流集中在高线城市而直营零售渠道一般在高线城市分布较多，也利好了直营的表现。
　　与单季度流水增速匹配，Q3公司各渠道可比同店表现也体现了一定压力，其中全平台同店销售下降中单位数，其中零售增长中单位数、批发下滑10%-20%低段、电商下滑低单位数。
　　库销比健康化预计成为Q4重要课题。
　　考虑李宁牌（剔除YOUNG）上半年批发渠道收入63.4亿（同比+14%），剔除专业渠道发货上半年批发收入增长20%-30%低段，而Q3批发零售流水增长为低单位数，慢于发货增长，由此我们预计公司Q3渠道库销比同比将略有上升，Q4将积极借助双十一等年末促销机会促进渠道减负及库存正常化。
　　盈利预测与估值：
　　考虑Q3流水及Q4清库存对流水和毛利率的影响，我们下调全年预期，预计公司23/24/25年收入278/308/342亿元，同比+8%/+11%/+11%，归母净利37/44/49亿元，同比-9%/+19%/ +13%，对应当前PE 16/13/12X。虽然短期零售表现承压，但公司中长期仍是在品牌声量、产品口碑及业绩增长上最值得期待的大众运动品牌之一，看好专业运动产品的蓬勃发展以及女子、户外、童装、运动时尚等细分品类的持续创新，继续推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示：客流不稳定，特殊舆论事件影响品牌宣传推广效果