事件：公司发布2023Q3运营情况，李宁品牌实现销售额单位数增长。就渠道而言，线下渠道高单位数增长，其中直营渠道保持20%-30%低段增长，加盟渠道低单位数增长，线上渠道呈低单位数下降。
　　点评：
　　门店结构持续优化，奥莱渠道表现亮眼。店铺数量来看，截至2023Q3李宁店铺数量共计6294个，较年初净减少1个，其中直营店铺、加盟店铺数量净增加57个、净减少58个，加盟渠道数量下滑主要系公司主动对低效门店进行清理。店效方面，2023Q3，李宁（不包括李宁YOUNG）同店销售单位数下降。其中直营、批发分别保持单位数增长、10%-20%低段下降，奥莱渠道表现亮眼带动直营渠道店效稳健提升，串货现象拖累加盟商销售表现；线上渠道低单位数下降，主要系去年同期高基数以及线上消费部分被线下分流。库存与折扣方面，公司加大秋冬备货，当前库销比保持5左右，处于行业平均水平。23Q3公司折扣基本保持在7-75折，同比呈小幅改善。
　　李宁YOUNG方面，23年前三季度李宁YOUNG销售增速保持在20-30%高段增长，主要系公司持续加强李宁YOUNG渠道的拓展，截至23年前三季度李宁YOUNG店铺数量共计1370个，较年初净增加62个。
　　坚持“单品牌、多品类、多渠道”核心战略，聚焦高质量发展。公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”的核心战略，聚焦专业运动、品牌积淀和产品创新，充分发挥李宁式体验价值。公司将持续加强产品升级，专业品类更加聚焦、生活品类扎根于大众市场，联名品类提升时尚影响力。营销端，聚焦奥运年，通过明星代言等方式，扩大品牌声量。渠道端，公司保持谨慎扩张态势，逐步完成低效门店清理，提升高线城市门店经营质量、加强低线城市中价位带产品布局，提高渠道运营效率。
　　盈利预测与投资建议：公司对国内运动鞋服赛道长期乐观，近年来品牌竞争力不断提升，公司市场份额保持领先，受短期居民消费意愿偏低、库存清理等影响，我们下调2023-25年归母净利润预测为41.18/48.15/58.70亿元（原值为46.05/56.40/67.27亿元），同增1%/17%/22%，目前股价对应23年18.08倍PE，维持“买入”评级。
　　风险因素：终端库存积压、行业竞争激烈风险、串货整治不及预期等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告高基数下营运表现承压存货结构有望持续改善公司研究TableReportDate2023年10月26日TableReportType点评报告TableS事件公司发布ummary2023Q3运营情况李宁品牌实现销售额单位数增长就渠TableStockAndRank李宁2331HK道而言线下渠道高单位数增长其中直营渠道保持20-30低段增长投资评级买入加盟渠道低单位数增长线上渠道呈低单位数下降上次评级买入点评门店结构持续优化奥莱渠道表现亮眼店铺数量来看截至2023Q3汲肖飞纺服行业首席分析师李宁店铺数量共计6294个较年初净减少1个其中直营店铺加盟执业编号S1500520080003店铺数量净增加57个净减少58个加盟渠道数量下滑主要系公司邮箱jixiaofeicindasccom2023Q3主动对低效门店进行清理店效方面李宁不包括李宁YOUNG同店销售单位数下降其中直营批发分别保持单位数增长10-20低段下降奥莱渠道表现亮眼带动直营渠道店效稳健提升串货现象拖累加盟商销售表现线上渠道低单位数下降主要系去年同期高基数以及线上消费部分被线下分流库存与折扣方面公司加大秋冬备货当前库销比保持5左右处于行业平均水平23Q3公司折扣基本保持在7-75折同比呈小幅改善李宁YOUNG方面23年前三季度李宁YOUNG销售增速保持在20-30高段增长主要系公司持续加强李宁YOUNG渠道的拓展截至23年前三季度李宁YOUNG店铺数量共计1370个较年初净增加62个坚持单品牌多品类多渠道核心战略聚焦高质量发展公司坚持单品牌多品类多渠道的核心战略聚焦专业运动品牌积淀和产品创新充分发挥李宁式体验价值公司将持续加强产品升级专业品类更加聚焦生活品类扎根于大众市场联名品类提升时尚影响力营销端聚焦奥运年通过明星代言等方式扩大品牌声量渠道端公司保持谨慎扩张态势逐步完成低效门店清理提升高线城市门店经营质量加强低线城市中价位带产品布局提高渠道运营效率盈利预测与投资建议公司对国内运动鞋服赛道长期乐观近年来品牌竞争力不断提升公司市场份额保持领先受短期居民消费意愿偏低TableOtherReport库存清理等影响我们下调2023-25年归母净利润预测为411848155870亿元原值为460556406727亿元同增11722目前股价对应23年1808倍PE维持买入评级风险因素终端库存积压行业竞争激烈风险串货整治不及预期等单位百万2022A2023E2024E2025E信达证券股份有限公司营业收入25803265663053934897-1431514CINDASECURITIESCOLTD净利润北京市西城区闹市口大街9号院1号楼4064411848155870邮编100031-111722EPS154156183223PE4391180815461268资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月25日收盘价附录公司财务预测表资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产12395170432289429260营业收入25803265663053934897现金7382124701695623496其他收入210505050应收账款及票据1020104314001299营业成本13319132831496416750存货2428188227692538销售费用7314730683989405其他1564164717691927管理费用1113111613591570非流动资产21252209962075620520研发费用534505580663固定资产3235307329192773财务费用-390-221-374-509无形资产2239212720211920除税前溢利5415545464207827其他15778157951581515827所得税1351133616051957资产总计33647380384364949780净利润4064411848155870流动负债72418015931110071少数股东损益0000短期借款0000归属母公司净利润4064411848155870应付账款及票据1584136717831743其他5656664775288328EBIT3733440752876558非流动负债2074207420742074EBITDA5162468055476805长期债务0000EPS元154156183223其他2074207420742074负债合计9315100881138412145普通股股本240240240240主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备24121277383205437424成长能力归属母公司股东权益24329279473226237632营业收入143129514961427少数股东权益2222归属母公司净利润13213316932191股东权益合计24332279503226537635获利能力负债和股东权益33647380384364949780毛利率4838500051005200销售净利率1575155015771682现金流量表2022A2023E2024E2025EROE1670147314921560经营活动现金流3914478042476292ROIC1151119012291307净利润4064411848155870偿债能力少数股东权益0000资产负债率2768265226082440折旧摊销1429274260247净负债比率-3034-4462-5255-6243营运资金变动及其他-1579388-828175流动比率171213246291速动比率134187216263投资活动现金流-9481808739748营运能力资本支出-2118000总资产周转率081074075075其他投资-7363808739748应收账款周转率2683257425002586应付账款周转率837900950950筹资活动现金流-1887-500-500-500每股指标元借款增加0000每股收益154156183223普通股增加97000每股经营现金流149181161239已付股利-1195-500-500-500每股净资产924106012241428其他-789000估值比率现金净增加额-7363508844866540PE4391180815461268PB733266231198EVEBITDA331413241036749TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介汲肖飞北京大学金融学硕士六年证券研究经验2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队作为团队核心成员获得20161719年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名第2名第5名并多次获得水晶球金牛奖等最佳分析师奖项2020年8月加入信达证券2020年获得财经研究今榜行业盈利预测最准确分析师行业最佳选股分析师等称号请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4