核心观点：
　　公司持续回购股份，强化市场信心。根据公告，公司9月起开始持续回购公司股份，于9月19日、9月28日、10月4日分别回购72/20/30万股，回购金额共3745.8万元。截至2023H1末，公司现金水平较高，账面净现金余额达89.5亿元，无有息债务，若公司持续回购股份，有望强化市场信心、加速恢复市场情绪。
　　看好公司未来业绩健康增长。短期公司经营质量维持健康，利润率有望修复。一方面终端销售环境稳步恢复，叠加去年同期低基数，2023Q4流水增速有望环比加速；另一方面，根据2023H1业绩简报，截至2023H1公司库销比及库龄结构仍保持健康，公司整体库销比为3.8个月，6个月以下存货占比为87%。考虑公司健康的库销比及库龄结构，清库存压力较小，我们对公司下半年折扣改善保持乐观，有望驱动毛利率改善。中长期来看，我国运动鞋服行业仍将保持较高景气度，公司聚焦专业运动品类，盈利向上空间可期。根据财报，2023H1公司主品牌鞋收入同比增长11%，跑步收入同比增长33%，以飞电、赤兔、超轻为核心的专业跑鞋矩阵销售亮眼，未来公司有望持续强化跑步、篮球、健身等专业运动品类。在利润率方面，对比耐克FY202331.5%营业利润率，公司营业利润率仍有较大空间，未来有望通过提升品牌调性及改善产品结构、提升运营效率等措施改善盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润43.6/53.2/61.1亿元，参考可比公司，给予23年30倍PE，对应合理价值54.28港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济持续承压的风险、价格战的风险、运营效率下降的风险、品牌调性下降的风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评耐用消费品与服装证券研究报告广发TableTitle纺服海外李宁公司评级TableInvest买入当前价格3185港元02331HK合理价值5428港元前次评级买入回购强化市场信心看好业绩健康增长报告日期2023-10-11TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现公司持续回购股份强化市场信心根据公告公司9月起开始持续3317回购公司股份于9月19日9月28日10月4日分别回购72203011022122202230423062308231023万股回购金额共37458万元截至2023H1末公司现金水平较高-16账面净现金余额达895亿元无有息债务若公司持续回购股份有-32望强化市场信心加速恢复市场情绪-48看好公司未来业绩健康增长短期公司经营质量维持健康利润率有李宁恒生指数望修复一方面终端销售环境稳步恢复叠加去年同期低基数2023Q4流水增速有望环比加速另一方面根据2023H1业绩简报截至分析师TableAuthor糜韩杰2023H1公司库销比及库龄结构仍保持健康公司整体库销比为38个SAC执证号S0260516020001月6个月以下存货占比为87考虑公司健康的库销比及库龄结构SFCCENoBPH764清库存压力较小我们对公司下半年折扣改善保持乐观有望驱动毛利021-38003650率改善中长期来看我国运动鞋服行业仍将保持较高景气度公司聚mihanjiegfcomcn焦专业运动品类盈利向上空间可期根据财报2023H1公司主品牌鞋收入同比增长11跑步收入同比增长33以飞电赤兔超轻相关研究TableDocReport为核心的专业跑鞋矩阵销售亮眼未来公司有望持续强化跑步篮球广发纺服海外李宁2023-08-17健身等专业运动品类在利润率方面对比耐克FY2023315营业利02331HK跑鞋矩阵初见润率公司营业利润率仍有较大空间未来有望通过提升品牌调性及改成效经营质量维持健康善产品结构提升运营效率等措施改善盈利能力广发纺服海外李宁2023-04-21盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利润43653261102331HK高基数下亿元参考可比公司给予23年30倍PE对应合理价值5428港元23Q1流水承压Q2有望提股维持买入评级速风险提示宏观经济持续承压的风险价格战的风险运营效率下降的广发纺服海外李宁2023-03-20风险品牌调性下降的风险02331HK疫情之下净利盈利预测本文如无特殊说明货币单位均为人民币CNYHKD09149率承压库存健康高质运营TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2257225803293563379638909联系人TableContacts李咏红增长率561143138151151EBITDA百万元55395162673580239068liyonghonggfcomcn归母净利润百万元40114064436453236108增长率13611374220147EPS元股153154166202232市盈率PE509402176144126ROE190167153157153EVEBITDA342302978467数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText李宁公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1867212395171532305229946经营活动现金流65253914668078228820货币资金147457382116441687922932净利润40114064436453236108短期投资412643643643643折旧摊销11381429239525452704应收及预付9701688158418242099营运资金变动826-1133495532589存货17732428263629633415其它550-446-574-578-580其他流动资产772254646744856投资活动现金流-6539-9481-2196-2345-2505非流动资产1160321252217442225722793资本支出-1803-2118-2737-2908-3090长期股权投资662214370145201467014820投资变动-3543-7596-150-150-150固定资产16263235343736523880其它-1192233691713735无形资产15202239237925282686筹资活动现金流7596-1887-228-247-267租赁土地163159159159159股权融资861297100其他长期资产16721249124912491249银行借款-501-627000资产总计3027533647388974531052739其他-515-1357-229-247-267流动负债770472418233942910858汇兑损益-2593555短期借款00000现金净增加额7583-7455425652306048应付及预收15991584179820212329期末现金余额147457382116441687922932金融负债90000应交税金14961400159318342111其他流动负债45994256484255756418非流动负债14672074207420742074长期借款00000其他非流动负债14672074207420742074负债合计91719315103071150312932主要财务比率普通股东权益2110224329285883380439805至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益32222成长能力股东权益2110424332285903380739807营业收入增长561143138151151负债和股东权益3027533647388974531052739EBIT增长1873-152163262162归母净利润增长13611374220147获利能力利润表单位百万元人民币毛利率530484530484485至12月31日2021A2022A2023E百万元2024E人民币2025E净利率178157149158157营业收入2257225803293563379638909ROE190167153157153营业成本1060313319151151698619576ROA132121112117116其他收入95210294338389偿债能力费用拆分资产负债率303277265254245销售费用613873148321951210874净负债比率435383361340325管理费用11111113126714581679流动比率242171208244276研发费用414534608700805速动比率209134168205236其他费用00000营运能力经营利润48154267494761787170总资产周转率075077076075075财务费用-156-390-176-203-233应收账款周转天数14541432142914291429投资净收益159201223245267存货周转天数28553407324531683171其他非经营性损益245618468468468每股指标元税前利润53755476581570948138每股收益153154166202232所得税13171351145117702031每股经营现金流249149253297335净利润40114064436453236107每股净资产807924108512821510少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润40114064436453236108PE509402176144126EBITDA55395162673580239068PB9767272319EPS元153154166202232EVEBITDA342302978467识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText李宁公告点评广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心董建芳研究员对外经济贸易大学金融硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText李宁公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该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