研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司研李宁02331HK2023Q3批发及电商流水承压预计短期调整后轻装上阵究2023年10月26日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期20231025批发及电商流水承压预计短期调整后轻装上阵维持买入评级港当前股价港元302002023Q32023Q3李宁牌全平台流水中单增长其中线上低单下降线下高单增长若含股一年最高最低港元8270029200公童装后全平台流水高单增长考虑窜货对线下正价及电商的影响我们下调盈利司总市值亿港元79609预测预计年归母净利润分别为亿元原为信流通市值亿港元796092023-202536145053345254164息总股本亿股亿元对应EPS为141720元当前股价对应PE为202162137倍公司短更2636新流通港股亿股2636期处于调整期预计Q4将通过控货溯源等方式对货盘进行管控预计折扣及报库销比至年底有明显改善期待年将轻装上阵继续维持买入评级近3个月换手率41922024告李宁大货直营表现亮眼童装增长接近30预计Q4折扣及库销比改善1李宁不包括李宁YOUNG2023Q3全渠道流水中单直营20-30低股价走势图段批发低单增长电商低单负增长直营增长较好主要系新开店快于批发奥莱李宁恒生指数返校季高线级客流表现较好电商下滑主要系高基数线下消费场景恢复窜货90负面影响但新平台增长势头延续分品类看跑步引领流水增长预计202460年通过增加泛跑鞋越野跑联名产品加大跑步品类投入同时篮球鞋增加499-59930入门款产品丰富矩阵经营指标库存方面预计全渠道库销比接近02023Q35-30环比2023H1为38及同比2022Q3略高于4均有上升批发和直营库销开-60比均接近5线上库销比优于线下预计2023年底有明显改善折扣方面预2022-102023-022023-062023-10源计2023Q3线下折扣同比改善其中直营折扣同比低单改善电商折扣存在压力证数据来源聚源预计10月1日-25日直营正价店折扣7折批发折扣75折预计2024Q4同比券证及环比均改善2李宁YOUNG预计2023Q3流水增长20-30高段券相关研究报告2023Q3李宁大货及YOUNG门店数小幅增长同店增长受窜货影响下降研李宁不包括李宁YOUNG截至2023Q3门店共有6294家门店3较究2023H1跑步驱动流水增长核心大年底净闭店家其中直营批发家较净开家同店报单品表现亮眼港股公司信息更新报2022157-582023Q2127告增长同店销售录得中单下降直营增长中单批发下降低段告-20238142023Q310-20电商录得低单下降李宁截至门店家较年底净2023Q1流水符合预期预计Q2流YOUNG2023Q313702022水恢复快速增长港股公司信息更新开店62家较2023Q2净开店89家同比净增132家报告风险提示窜货风险加剧产品升级和渠道优化不及预期-20234212022年业绩受疫情影响专业品类财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E继续驱动成长港股公司信息更新营业收入百万元2257225803279503163536409报告-2023320YOY56114383132151净利润百万元40114064361245015326YOY136113-111246183毛利率530484478495500净利率178157129142146ROE190167135146144EPS摊薄元1515141720PE倍182180202162137PB倍3530272420数据来源聚源开源证券研究所2023年10月26日汇率1港元094人民币请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33