公司3Q23业绩略低于预期，童装表现较优：3Q23公司整个平台（不含李宁Young）零售流水录得中单位数增长，增速环比放缓（2Q23：10-20%低段），其中线下零售、批发分别实现20-30%低段、低单位数增长。直营与批发流水增速差异主因：（1）渠道端直营开店较批发更快；（2）直营渠道中含500余家奥莱店，在消费较疲软背景下奥莱表现优于正价店；（3）7、8月暑期利好高线城市客流恢复，而直营高线占比较高；（4）窜货问题对于正价店销售产生冲击。电商渠道低单位数下滑，增速下滑主因去年同期基数（20%中段）较高，以及窜货影响，但得物、快手、抖音等新兴平台取得增长。3Q23李宁Young流水表现较优，同增20%高段。
　　3Q23全渠道库销比有所增加，折扣同比改善：截止3Q23末，公司全渠道库销比接近5倍，同比、环比均有所上升，但库龄结构环比持平，我们认为随着Q4电商大促清库，至年底库存有望回归至较为健康水平。3Q23线下折扣低单位数同比改善，但我们认为随着Q4清库压力，毛利率Q4将有所承压。
　　专业品类拓展大众、入门产品，顺应消费趋势：公司产品力在国货品牌中仍具领先优势，运动生活类产品将投入更多资源、稳住大众市场生意。同时聚焦专业运动品类，在跑鞋方面将继续拓展泛跑鞋类等产品线，提升大众跑者市场份额，并加强越野跑产品助力运动鞋提升专业形象；篮球鞋方面，将继续优化矩阵，增加499-599中端价位段的入门级产品。
　　下调全年收入指引，积极应对窜货问题：面临窜货问题公司积极面对，加大芯片溯源力度、从上游OTB环节调节供需关系，已经取得初步成效，但完全处理仍需时间。同时鉴于当下消费环境复苏低于预期、叠加窜货问题对线上线下销售产生较大影响，管理层下调全年收入指引至单位数增长。
　　投资评级与估值：公司短期面临窜货问题对流水产生一定影响，但公司积极采取措施应对取得初步成效；且品牌产品力仍行业领先，扩展大众、入门产品，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司23-25年实现归母净利润39.7、45.9、53.5亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端零售消费疲软；行业竞争加剧；改革成效不及预期

研究报告全文：公司研究20231025李宁02331公司点评报告3Q23业绩表现略低于预期应对窜货已见成效方正证券研究所证券研究报告分析师公司3Q23业绩略低于预期童装表现较优3Q23公司整个平台不含李宁Young零售流水录得中单位数增长增速环比放缓2Q2310-20低段陈佳妮登记编号S1220520080002其中线下零售批发分别实现20-30低段低单位数增长直营与批发流联系人廖捷水增速差异主因1渠道端直营开店较批发更快2直营渠道中含500余家奥莱店在消费较疲软背景下奥莱表现优于正价店378月暑期利好高线城市客流恢复而直营高线占比较高4窜货问题对于正价店推荐维持销售产生冲击电商渠道低单位数下滑增速下滑主因去年同期基数20公司信息中段较高以及窜货影响但得物快手抖音等新兴平台取得增长3Q23李宁Young流水表现较优同增20高段行业运动服装最新收盘价港元3023Q23全渠道库销比有所增加折扣同比改善截止3Q23末公司全渠道库销比接近5倍同比环比均有所上升但库龄结构环比持平我们认为随总市值亿港元79081着Q4电商大促清库至年底库存有望回归至较为健康水平3Q23线下折扣52周最高最低价港元81003000低单位数同比改善但我们认为随着Q4清库压力毛利率Q4将有所承压专业品类拓展大众入门产品顺应消费趋势公司产品力在国货品牌中仍历史表现具领先优势运动生活类产品将投入更多资源稳住大众市场生意同时聚焦专业运动品类在跑鞋方面将继续拓展泛跑鞋类等产品线提升大众跑者54市场份额并加强越野跑产品助力运动鞋提升专业形象篮球鞋方面将继32续优化矩阵增加499-599中端价位段的入门级产品10下调全年收入指引积极应对窜货问题面临窜货问题公司积极面对加大-12芯片溯源力度从上游OTB环节调节供需关系已经取得初步成效但完全-34221025231242342523725处理仍需时间同时鉴于当下消费环境复苏低于预期叠加窜货问题对线上李宁恒生指数线下销售产生较大影响管理层下调全年收入指引至单位数增长数据来源wind方正证券研究所投资评级与估值公司短期面临窜货问题对流水产生一定影响但公司积极采取措施应对取得初步成效且品牌产品力仍行业领先扩展大众入门产相关研究品作为本土运动品牌龙头具备长期成长性预计公司23-25年实现归母李宁023311H23业绩好于预期运营指净利润397459535亿元维持推荐评级标表现健康维持全年指引20230811风险提示终端零售消费疲软行业竞争加剧改革成效不及预期李宁1Q23流水逐月改善线下复苏趋势明显20230421李宁22年业绩基本符合预期专业品类盈利预测TableProFitForecast人民币驱动品牌核心竞争力20230318单位百万2022A2023E2024E2025E李宁3Q22流水增速符合预期库存管控高频有效20221020营业总收入25803281793180536073-14392129134归母净利润4064396745875346-13-24156165EPS元155150174203ROE179157164169PE168182157135PB1081028265数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款李宁02331公司点评报告TableHKForcast附录公司财务预测表单位百万元利润表20222023E2024E2025E现金流量表20222023E2024E2025E营业收入25803281793180536073净利润4064396745875346营业成本13319146531622118181折旧摊销817111913291566毛利润12485135261558517892其他212000经营费用75988620985311150营运资金变动1133506188217经营利润4887490657316743经营活动现金流4148559261047129利息净支出327179179179投资净收益201201201201资本支出1835112712721443税前利润5415528661127123出售固定资产收到的现金8---出售附属公司部分权益之税后利润4064396745875346----收益亏损少数股东损益0000银行存款变动7958---归属母公司净利润4064396745875346其他投资74---扣非净利润4064396745875346投资活动现金流9716112712721443投资活动现金流5568446548325686增长率营收14392129134借款增加----毛利润4383152148偿还债务3---经营利润-4904168176股本增加97---归属母公司净利润13-24156165已付股利1203121911901376扣非净利润13-24156165其他----筹资活动现金流1887121911901375利润毛利率484480490496现金变动7455324636414311费用率294306310309外汇兑换差额93----租赁费用率32363737-员工开支77807878期初现金金额1474573821062814269-营销推广费用率88859190期末现金金额7382106281426918580-研发费用率21212121-其他费用率77858483经营利润率189174180187净利率157141144148比例分析20222023E2024E2025E扣非净利率157141144148ROE179157164169摊薄ROE167151154159资产负债表20222023E2024E2025EROA121110114119货币资金7382106281426918580净利率157141144148受限制银行存款1111资产周转率077078079080存货2428231125582867财务杠杆14141413应收款项1020105011851344其他应收及预付款项920100511341286应收账款周转率261259251250流动资产12395156381979124722存货周转率576590548545固定资产3235262026062525应付账款周转率436415415413租赁土地159696866无形资产21714910867流动比率17202327递延所得税资产693693693693速动比率14172024其他长期资产14925149251492514925负债比率10100808资产总计33647361174021445022短期借款----负债资本比10090807应付贸易款项1584175119392173其他应付和应计款项3649398544975101每股指标档期所得税负债1037103710371037EPS-元155150174203应付特许使用费-即期部分51515151摊薄EPS-元154149173201流动负债7241774484449282EPS-港元181167193225应付特许使用费-长期部分16161616摊薄EPS-港元180166192224递延所得税负债519519519519DPS054050058068少数股东权益2222普通股240240240240每股营收港元115119134152股份溢价11581115811158111581每股EBITDA25253035就限制性股份奖励计划持有181181181181PE-当前股价168182157135资本公积67676767股息率18171922法定公积金249249249249其他1476147614761476EVEBITDA1081028265留存收益累积赤字10897136451704121011当前股价-港元3020302030203020股东权益24329262972969433663已发行股2615263626362636负债和股东权益33647361174021445022摊薄已发行股2633265426542654数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款李宁02331公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款