内地高基数下销售额微增，港澳受益游客增多增速靓丽
　　FY24Q2集团整体零售额同增5.8%，其中中国内地零售额同增0.6%，中国港澳及其他地区零售额同增54.1%。同店维度，中国内地同店销售额同比-12.5%，同店销售量同比-20.3%；中国港澳及其他地区同店销售额同增55.7%，销售量同比+52%。内地增速放缓主要受FY23同期高基数影响，港澳地区高增源于赴港澳旅游的内地游客人数增加。
　　黄金品类销售高景气度持续，镶嵌品类需求减弱短期承压
　　中国内地：FY24Q2黄金首饰及产品零售值占比81.3%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值占比14.5%。
　　同店黄金品类高基数下销售额同比-9.6%，平均售价提升至5600港币（去年同期为5200港元）。镶嵌品类销售额同比-27.7%，主要系宏观环境疲软，非必需品消费需求减弱；平均售价提升至8200港币（去年同期为7300港元）。
　　中国港澳及其他地区：黄金首饰及产品零售值占比80%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值占比14.7%。
　　同店黄金品类受益赴港澳旅游的内地游客人数增加，销售额同增89%，平均售价提升至8700港币（去年同期为7900港元）。镶嵌品类销售额同比-4.3%，主要系定价策略优化，售价韧性强；平均售价提升至16900港币（去年同期为16200港元）。
　　中国内地展店节奏放缓，单店经营提质增效
　　截至23年9月末，周大福珠宝门店总数达7599家，内地门店数为7458家，其中加盟店占比76.9%。FY24Q2周大福珠宝内地新增门店168家，闭店74家，净增94家；港澳地区新增门店2家，闭店1家，净增1家；其他市场净增门店4家。
　　盈利预测与估值：
　　公司确立执行五大战略方针（精准打造品牌定位；优化产品；优化营运效率；全面强化人才培育；加强数字化升级），提升集团竞争力和盈利质量，但预计公司暂缓开店节奏，我们下调公司FY2024-2026营业收入至1,110/ 1,239/1,360亿港元，同增17%/12%/10%；归母净利润至74/86/97亿港元，同增38%/16%/13%，对应PE 15/13/11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费疲弱、金价波动、新品销售及盈利能力提升不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评饰品周大福01929报告日期2023年10月18日展店降速经营提质聚焦高质量增长周大福FY24Q2经营数据点评报告投资要点投资评级增持维持内地高基数下销售额微增港澳受益游客增多增速靓丽FY24Q2集团整体零售额同增58其中中国内地零售额同增06中国港澳分析师汤秀洁及其他地区零售额同增541同店维度中国内地同店销售额同比-125同执业证书号S1230522070001店销售量同比-203中国港澳及其他地区同店销售额同增557销售量同比tangxiujiestockecomcn52内地增速放缓主要受FY23同期高基数影响港澳地区高增源于赴港澳旅游的内地游客人数增加基本数据黄金品类销售高景气度持续镶嵌品类需求减弱短期承压收盘价HK1100中国内地FY24Q2黄金首饰及产品零售值占比813珠宝镶嵌铂金及K金总市值百万港元11000000首饰零售值占比145总股本百万股1000000同店黄金品类高基数下销售额同比-96平均售价提升至5600港币去年同期股票走势图为5200港元镶嵌品类销售额同比-277主要系宏观环境疲软非必需品消费需求减弱平均售价提升至港币去年同期为港元周大福恒生指数8200730034中国港澳及其他地区黄金首饰及产品零售值占比80珠宝镶嵌铂金及K金23首饰零售值占比121472同店黄金品类受益赴港澳旅游的内地游客人数增加销售额同增89平均售价-9提升至8700港币去年同期为7900港元镶嵌品类销售额同比-43主要系-2022112212230123022304230523062307230823092310定价策略优化售价韧性强平均售价提升至16900港币去年同期为16200港2210元相关报告中国内地展店节奏放缓单店经营提质增效1分红比例再创新高盈利能截至23年9月末周大福珠宝门店总数达7599家内地门店数为7458家其力望超预期20230611中加盟店占比769FY24Q2周大福珠宝内地新增门店168家闭店74家净2经营环境短期承压修炼内增94家港澳地区新增门店2家闭店1家净增1家其他市场净增门店4功蓄力成长周大福FY23H1家点评报告20221127盈利预测与估值3单季度门店净增再超预期公司确立执行五大战略方针精准打造品牌定位优化产品优化营运效率全行业加速集中周大福点评报告20221017面强化人才培育加强数字化升级提升集团竞争力和盈利质量但预计公司暂缓开店节奏我们下调公司FY2024-2026营业收入至111012391360亿港元同增171210归母净利润至748697亿港元同增381613对应PE151311X维持增持评级风险提示消费疲弱金价波动新品销售及盈利能力提升不及预期财务摘要Table百万港元ForcastFY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入94684110960123879136035--43017191164981归母净利润5384741585999690--1978377115971268每股收益港元054074086097PE2894148312791135资料来源浙商证券研究所注每年4月1日至次年3月31日为一个完整财年httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分周大福01929公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万港元FY2023FY2024EFY2025EFY2026E百万港元FY2023FY2024EFY2025EFY2026E流动资产77267829018899194943营业收入94684110960123879136035现金11695168491683021812其他收入333277300303应收账款及票据3213105434501323营业成本735138408893776102819存货59290616996502567645销售费用9974120171321814338其他3068329836864164管理费用3721443849555441非流动资产10074102111031910405研发费用0000固定资产5144525853445408财务费用284419320325无形资产1211121512171219除税前溢利7447102461188213389其他3718373837583778所得税1957266430893481资产总计873419311299310105348净利润5490758287939908流动负债51022552115953263629少数股东损益105167193218短期借款19452194521945219452归属母公司净利润5384741585999690应付账款及票据993125014301734其他30577345093865042443EBIT7809106941223013740非流动负债2959305931593259EBITDA10029125271409215624长期债务1488158816881788EPS港元054074086097其他1471147114711471负债合计53981582706269166889普通股股本10000100001000010000储备23142244572604127664归属母公司股东权益32397337123529636919主要财务比率少数股东权益962112913231541FY2023FY2024EFY2025EFY2026E股东权益合计33360348423661938460成长能力负债和股东权益873419311299310105348营业收入-43017191164981归属母公司净利润-1978377115971268获利能力毛利率2236242224302442净利率569668694712ROE1662219924362625现金流量表ROIC1060141615671703百万港元FY2023FY2024EFY2025EFY2026E偿债能力经营活动现金流1006613951969415750资产负债率6180625863136349净利润5384741585999690净负债比率277112031177-149少数股东权益105167193218流动比率151150149149折旧摊销2220183318621884速动比率035038040043营运资金变动及其235645369603959营运能力他总资产周转率108123129133投资活动现金流1782214321412139应收账款周转率3600520055005700资本支出1982195019501950应付账款周转率6846750070006500其他投资199193191189每股指标港元每股收益054074086097筹资活动现金流10705665375728629每股经营现金101140097158借款增加3845100100100每股净资产324337353369普通股增加0000估值比率已付股利5079675376728729PE2894148312791135其他1781000PB481326312298现金净增加额32475154194982EVEBITDA1646912811700资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分周大福01929公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分