事件:
　　周大福发布2024财年二季度经营数据公告：FY2024Q2，集团整体零售值同比+5.8%，其中内地同比+0.6%，港澳及其他市场同比+54.1%。同店销售方面，内地同店同比-12.5%，港澳及其他市场同店同比+55.7%。
　　投资要点:
　　内地零售增长势头减弱，黄金产品零售贡献占比进一步提升。
　　集团：零售值同比+5.8%。
　　内地：零售值同比+0.6%。其中，内地加盟零售值同比+5.2%，对内地零售值贡献占比增至69.8%/同比+3.3pct；电子商务的销量占比11.4%，对内地零售值贡献占比约4.5%。分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰零售值同比-17.9%/环比-25.9pct，黄金首饰同比+4.9%/环比-25.4pct。
　　港澳及其他市场：零售值同比+54.1%。分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰零售值同比-4.3%/环比-13.3pct，黄金首饰同比+81.7%%/环比-19.1pct。
　　内地同店：产品结构优化+折扣收紧，ASP驱动同店增长。FY2024Q2，内地直营同店销售同比-12.5%。分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰同店销售同比-27.7%，平均售价约8200港元/同比+12.33%；黄金首饰同店销售同比-9.6%，平均售价约5600港元/同比+7.69%。
　　港澳同店：内地访港澳客流增长，港澳同店持续提升。FY2024Q2，港澳及其他地区直营同店销售同比+55.7%。分地区看，香港同店销售同比+43.0%，澳门同店销售同比+116.7%。分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰同店销售同比-4.3%，平均售价约16900港元/同比+4.3%；黄金首饰同店销售同比+89.0%，平均售价约8700港元/同比+10.1%。
　　开店速度放缓，重视利润、店效高质量增长与品牌运营。自中国内地业务总经理变更后，公司发展战略侧重点发生变化，更加重视利润高质量增长与增强单店店效，FY2024Q2净开98家，其中内地净开93家零售点/同比-84.0%，净开设94家周大福珠宝零售点/同比-84.2%；净关1家其他品牌零售点（去年净关14家）。港澳及其他市场：分别于香港/其他市场净开1/4家周大福珠宝零售点。截至2023年9月30日，集团共有7599家周大福珠宝零售点，239家其他品牌零售点。
　　盈利预测和投资评级：审慎预期下，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026财年公司实现营业收入1071/1101/1130亿港元，同比增长13%/3%/3%；归母净利润70/76/81亿港元，同比增长31%/7%/6%；对应估值15.49/14.42/13.56x PE。公司重视利润增长质量，盈利能力有望持续修复，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；拓店速度不及预期；金价波动难以预测；宏观经济波动影响消费活力；管理层磨合效果不及预期。