研究报告全文：业绩整体符合预期加盟店盈利向好周大福01929HKFY2024Q1业绩点评2023711中信证券研究部核心观点FY2024Q1整体业绩符合预期公司维持同店开店毛利率及净利率等各项数据全年指引报告期内公司加盟店同店增长9略高于直营店同店其中次新店刚满2年同店15公司的销售辅导和终端折扣监督正带领大量加盟店新店及次新店销售额和毛利率稳步提升另外当前港澳业务同店仅恢复至FY2019同期76预计未来将进一步恢复维持目标价至18港元维持买入评级徐晓芳收入端符合预期周大福零售值同比中国美妆及商业首席FY2024Q1FY2024Q1294分析师内地直营店同店增长85去年同期为-193加盟店同店增长9港S1010515010003澳及其他地区642香港649澳门621根据业绩交流会公司维持FY2024内地同店增长中个位数港澳同店增长50的指引分产品看报告期内中国内地黄金产品直营店同店销售增长99去年同期为-170镶嵌产品-41去年同期为-172分城市层级看高线城市直营店同店销售增长高于低线城市主要是因为去年高线城市受疫情影响更甚造成的低基数维持全年内地开店目标FY2024Q1中国内地周大福珠宝零售点净开设95家其中直营店8家加盟店87家截至2023630公司周大福珠宝零售点共7500杜一帆家其中内地共7364家直营店1716家加盟店5648家从财年来看美妆及商业联席Q1为传统开店淡季FY2020-FY2023内地周大福珠宝零售点Q1净增门店数首席分析师占全年比例为165公司在业绩交流会中提到预计在Q2-Q4将提升开店速S1010521100002度公司维持FY2024内地周大福珠宝零售点净增600-800家的开店指引加盟店盈利向好FY2022FY2023内地周大福珠宝零售点合计净增3171家根据公司业绩交流会FY2023新店营业时间2年以内约50的门店实现盈亏平衡低于历史水平60-70FY2024Q1加盟店同店增长9略高于直营店同店85其中次新店刚满2年同店增长15公司预计若FY2024部分次新店未在起初2年内实现盈亏平衡的部分门店维持11以上的同店增长则能实现全年盈亏平衡另外随着公司对加盟店持续进行销售辅导和终端折扣监督市场正进一步认可公司的门店消费体验及一口价精神我们认为加盟店的毛利率和净利率正逐步回升港澳业务仍有恢复空间内地与港澳全面通关以来人员流动与零售活动持续复苏FY2024Q1港澳直营同店销售增长642FY2023Q4965恢复至FY2019同期的76预计仍具备恢复空间根据公司业绩交流会过往港澳零售值近半由游客贡献当前这部分游客消费已经恢复近半我们预计余半将在明后财年逐步恢复周大福01929HK风险因素疫情对线下客流冲击超预期居民消费能力恢复速度不及预期金评级买入维持价过高抑制黄金消费结婚人数下降幅度大于预期行业竞争加剧行业价格当前价1356港元战影响公司销售公司次新店较多带来较大的培育期压力镶嵌产品销售不目标价1800港元总股本10000百万股及预期限制公司毛利率提升港股流通股本百万股10000投资建议我们维持公司FY2024-2026年营业收入预测为10957亿12378总市值1356亿港元亿13800亿港元维持归母净利润预测为754亿930亿1113亿港元参近三月日均成交额89百万港元52周最高最低价1761306港元考可比公司估值水平Wind一致预期周大生CY2023年14xPE老凤祥近1月绝对涨幅-517CY2023年15xPECY2023与公司FY2024重叠季度为CY2023Q2-近6月绝对涨幅-1995CY2023Q4同时考虑到公司作为行业龙头品牌力产品力持续领先同行近12月绝对涨幅-672因此给予公司历史分位维持目标价港元维FY202424xPE6718持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明周大福业绩点评01929HKFY2024Q12023711项目年度202220232024E2025E2026E营业收入百万港元9893894684109570123781138001营业收入增长率YoY410-43157130115净利润百万港元671253847537929811132净利润增长率YoY114-198400234197核心净利润百万港元100029439117841406616456每股收益EPS基本港元067054075093111每股净资产港元336324277318364核心净利润每股收益100094118141165EPS基本港元毛利率226224233236239净利率6857697581核心净利润率101100108114119净资产收益率ROE200166272293306PE202251181146122PE1361441159682PB4042494337PS1414121110资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年7月10日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2周大福业绩点评01929HKFY2024Q12023711利润表百万港元资产负债表百万港元指标名称202220232024E2025E2026E指标名称202220232024E2025E2026E营业收入9893894684109570123781138001货币资金149421169598612648140456-10501存货5725459290547856498573140营业成本-76598-73513-84007-945432应收及预付款59146193986161896348毛利2234021172255632923832989其他流动资产1589191818销售费用-10522-9974-10217-11130-11989流动资产78126772677452797673119962管理费用-3442-3721-4889-5410-5928物业厂房及设备50395144479145314377联营及合营公司的融资收入净额-268-358-117-39124124111116121126权益其他收益171-318-300-200-220无形资产10966133196243投资收益606810其他长期资产43404752435242764357营业利润100029439117841406616456非流动资产961210074939391249102利润总额89837447105171297515534资产总计877378734183919106796129064所得税费用-2103-1957-2787-3438-4116短期借款72764367505357096365税后利润688054907730953711417应付款及应计费用2516630089235582847033120合同负债少数股东损益168105193238285-----其他流动负债归属于母公司股1718816566233943697349206671253847537929811132东的净利润流动负债4962951022520057115288691长期借款核心净利润100029439117841406616456178914881188688188其他长期负债17641471183618062126EBITDA1127710024130191521017671非流动性负债35532959302424942314负债合计5318353981550297364691005归属于母公司所有3361932397277343175736380者权益合计少数股东权益935962115613941680股东权益合计3455533360288903315138059负债股东权益总计877378734183919106796129064夹层权益-----负债所有者权益和877378734183919106796129064夹层权益总计主要财务指标指标名称202220232024E2025E2026E增长率营业收入410-43157130115现金流量表百万港元营业利润159-56248194170指标名称202220232024E2025E2026E核心净利润159-56248194170税后利润688054907730953711417归母净利润114-198400234197折旧和摊销20262220238521972261利润率营运资金的变化40091378141767312809毛利率226224233236239其他经营现金流10249792118134EBITMargin948297105112EBITDA经营现金流合计139381006638501108310836114106119123128Margin资本支出15311982100010201030净利率6857697581其他投资现金流731996599001200核心净利润率101100108114119投资现金流合计14581782165919202230回报率权益变动-----净资产收益率200166272293306负债变动7960117058755356总资产收益率7762908786股息支出468950791220052766509其他其他融资现金流88566795152891267711522资产负债率606618656690705所得税率234263265265265融资现金流合计379310705367574565369股利支付率7452266700700700现金及现金等价8910324718341661913975物净增加额费用率期初现金及现金销售费用率10610593908760321494211695986126481等价物管理费用率3539454443期末现金及现金研发费用率0000000000149421169598612648140456等价物财务费用率03040100-01资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5