事件:
　　周大福发布2024财年一季度未经审计的经营数据公告：FY2024Q1，集团整体零售值同比+29.4%，其中，内地零售值同比+25.2%，中国港澳及其他市场零售值同比+64.0%；内地同店销售同比+8.5%，中国港澳及其他市场同店销售+64.2%。
　　投资要点:
　　中国港澳市场恢复更佳，黄金产品主领零售额增长。
　　1）集团：FY2024 Q1零售值同比+29.4%。
　　2）内地：零售值同比+25.2%，其中加盟零售值同比+34.8%，主要系开店及店铺效益提升所致；电子商务对内地零售值贡献占比约4.6%/同比-1.3pct。分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰零售值占比19.1%，零售值同比+8.0%；黄金首饰占比76.4%/同比+2.9pct，零售值同比+30.3%。
　　3）中国港澳及其他市场：零售值同比+64.0%。分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰零售值占比18.1%，零售值同比+9.0%；黄金首饰占比75.7%，零售值同比+100.8%。
　　低基数下内地同店转正，产品平均售价持续提升。
　　1）内地：直营同店销售同比+8.5%。分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰同店销售同比-4.1%，平均售价约8000港元/同比+15.94%；黄金首饰同比+9.9%，平均售价约5500港元/同比+3.77%。
　　2）中国港澳及其他市场：直营同店销售同比+64.2%，其中，香港同店销售同比+64.9%，澳门同比62.1%。中国港澳客流助力同店销售不断恢复。2023年4-5月中国香港、澳门共入境约1020.85万人，同比+729%，恢复至2019年同期水平的56%，相较于2023Q1恢复度环比+23 pct。分产品看，珠宝镶嵌/铂金/K金首饰同店销售同比+16.9%，平均售价约16700港元/同比+0.60%；黄金首饰同店销售同比+101.1%，平均售价约8300港元/同比+36.07%，主要由于ASP更高的克重黄金产品占比上升。
　　2024财年开店速度放缓，专注门店运营与利润高质量增长。
　　1）FY2024Q1整体净开85家门店，分地区看，内地净开95家周大福珠宝零售点/同比-71.89%；净关11家其他品牌零售点（去年同期净关26家）。中国港澳及其他市场：其他市场新开1个周大福珠宝零售点。
　　2）根据赢商网数据，2024财年全年拓店目标为净增600-800家，Q1净开85家门店，已完成全年计划的10.63%-14.17%，低于FY2023Q1的31.2%与FY2022Q1的19.8%。
　　3）存量店：截至2023年6月30日，集团共有7500家周大福珠宝零售点，240家其他品牌零售点。
　　盈利预测和投资评级：疫后消费、客流持续复苏，基于此我们上调了本次的盈利预测。预计2024-2026财年实现营业收入1090.24/1206.69/1327.72亿港元，同比增长15%/11%/10%，归母净利润77.28/86.83/96.71亿港元，同比增长44%/12%/11%，对应PE为17.86/15.89/14.27 xPE。考虑到整体消费市场复苏节奏具有不确定性，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；客流恢复不及预期；行业竞争加剧；门店管控不足影响品牌声誉的风险；公司拓店不及预期；金价波动风险。