事件：周大福发布截至2023年6月30日止3个月的经营数据：集团整体零售值同比+29.4%。中国内地零售值同比+25.2%，同店销售+8.5%；中国港澳及其他市场零售值+64.0%，同店销售+64.2%。
　　点评如下：
　　1）中国内地：消费稳步修复，加盟店店效恢复势头佳。低基数下，FY24Q1中国内地零售值同比+25.2%，直营店同店销售+8.5%。分月份来看，4-5月低基数下，流水同比增势较强，同店同比增长16.8%，6月高基数作用下，估计同店约下跌8%。
　　——分渠道来看，加盟店表现优于直营。季内周大福珠宝净开店95家至7364家，加盟店占比提高至76.7%，新开店及店效恢复的共同驱动下，加盟店流水同比实现34.8%高增，对内地零售值贡献提高至68.1%。电子商务对内地零售值的贡献环比+1ppt至4.6%。
　　——分产品来看，黄金表现更优。黄金首饰及产品类别同店销售量约增长6%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰类别同店销售量同比下降约17%。期内国际金价同比继续上涨5.6%，黄金首饰及产品类别零售值占比环比略下降3.8ppt至76.4%。
　　2）中国港澳及其他市场：中国港澳恢复符合预期，FY24Q1基本恢复至FY19接近80%水平。FY24Q1中国港澳及其他市场零售值+64.0%，同店销售+64.2%，其中4-5月同店销售+61.3%，6月延续消费恢复旺势，估计单月同店销售+70.0%。
　　——分地区来看，中国香港恢复优于中国澳门。FY24Q1中国香港同店销售同比增长64.9%，客流量同比恢复程度更优；中国澳门同店销售同比增长62.1%。
　　——分产品来看，黄金表现更佳。季内黄金首饰及产品类别同店销售量约增长48%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰类别产品销量约增长16%。
　　我们的观点：一季度消费修复表现符合预期，内地加盟店店效提升势头佳，中国港澳市场保持高增势头。FY24Q2，内地业务面临高基数压力，公司将继续推进五大策略，加强费用管控，致力于核心业务经营利润率继续改善。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026财年归母净利润分别为74.1/88.6/96.5亿港元，同比+37.5%/+19.6%/+8.9%，维持“增持”评级，目标价16.29港元。
　　风险提示：黄金价格波动风险，需求波动