FY2024Q2公司RSV同比增长5.8%，整体表现符合预期。2023年7-9月公司RSV同比增长5.8%，其中内地RSV同比增长0.6%，港澳及其他市场RSV同比增长54.1%，整体表现符合预期。
　　内地：高基数下同店下滑，后续拓店放缓，公司聚焦单店高质量运营。根据公司披露，内地7-9月RSV同比增长0.6%，按产品划分黄金首饰及产品RSV同比增长4.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰RSV同比下滑17.9%。
　　1）同店：高基数效应下，同店销售额下滑。7-9月内地直营同店销售同比下滑12.5%，同店销量下滑20.3%，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比下滑27.7%，黄金首饰及产品同店销售同比下滑9.6%。2022年7-9月国内珠宝消费火热，因此整体基数较高，另外由于当前宏观环境仍处于波动复苏过程中，因此可选性较强的镶嵌品类表现承压，金饰销售表现显著优于镶嵌，一方面由于季内国际金价同比提升11.5%，直接带动金饰产品销售额，另一方面出于保值需求金饰也更加受到消费者偏爱。
　　2）开店：开店放缓，聚焦单店运营。截止9月末公司于全球拥有7599家周大福珠宝品牌门店（内地7458家，港澳86家），7-9月公司于内地净开94家周大福珠宝店，我们预计公司全年开300-400家门店，当前公司逐步放慢开店速度，将业务重点聚焦在单店效率的提升上。
　　港澳及其他地区：内地游客增加，驱动销售回暖。2023年7-9月港澳及其他地区RSV同比增长54.1%，港澳地区同店销售同比增长55.7%，同店销量增长52%，目前内地赴港澳游客同比增长明显，驱动同店客流改善。
　　FY2024公司营收预计增长15%+，利润率改善。短期国内黄金珠宝销售向好，后续该走势有望延续，全年我们预计公司营收增长16.7%，利润率层面公司强化成本费用管控，同时产品设计升级驱动毛利率提升，我们预计FY2024业绩增长28%。
　　盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2024-2026归母净利润为68.89/83.81/99.8亿港元，对应FY2024 PE为17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年10月12日周大福01929HK聚焦单店运营期待公司盈利质量提升FY2024Q2公司RSV同比增长58整体表现符合预期2023年7-买入维持9月公司RSV同比增长58其中内地RSV同比增长06港澳及其股票信息他市场RSV同比增长541整体表现符合预期行业其他零售商内地高基数下同店下滑后续拓店放缓公司聚焦单店高质量运营根前次评级买入据公司披露内地7-9月RSV同比增长06按产品划分黄金首饰及10月12日收盘价港元1156产品RSV同比增长49珠宝镶嵌铂金及K金首饰RSV同比下滑总市值百万港元11560000179总股本百万股1000000其中自由流通股100001同店高基数效应下同店销售额下滑7-9月内地直营同店销售同30日日均成交量百万股550比下滑125同店销量下滑203其中珠宝镶嵌铂金及K金首饰股价走势同店销售同比下滑277黄金首饰及产品同店销售同比下滑962022年7-9月国内珠宝消费火热因此整体基数较高另外由于当前宏观环境仍处于波动复苏过程中因此可选性较强的镶嵌品类表现承压金周大福恒生指数饰销售表现显著优于镶嵌一方面由于季内国际金价同比提升1154637直接带动金饰产品销售额另一方面出于保值需求金饰也更加受到消费27者偏爱1892开店开店放缓聚焦单店运营截止9月末公司于全球拥有75990-9家周大福珠宝品牌门店内地7458家港澳86家7-9月公司于内-18地净开94家周大福珠宝店我们预计公司全年开300-400家门店当前2022-102023-022023-062023-10公司逐步放慢开店速度将业务重点聚焦在单店效率的提升上港澳及其他地区内地游客增加驱动销售回暖2023年7-9月港澳及作者其他地区RSV同比增长541港澳地区同店销售同比增长557同分析师杨莹店销量增长52目前内地赴港澳游客同比增长明显驱动同店客流改执业证书编号S0680520070003善邮箱yangying1gszqcomFY2024公司营收预计增长15利润率改善短期国内黄金珠宝销分析师侯子夜售向好后续该走势有望延续全年我们预计公司营收增长167利执业证书编号S0680523080004润率层面公司强化成本费用管控同时产品设计升级驱动毛利率提升我邮箱houziyegszqcom们预计FY2024业绩增长28研究助理王佳伟执业证书编号S0680122060018盈利预测与投资建议公司作为珠宝首饰行业龙头渠道端加快低线城邮箱wangjiaweigszqcom市拓展速度产品端优化设计同时重视消费者触达我们预计公司相关研究FY2024-2026归母净利润为68898381998亿港元对应FY2024PE为17倍维持买入评级1周大福01929HK聚焦单店效率优化同店稳步提升2023-07-10风险提示金价波动风险市场竞争加剧风险汇率波动风险2周大福01929HK短期销售复苏迅速FY24业绩快速增长可期2023-06-09财务指标2022A2023A2024E2025E2026E3周大福01929HK同店改善明显期待FY24业营业收入百万港元9893894684110460131031149809绩增长2023-04-15增长率yoy410-43167186143归母净利润百万港元67125384688983819980增长率yoy114-198279217191EPS最新摊薄港元股067054069084100净资产收益率199165174175172PE倍172215168138116倍PB3335292420资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231012请仔细阅读本报告末页声明2023年10月12日财务报表和主要财务比率资产负债表百万港元利润表百万港元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产7812677267812889126799351营业收入9893894684110460131031149809现金1494211695173861914727887营业成本765987351385275100894115203应收账款及票据20462103250029603282其他经营费用06000其他应收款28653027223343193172销售费用105229974113771343115280衍生金融工具及短投10181152839876971管理费用34823761436351105768存货5725459290583306396564038财务费用214284318241145其他流动资产00000利息收入124301291365470非流动资产961210074111661249913282其他非经营性损益138-313-87-200-144权益性投资322466563683792投资净收益60000固定资产50395144565060706298营业利润8556716690391115613269无形资产12191211192926473065其他收益及亏损427281306323334其他非流动资产30333252302430993127营业外支出00000资产总计877378734192454103766112633利润总额8983744793451147913603流动负债4962951022493745229251297所得税21031957232229343429短期借款2299619452175982001519022净利润688054907023854410175应付账款及票据1155993102814651495少数股东损益168105134164195其他流动负债2547830577307493081230780归属母公司净利润67125384688983819980非流动负债35532959269625472234EBITDA112229951109401348116002长期借款178914881190893595EPS港元067054069084100其他非流动负债17641471150616541639负债合计5318353981520715483853531股本1000010000100001000010000股本溢价8990000留存收益2272122397292863766747647主要财务比率归属母公司股东权益3361932397392864766757647会计年度2022A2023A2024E2025E2026E少数股东权益935962109712601455成长能力负债和股东权益877378734192454103766112633营业收入410-43167186143营业利润54-162261234189归属于母公司净利润114-198279217191获利能力毛利率226224228230231现金流量表百万港元净利率6857626467会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE199165174175172经营活动现金流139381006610285302913372ROIC117104121124130净利润671253847023854410175偿债能力折旧摊销20262220127717622254资产负债率335618563528475财务费用214284318241145净负债比率11071268859729434投资损失00-0-0-0流动比率1615161719营运资金变动40516431580-7718655速动比率0404050507其他经营现金流936153587200144营运能力投资活动现金流-4295124-2456-3295-3181总资产周转率1311121314资本支出-1531-75-1188-990-661应收账款周转率334456480480480长期投资-49-73-1374-1883-2363应付账款周转率776685844810779其他投资现金流-2715273106-422-157每股指标港元筹资活动现金流-3793-10705-21382028-1451每股收益最新摊薄067054069084100每股经营现金流最新摊短期借款00175982001519022薄139101103030134长期借款1170-5087-298-298-298每股净资产最新摊薄346334404489591股本增加00000估值比率支付股利-4689-5079000PE172215168138116其他筹资现金流-274-539-19438-17690-20175PB3335292420现金净增加额5851-514569117618740EVEBITDA11120404-03资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月12日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编33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