周大福发布截至2023年9月30日止三个月经营数据，整体零售值同比+5.80%，其中中国内地由于去年高基数仅+0.6%，港澳及其他地区+54.1%。内地同店销售-12.5%，其中黄金首饰-9.6%，镶嵌、铂金及K金首饰同店-27.7%。FY24Q2中国内地净增加94个周大福珠宝零售点至7458个。由于公司下调全年门店净开设目标，我们预计公司业绩增速将受到一定影响，因此下调2024-2026财年归母净利润至72.09、84.52、95.59亿港币，对应增速34%、17%、13%，对应FY24 PE 14.7X，长期成长确定性强，维持“强烈推荐”评级。
　　FY24Q2（截止至9月30日止三个月）内地同店销售下滑，港澳地区受内地客流恢复呈现高增。FY24Q2中国内地同店销售同比-12.5%、同店销量同比-20.3%，主要系去年同期高基数导致；港澳及其他地区同店零售值同比+55.7%、销量同比+52%，主要系内地赴港澳旅客数量增加。FY24Q2中国内地整体销售额实现0.6%的增长，占集团销售额85.9%。
　　分品类看：黄金产品仍优于镶嵌，内地黄金、镶嵌增速较上季度均有较明显下滑。FY24Q2中国内地黄金首饰产品同店销售-9.6%，镶嵌、铂金及K金首饰类别同店-27.7%，在同期高基数影响下均较上季度增速明显下滑。港澳地区黄金消费热情不减，黄金同店销售+89%，珠宝镶嵌-4.3%略下滑。
　　FY24Q2内地净增94个门店，拓店节奏放缓，聚焦经营质量提升。FY24Q2周大福珠宝在内地市场净开店94家，期末门店总数7458家，其中加盟店零售值同比+5.2%，主要受益于过去12个月内新开门店和整体店铺效益提升，零售值占比也提升至69.8%。目前公司在坚持严格成本管理和价格管控的战略下转向高质量增长、注重店铺效率提升，全年开店目标下调至300-400家；且随着周大福品牌在下沉市场的消费者认知度不断增加及下沉市场消费力的提升，加盟新开店的店均月销售额将稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：公司是珠宝行业的优质龙头品牌，品牌力、产品力及渠道层面均领先同行。由于公司下调全年门店净开设目标，我们预计公司业绩增速将受到一定影响，因此下调2024-2026财年归母净利润至72.09、84.52、95.59亿港币，对应增速34%、17%、13%，对应FY24 PE 14.7X，长期成长确定性强，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、金价大幅波动、消费复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月13日周大福01929HKFY24Q2经营数据点评强烈推荐维持消费品轻工纺服高基数下内地增速放缓拓店降速聚焦经营质量提升目标估值NA当前股价1156港元周大福发布截至2023年9月30日止三个月经营数据整体零售值同比580基础数据其中中国内地由于去年高基数仅06港澳及其他地区541内地同店销售-125其中黄金首饰-96镶嵌铂金及K金首饰同店-277FY24Q2总股本百万股10000香港股百万股10000中国内地净增加个周大福珠宝零售点至个由于公司下调全年门店净947458总市值十亿港元1156开设目标我们预计公司业绩增速将受到一定影响因此下调2024-2026财年香港股市值十亿港元1156归母净利润至720984529559亿港币对应增速341713对每股净资产港元33ROETTM166应FY24PE147X长期成长确定性强维持强烈推荐评级资产负债率618ChowTaiFookCapitalFY24Q2截止至9月30日止三个月内地同店销售下滑港澳地区受内地主要股东Limited客流恢复呈现高增FY24Q2中国内地同店销售同比-125同店销量同比主要股东持股比例7239-203主要系去年同期高基数导致港澳及其他地区同店零售值同比557销量同比52主要系内地赴港澳旅客数量增加FY24Q2中国股价表现内地整体销售额实现06的增长占集团销售额8591m6m12m分品类看黄金产品仍优于镶嵌内地黄金镶嵌增速较上季度均有较明显绝对表现-4-22-21相对表现-3-9-27下滑FY24Q2中国内地黄金首饰产品同店销售-96镶嵌铂金及K金首周大福恒生指数饰类别同店-277在同期高基数影响下均较上季度增速明显下滑港澳地60区黄金消费热情不减黄金同店销售89珠宝镶嵌-43略下滑4020FY24Q2内地净增94个门店拓店节奏放缓聚焦经营质量提升FY24Q20周大福珠宝在内地市场净开店94家期末门店总数7458家其中加盟店零-20售值同比主要受益于过去个月内新开门店和整体店铺效益提升5212-40Oct22Feb23May23Sep23零售值占比也提升至698目前公司在坚持严格成本管理和价格管控的战略下转向高质量增长注重店铺效率提升全年开店目标下调至300-400家资料来源公司数据招商证券且随着周大福品牌在下沉市场的消费者认知度不断增加及下沉市场消费力的相关报告提升加盟新开店的店均月销售额将稳步提升1周大福01929同店增速转盈利预测与投资建议公司是珠宝行业的优质龙头品牌品牌力产品力及正聚焦经营质量提升2023-07-13渠道层面均领先同行由于公司下调全年门店净开设目标我们预计公司业2周大福01929逆势拓店销售复苏趋势明显2023-04-16绩增速将受到一定影响因此下调2024-2026财年归母净利润至72093周大福01929FY2023中报84529559亿港币对应增速341713对应FY24PE147X点评疫情下消费需求疲软持续开店贡献收入增量2022-11-25长期成长确定性强维持强烈推荐评级风险提示渠道拓展不及预期行业竞争加剧金价大幅波动消费复苏不刘丽S1090517080006及预期liuli14cmschinacomcn财务数据与估值丁浙川S1090519070002会计年度FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026Edingzhechuancmschinacomcn营业总收入百万港9922795017109316120372131088赵中平S1090521080001元同比增长41-415109zhaozhongpingcmschinacomc营业利润百万港元86267762102891201213545n同比增长3-10331713李秀敏S1090520070003归母净利润百万港67125384720984529559lixiumin1cmschinacomcn元同比增长11-20341713李星馨研究助理每股收益港元067054072085096PE206256147125111lixingxincmschinacomcnPB4143292725资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万港元FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E单位百万港元FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E流动资产7812677266819018789391369总营业收入9922795017109316120372131088现金及现金1494211695155501600013000主营收入9893894684108950119969130645等价物交易性金融00000营业成本76598735138367291963100080资产其他短期投101841414141毛利2234021171252782800730565资应收账款及20463213217922792482营业支出1400413742153551639817463票据其它应收款28653027305133593789营业利润86267762102891201213545存货5725459290610806621372058利息支出338585590595600其他流动资00000利息收入124301303305307非流动资产产961210074101791028410390权益性投资60000长期投资322467467467467损益其他非经营138313313313313固定资产50395144524953545460性损益非经常项目427281281281281无形资产17881762176217621762除税前利润损益8983744699701169013220其他24642701270127012701所得税21031957262030723474资产总计87737873409208098177101759少数股东损168105141165186流动负债4962951022518065433254086归属普通股东净益67125384720984529559应付账款EPS利润元1155993113012421352067054072085096应交税金10641314131413141314短期借款2299619452242612418721396主要财务比率其他2441529263251012758930024单位百万港元FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E长期负债35532959295929592959年成长率长期借款17891488148814881488营业收入41-415109其他17641471147114711471营业利润3-10331713负债合计5318353981547655729157045净利润11-20341713股本1000010000100001000010000获利能力储备2076723619223972621229618毛利率225223231233233少数股东权935962110312671454净利率6857667073益归属于母公3361932397362123961843260ROE200166199213221负债及权益合计司所有者权益87737873409208098177101759ROIC115105120133148偿债能力现金流量表资产负债率606618595584561单位百万港元FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E净负债比率282240280262225经营活动现金流139389777526483978538流动比率1615161617净利润67125384720984529559速动比率0404040404折旧与摊销20262119211921192119营运能力营运资本变40511572480429433932资产周转率1111121213动其他非现金1149702741768792存货周转率1513141414投资活动现金调整14581695223422322230应收帐款周转187170191222220流资本性支出15312285228522852285应付帐款周转率776684788775772出售固定资产4361616161每股资料元率收到的现金投资增减65936000每股收益067054072085096其它792491086每股经营现金139098053084085筹资活动现金流3793230251252057159308每股净资产336324362396433债务增减11701548716451732791每股股利050050050059067股本增减00000估值比率股利支付46895000500050465917PE206256147125111其它筹资27425381069595600PB4143292725其它调整937810000100001009311833EVEBITDA1521681089585现金净增加额891014942155504503000资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3