事项：
　　公司发布2023年7-9月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长5.8%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长0.6%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长54.1%。
　　国信零售观点：1）同店增长方面，中国香港及中国澳门市场的同店销售继续优异表现，7-9月实现55.7%的增长，受益于旅游消费及本地零售业的复苏增长。中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降12.5%，受去年同期高基数及金价上涨对终端零售造成一定观望情绪影响。2）开店方面，公司继续贯彻开店+强化单店效益的规划，季内净开店98家，期末门店总数7838家，同时中国（不含港澳台）市场周大福珠宝加盟店的零售值同比增长5.2%，受益于整体店铺效益提升。
　　总体上，公司作为黄金珠宝龙头，产品设计及品牌力领先，中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力。考虑公司开店节奏有所主动放缓及镶嵌等品类继续承压而影响整体毛利率，我们下调公司2024-2026财年归母净利润预测至69.4/81.84/92.25亿港元（前值分别为72.43/85.09/94.51亿港元），对应PE分别为16.7/14.1/12.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月13日周大福01929HK买入7-9月零售值同比增长58香港及澳门市场表现优异公司研究公司快评商贸零售专业连锁投资评级买入维持评级证券分析师张峻豪021-60933168zhangjhguosencomcn执证编码S0980517070001证券分析师柳旭0755-81981311liuxu1guosencomcn执证编码S0980522120001事项公司发布2023年7-9月未经审核的主要经营数据整体零售值同比增长58其中中国不含港澳台市场零售值同比增长06中国香港中国澳门及其他市场同比增长541国信零售观点1同店增长方面中国香港及中国澳门市场的同店销售继续优异表现7-9月实现557的增长受益于旅游消费及本地零售业的复苏增长中国不含港澳台市场同店销售同比下降125受去年同期高基数及金价上涨对终端零售造成一定观望情绪影响2开店方面公司继续贯彻开店强化单店效益的规划季内净开店98家期末门店总数7838家同时中国不含港澳台市场周大福珠宝加盟店的零售值同比增长52受益于整体店铺效益提升总体上公司作为黄金珠宝龙头产品设计及品牌力领先中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力考虑公司开店节奏有所主动放缓及镶嵌等品类继续承压而影响整体毛利率我们下调公司2024-2026财年归母净利润预测至69481849225亿港元前值分别为724385099451亿港元对应PE分别为167141125倍维持买入评级评论中国香港及中国澳门市场继续优异表现门店扩张更注重效益提升7-9月经营数据看中国香港及中国澳门市场继续优异表现零售值同比增长541同店销售同比增长557其中黄金首饰及产品的同店销售增长89珠宝镶嵌铂金及K金首饰同店销售略下滑43整体受益旅游消费及本地零售业的复苏增长而中国不含港澳台市场表现相对承压7-9月零售值同比略增长06同店销售同比下降125其中黄金首饰及产品同店销售下降96珠宝镶嵌铂金及K金首饰同店销售下滑277受去年同期高基数及金价上涨对终端零售造成一定观望情绪影响图1周大福中国不含港澳台市场同店销售图2周大福中国香港及中国澳门同店销售资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告开店方面公司在疫情期间逆势把握集中度提升机遇实现门店快速扩张快速抢占了市场份额今年以来则更注重单店效益提升进一步强化门店管理开店有所降速7-9月净开店98家期末门店总数7838家其中周大福珠宝在中国不含港澳台市场净开店94家同时可以看到公司加盟商效益有所提升7-9月中国不含港澳台市场周大福珠宝加盟店的零售值同比增长52图3周大福珠宝中国不含港澳台市场净开店情况家图4公司门店总数季度变化家资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议总体上公司作为黄金珠宝龙头产品设计及品牌力领先中长期在行业品牌竞争日益重要的趋势下仍具有较强的竞争力考虑公司开店节奏有所主动放缓及镶嵌等品类继续承压而影响整体毛利率我们下调公司2024-2026财年归母净利润预测至69481849225亿港元前值分别为724385099451亿港元对应PE分别为167141125倍维持买入评级风险提示终端消费复苏不及预期门店拓展不及预期加盟商经营管理不善金价大幅波动表1可比公司盈利预测及估值收盘价元公司公司投资EPSPE港元总市值亿元港元代码名称评级2023101220222023E2024E20222023E2024E202310121929HK周大福买入1156054069082289416661413115600002867SZ周大生买入172910013015814101330109418949600612SH老凤祥买入599732543251413171388116731371资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测注周大福货币单位为港元财年截至3月31日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告相关研究报告周大福01929HK-4-6月同店销售增长向好黄金首饰品类表现优异2023-07-11周大福01929HK-2023财年逆势积极下沉扩张4-5月经营数据改善明显2023-06-12周大福01929HK-2023年1-3月零售值同比增长142同店销售逐月向好2023-04-16周大福01929HK-10-12月同店表现承压持续推进门店扩张2023-01-15周大福01929HK-积极拓店把握渠道下沉机遇产品创新强化竞争优势2022-11-25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万港元FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E利润表百万港元FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E现金及现金等价物1494211695133031387611618营业收入9893894684111358126859139926应收款项49116241549262566900营业成本76598735138619197935107743存货净额5725459290656607461482060营业税金及附加00000其他流动资产00000销售费用105229974114591299014286流动资产合计78126772678449594795100637管理费用34923770457951745648固定资产503951446725845210317财务费用458408753759791无形资产及其他12191211130914461627投资收益00000资产减值及公允价值投资性房地产30333252325232523252变动00000长期股权投资322466466466466其他收入6871469029741075资产总计877378734096246108410116298营业利润8556716692791097412532短期借款及交易性金融负债2299619452175982001519022营业外净收支427281200150100应付款项22192306422153305861利润总额8983744694791112412632其他流动负债2441429263347883952643466所得税费用21031957240527843229流动负债合计4962951022566076487168349少数股东损益168105134157178长期借款及应付债券17891488148814881488归属于母公司净利润67125384694081849225其他长期负债17641471196125253174现金流量表百万港长期负债合计35532959345040134662元FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E负债合计5318353981600576888573011净利润67125384694081849225少数股东权益935962101610791150资产减值准备00000股东权益3361932397351733844742137折旧摊销211920269029741075负债和股东权益总计877378734096246108410116298公允价值变动损失00000财务费用458408753759791关键财务与估值指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营运资本变动58731058231033082970每股收益067054069082092其它2935546371每股红利056036042049055经营活动现金流298785031020659127402每股净资产336324352384421资本开支02082258028383122ROIC1310141617其它投资现金流5229770810ROE2017202122投资活动现金流5711249258028463131毛利率2322232323权益性融资00000EBITMargin88889负债净变化10301000EBITDAMargin11109910支付股利利息55513575416449105535收入增长41-4181410其它融资现金流17616274918552418994净利润增长率11-20291813融资活动现金流649410501601924936529资产负债率6263636564现金净变动8910324716085732258息率4831364248货币资金的期初余额603214942116951330313876PE172215167141125货币资金的期末余额1494211695133031387611618PB3233312826企业自由现金流06476744628954102EVEBITDA1618181614权益自由现金流03126502947442519资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提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