投资要点
　　周大福FY2024Q2内地零售额同比+0.6%，中国港澳地区表现亮眼，港澳及其他地区零售额同比+54.1%：周大福披露FY2024Q2经营数据（以下简称FY24Q2），FY24Q2集团实现零售额增长5.8%，其中中国内地实现零售额增长0.6%，中国港澳及其他市场零售额同比+54.1%。其中内地主要因为2022年同期高基数的原因，港澳地区表现亮眼主要得益于赴港澳的游客有明显恢复，加大了黄金珠宝的购买。
　　内地门店主要因为去年同期基数较高而导致同店下滑，港澳地区因客流恢复同比增速亮眼。同店来看，FY24Q2中国内地同店销售额同比12.5%，同店销售量同比-20.3%，中国港澳及其他地区同店销售额同比+55.7%，销售量同比+52%。内地同店出现下滑主要因为2022年同期高基数的影响，香港和澳门则得益于内地游客旅游增加而加大了黄金珠宝产品的购买。
　　黄金产品表现亮眼，镶嵌产品仍在恢复中。分品类来看，中国内地同店的黄金类产品销售额同比-9.6%，镶嵌类产品销售额同比-27.7%，中国港澳及其他地区同店黄金类产品销售额同比+89%，镶嵌类产品同比4.3%。FY24Q2国际平均金价同比高11.5%。
　　公司维持提高单店效益的策略，渠道拓展增速有所放缓：渠道方面，FY24Q2周大福珠宝品牌内地新开门店168家，闭店74家，净开94家。截至2023年9月末，周大福集团总门店数为7838家，其中中国内地的周大福珠宝品牌门店为7458家，其中76.9%的门店为加盟店。公司继续保持收紧折扣，提升单店店效的策略，放慢了渠道拓展速度。
　　盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，考虑到公司收紧折扣的策略，将重点转向提升店效上，我们下调公司FY2024-FY2026归母净利润从78/93/110亿港币至76.6/89.0/102.2亿港币，最新收盘价对应FY2024-FY2026 PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：同店销售恢复不及预期，开店不及预期，门店调整风险，消费力走弱等

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评专业零售HS周大福01929HK内地同店销售额同比公司FY24Q2-1252023年10月13日继续维持提升单店经营质量策略证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师谭志千TableEPS盈利预测与估值FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E执业证书S0600522120001营业总收入百万元9501740108460121200195713292868tanzhqdwzqcomcn同比-4141111归属母公司净利润百万元5384407659138900281021634股价走势同比-20421615周大福恒生指数35每股收益-最新股本摊薄元股0540770891023025现价最新股本摊薄20PE214715091299113215105关键词TableTag新产品新技术新客户0-5-10TableSummary-15投资要点202210132023211202361220231011周大福FY2024Q2内地零售额同比06中国港澳地区表现亮眼港澳及其他地区零售额同比541周大福披露FY2024Q2经营数据以市场数据下简称FY24Q2FY24Q2集团实现零售额增长58其中中国内地收盘价港元1156实现零售额增长06中国港澳及其他市场零售额同比541其中内地主要因为2022年同期高基数的原因港澳地区表现亮眼主要得益一年最低最高价10801816于赴港澳的游客有明显恢复加大了黄金珠宝的购买市净率倍357港股流通市值百内地门店主要因为去年同期基数较高而导致同店下滑港澳地区因客流11560000恢复同比增速亮眼同店来看FY24Q2中国内地同店销售额同比-万港元125同店销售量同比-203中国港澳及其他地区同店销售额同比557销售量同比52内地同店出现下滑主要因为2022年同期高基础数据基数的影响香港和澳门则得益于内地游客旅游增加而加大了黄金珠宝每股净资产港元324产品的购买资产负债率6180黄金产品表现亮眼镶嵌产品仍在恢复中分品类来看中国内地同店总股本百万股1000000的黄金类产品销售额同比-96镶嵌类产品销售额同比-277中国港流通股本百万股1000000澳及其他地区同店黄金类产品销售额同比89镶嵌类产品同比-国际平均金价同比高43FY24Q2115相关研究公司维持提高单店效益的策略渠道拓展增速有所放缓渠道方面周大福01929HK2023年FY24Q2周大福珠宝品牌内地新开门店168家闭店74家净开94家Q2内地同店销售额同比85截至2023年9月末周大福集团总门店数为7838家其中中国内地的周大福珠宝品牌门店为7458家其中769的门店为加盟店公司继利润率有望持续改善续保持收紧折扣提升单店店效的策略放慢了渠道拓展速度2023-07-13盈利预测与投资评级周大福是我国黄金珠宝的头部品牌考虑到公周大福01929HKFY2023司收紧折扣的策略将重点转向提升店效上我们下调公司FY2024-年报点评门店扩张进度超预FY2026归母净利润从7893110亿港币至7668901022亿港币最期黄金新品表现亮眼新收盘价对应FY2024-FY2026PE为151311倍维持买入评级2023-06-09风险提示同店销售恢复不及预期开店不及预期门店调整风险消费力走弱等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评周大福三大财务预测表资产负债表百万元TableFinanceFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E利润表百万元FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E流动资产772668093190281023417510872719营业总收入9501740108460121200195713292868现金及现金等价物1169500222420623994112217693营业成本73512908339737922343410202409应收账款及票据210270240208265815294412销售费用997430107012911602811271860存货5929040641518370949497848007管理费用372140389138406697437202其他流动资产417870439431474000512606研发费用000000000000非流动资产1007370835366728718661893其他费用630000000000固定资产514440358664265198209119经营利润776270104700812115451381396商誉及无形资产1211401059129373083984利息收入3012058981117112047长期投资6950695069506950利息支出58540245942776221789其他长期投资39620396203962039620其他收益3200035035035其他非流动资产325220324220323220322220利润总额744650102834711949891371689资产总计8734050101543941096289311534612所得税195700246803286797329205流动负债5102150574095156412585170493净利润5489507815439081921042484短期借款1945240297351325788871778851少数股东损益10510156311816420850应付账款及票据99260119139131763145749归属母公司净利润5384407659138900281021634其他3057650264829929306083245894EBIT780250104700812115451381396非流动负债295920295920295920295920EBITDA1002280127801213771931507221长期借款148810148810148810148810其他147110147110147110147110负债合计5398070603687159371785466413股本1000000100000010000001000000主要财务比率FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E少数股东权益96240111871130035150884每股收益元054077089102归属母公司股东权益3239740400565348956805917314每股净资产元334412503607负债和股东权益8734050101543941096289311534612发行在外股份百万股1000000100000010000001000000ROIC1012125612281333ROE1662191218181727现金流量表百万元FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E毛利率2236228522892299经营活动现金流1006590109992656559699072销售净利率569709744771投资活动现金流178230589655896558965资产负债率6180594554164739筹资活动现金流10704701003680422389821825收入增长率424141510661076现金净增加额3247201054706175205181718净利润增长率1978422516201479折旧和摊销222030231004165648125825PE2147150912991132资本开支198160600006000060000PB347281230191营运资本变动64250927115445008490991EVEBITDA1647975863748数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年10月12日的093预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn