23Q3收入表现亮眼，全国化与第二曲线齐发力
　　23Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非净利86.4/16.6/15.0亿，同比+30.0%/+42.0%/+41.1%，对应23Q3营收/归母净利/扣非净利31.8/5.5/5.1亿，同比+35.2%/+33.2%/+46.4%。收入端，23Q3旺季期间大单品东鹏特饮动销增势充足，新品“补水啦”亦有亮眼表现。利润端，公司费投有所增加，主要系积极响应亚运会热点/发力新品“补水啦”品牌露出/增加人员激励等；在成本管控收效/规模效应发挥的利好下，23Q3扣非归母净利率同比+1.2pct。展望来看，公司持续推进全国化进程，伴随第二曲线动销加速，业绩有望保持稳健增长。预计23-25年EPS 5.01/6.59/8.28元，参考可比公司24年平均26x PE，其23-25年净利CAGR（32%）快于可比公司（24%），给予其24年38x PE，目标价250.54元，维持“买入”评级。
　　大单品持续发力全国化，第二曲线顺利推进，共驱Q3营收增长环比提速
　　23Q3营收同比+35.2%，环比Q2（同比+30%）持续提速。分产品看，23Q3东鹏特饮/其他饮料营收28.6/3.2亿，同比+25.7%/+325%；大单品东鹏特饮动销提速，主要受益于暑期旺季来临，外卖员/快递员/司机一族等蓝领人群的充能需求有所提振；新品“补水啦”电解质水充分满足夏季高温补水需求，在网点快速扩张与广宣积极投放下表现亮眼。分区域，23Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入10.6/4.5/4.1/2.5/2.9/3.2/0.6/3.3亿，同比+3.5%/+67.9%/+58.1%/+16.3%/+72.4%/+129.1%/+39.6%/+46.1%。至23Q3末，公司经销商共2780个，较23H1末净减少16个。
　　成本管控收效，23Q3扣非归母净利率同比+1.2pct
　　23Q1-3毛利率同比+0.8pct至42.5%（23Q3同比+1.5pct至41.5%），主要系公司成本管控能力较好，前期低位锁价PET并采取措施积极对冲白糖涨价压力。费用端，23Q1-3销售费率同比+0.1pct至16.4%（23Q3同比+1.3pct至17.5%），系公司围绕亚运会加大广宣投放、为增进“补水啦”新品动销进行地铁站/广告片等投放、为推进全国化进程增加销售人员激励。23Q1-3归母净利率/扣非归母净利率同比+1.6/1.4pct至19.2%/17.4%（23Q3同比-0.2/+1.2pct至17.2%/16.1%）。展望23Q4，公司成本压力有望持续缓解，叠加经营管理效率/成本费用管控等优势，盈利能力或将稳中有升。
　　增长势能强劲，维持“买入”评级
　　我们看好公司全国化扩张与新品后续表现，小幅上调收入预测，但考虑公司推广新品所需费用投入或有所增加，小幅下调利润预测，预计23-25年EPS5.01/6.59/8.28元，目标价250.54元（前次242.88元），“买入”。
　　风险提示：新品推广效果不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告东鹏饮料605499CHQ3收入亮眼全国化与第二曲线齐发力华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月27日中国内地饮料目标价人民币25054研究员龚源月23Q3收入表现亮眼全国化与第二曲线齐发力SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL73786212897222823Q1-3公司实现营收归母净利扣非净利864166150亿同比300420411对应23Q3营收归母净利扣非净利3185551联系人王可欣亿同比352332464收入端23Q3旺季期间大单品东鹏特SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom饮动销增势充足新品补水啦亦有亮眼表现利润端公司费投有所增862128972228加主要系积极响应亚运会热点发力新品补水啦品牌露出增加人员激基本数据励等在成本管控收效规模效应发挥的利好下23Q3扣非归母净利率同比12pct展望来看公司持续推进全国化进程伴随第二曲线动销加速目标价人民币25054业绩有望保持稳健增长预计23-25年EPS501659828元参考可比收盘价人民币截至10月27日19002公司24年平均26xPE其23-25年净利CAGR32快于可比公司24市值人民币百万76010给予其24年38xPE目标价25054元维持买入评级6个月平均日成交额人民币百万1286752周价格范围人民币15365-20712BVPS人民币1494大单品持续发力全国化第二曲线顺利推进共驱Q3营收增长环比提速23Q3营收同比352环比Q2同比30持续提速分产品看23Q3股价走势图东鹏特饮其他饮料营收28632亿同比257325大单品东鹏特东鹏饮料饮动销提速主要受益于暑期旺季来临外卖员快递员司机一族等蓝领人人民币相对沪深300群的充能需求有所提振新品补水啦电解质水充分满足夏季高温补水需2089求在网点快速扩张与广宣积极投放下表现亮眼分区域23Q3广东华东1946华中广西西南华北线上直营收入10645412529320633亿同1812比356795811637241291396461至167223Q3末公司经销商共2780个较23H1末净减少16个1535Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23成本管控收效23Q3扣非归母净利率同比12pct23Q1-3毛利率同比08pct至42523Q3同比15pct至415主要资料来源Wind系公司成本管控能力较好前期低位锁价PET并采取措施积极对冲白糖涨价压力费用端23Q1-3销售费率同比01pct至16423Q3同比13pct至175系公司围绕亚运会加大广宣投放为增进补水啦新品动销进行地铁站广告片等投放为推进全国化进程增加销售人员激励23Q1-3归母净利率扣非归母净利率同比1614pct至19217423Q3同比-0212pct至172161展望23Q4公司成本压力有望持续缓解叠加经营管理效率成本费用管控等优势盈利能力或将稳中有升增长势能强劲维持买入评级我们看好公司全国化扩张与新品后续表现小幅上调收入预测但考虑公司推广新品所需费用投入或有所增加小幅下调利润预测预计23-25年EPS501659828元目标价25054元前次24288元买入风险提示新品推广效果不及预期行业竞争加剧食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万69788505109721386717485-40722189290126382609归属母公司净利润人民币百万11931441200326373312-46902075390631662558EPS人民币最新摊薄298360501659828ROE28152844284927392566PE倍63725277379428822295PB倍179315011081789589EVEBITDA倍47663846268719941515资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1东鹏饮料605499CH图表1可比公司估值表市值mnPE倍EPS元22-25净利润公司简称股票代码2023102722A23E24E25E22A23E24E25ECAGR农夫山泉9633CH4970945848403507609210912819青岛啤酒600600CH945963326221925732539345221李子园605337CH61412324181507306508510312百润股份002568CH277755931231804708711414446平均值1564024332262211314217520724中间值611864628221907509011213620东鹏饮料605499CH760105338292336050165982832注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2东鹏饮料PE-Bands图表3东鹏饮料PB-Bands人民币人民币东鹏饮料东鹏饮料40073730085x553506x70x407x20055x368308x40x209x10018430x111x00May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23Oct-23May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2东鹏饮料605499CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产2852724694611217516073营业收入69788505109721386717485现金101921584217677210412营业成本38824905624177289759应收账款24572475388841545986营业税金及附加76819264119511510419044其他应收账款18481602284927764317营业费用13681449181522942892预付账款568012712110141897118836管理费用2516425552318674027450780存货3400439422539946168284387财务费用11394104581536191664其他流动资产13934527452745274527资产减值损失000000000000000非流动资产49394623539962437291公允价值变动收益116671279127912791279长期投资000000000000000投资净收益22537002140001400014000固定投资19092232306839284933营业利润15291854259634164261无形资产3225735735416224719151890营业外收入216233200565200其他非流动资产27072034191518431839营业外支出17202059450060494209资产总计779011870148601841723365利润总额15141836255333614221流动负债341567067700865210316所得税3205639549549987240890930短期借款623503182318231823182净利润11931441200326373312应付账款536396262085290978651334少数股东损益000000000000000其他流动负债22552898366644915800归属母公司净利润11931441200326373312非流动负债137289966129541351714333EBITDA15821952271735324409长期借款2583000298835524367EPS人民币基本311360501659828其他非流动负债111459966996699669966负债合计355268057830878710459主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本4000140001400014000140001成长能力资本公积20802080208020802080营业收入40722189290126382609留存公积175825984550711910345营业利润45542131400131592474归属母公司股东权益423850647030963112905归属母公司净利润46902075390631662558负债和股东权益779011870148601841723365获利能力毛利率44374233431244274419现金流量表净利率17101694182619021894会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE28152844284927392566经营活动现金20772026289534584765ROIC34943714529567969315净利润11931441200326373312偿债能力折旧摊销82708270115881478718826资产负债率45605733526947714477财务费用11394104581536191664净负债比率7422127140036665546投资损失22537002140001400014000流动比率083108123141156营运资金变动846895210787132790401401速动比率040063082103122其他经营现金11791079132513371352营运能力投资活动现金3563333673892838371084总资产周转率115087082083084资本支出609487926989170991151237应收账款周转率3728934486344863448634486长期投资29772610000000000应付账款周转率934844844844844其他投资现金23226648152791527915279每股指标人民币筹资活动现金13071764973364474096每股收益最新摊薄298360501659828短期借款513502558000000000每股经营现金流最新摊薄5195077248651191长期借款2759025832988564815每股净资产最新摊薄10601266175824083226普通股增加4001000000000000估值比率资本公积增加1692000000000000PE倍63725277379428822295其他筹资现金66275768051272170114911PB倍179315011081789589现金净增加额1796443944205925563639EVEBITDA倍47663846268719941515资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3东鹏饮料605499CH免责声明分析师声明本人龚源月兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所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