Q3收入同增2.22%，归母净利同增21.09%，维持“增持”评级
　　公司发布三季报，23Q1-Q3实现营收165.65亿元（yoy+1.82%），归母净利23.10亿元（yoy+16.04%），扣非净利22.00亿元（yoy+14.57%）。其中Q3实现营收67.21亿元（yoy+2.22%），归母净利11.77亿元（yoy+21.09%）。公司三季度利润表现优秀，主要系：1）原料价格下行及降本增效下毛利率同比明显提升；2）组织架构优化效果显现，费用得到有效管控等。考虑到需求复苏节奏略缓，我们下调各项收入预测，但公司控本成效突出，上调毛利率预测，预计23-25年归母净利分别为31.58/36.64/42.28亿元（前值31.48/37.05/43.21亿元），对应EPS分别为5.18/6.01/6.94元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑公司大家居布局领先，组织架构变革有望激发渠道活力，维持公司23年25倍PE，目标价129.50元（前值129.25元），维持“增持”评级。
　　三季度需求表现走弱，大宗优于零售，整装业务韧性仍强
　　分渠道看，23Q1-3零售渠道营收同降0.6%至133.22亿元，其中经销店/直营店营收分别同比-1.0%/+9.9%至128.15/5.07亿元，其中Q3单季零售收入同比-1.1%至52.77亿元，增速有所走弱主要系终端消费复苏偏弱所致；工程端，受益于保交付发力下竣工节奏加快，23Q1-3大宗收入同增10.1%至26.78亿元，其中Q3单季同比+12.2%至11.93亿元；此外，公司整装大家居业务稳步推进，我们预计Q3收入仍保持较快增长。分品类看，23Q1-3公司衣柜及配套品/卫浴/木门营收同比+1.9%/+12.5%/+6.3%至88.73/8.13/9.96亿元，23Q1-3橱柜营收同降5.2%至51.64亿元。
　　23年以来降本控费成效明显，前三季度毛利率同比提升1.95pct
　　23Q1-3销售毛利率同增1.95pct至34.0%，主要系原材料采购价格下行、公司议价能力提升、内部降本增效措施成效逐步显现所致。23Q1-3期间费用率同增0.03pct至17.5%，其中销售费用率同增0.55pct至8.6%；管理+研发费用率同降0.32pct至10.4%，主要受益于组织架构改革及优化效果释放；财务费用率同降0.21pct至-1.5%。此外，23Q1-3经营性净现金流同增91.39%至37.58亿元，公司现金流表现良好，主要系销售回款增加所致。
　　营销系统组织架构变革成效有望继续显现
　　面对市场的变化与挑战，23H1公司推动营销体系组织改革，加速推进大家居战略布局，全方位强化公司的大家居业务能力，持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率。当前组织架构优化改革带来的阶段性扰动逐渐落地，组织变革也为公司长期增长积蓄动能，后续积极成效有望持续显现。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。