事件：公司发布23年三季报，2023Q1-3公司实现营业收入102.71亿元，同比增长26%；实现归母净利润11.22亿元，同比增长63%。其中，Q3公司实现营收33.77亿元，同比增长17%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长64%。
　　主业增长稳健，BC双轮驱动下公司经营韧性强。23Q1/Q2/Q3公司实现营收31.9/37.0/33.8亿元，同比+36.43%/26.14%/17.21%，在整体消费需求呈现疲软态势下，公司营收增速略有下降，但仍保持稳健增长态势。我们预计主要原因系：1）C端面点、冻品先生营收增速略有放缓，但火锅料、安井小厨仍延续动销良好的市场表现，BC双轮驱动下公司经营韧性强；2）三季度主业预计实现稳健增长，新柳伍并表带动收入增长。
　　分产品看，2023年Q3菜肴制品/鱼糜制品/面米制品/肉制品分别实现营业收入9.09/11.37/5.88/6.57亿元，同比增长27%/18%/6%/14%，米面类产品增速略有放缓，速冻肉制品保持稳健增长，鱼糜制品及菜肴制品保持较快增长。
　　分销售模式看，2023年Q3经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道分别实现营业收入28.8/2.2/1.5/0.7/0.6亿元，同比+19%/+11%/-18%/+16%/+137%，经销商渠道增速稳健，电商渠道增速较快。商超渠道仍略有承压主要受商超客流减少，消费渠道分化等因素影响所致。2023年Q3公司持续加大渠道下沉力度，经销商数量增加39家至1937家。
　　成本下降叠加费效比提升，利润率持续改善。23Q1/Q2/Q3公司实现归母净利润3.62/3.74/3.86亿元，分别同比增长77%/50%/64%。23Q3年公司实现毛利率/净利率21.97%/11.55%，同比+2.37/+3.32pcts，净利率的改善我们预计一方面系原材料成本下降，另一方面系管理优化叠加降本增效，效率有所提升。公司23Q3销售/管理/研发费用率分别为6.11%/2.14%/0.82%，同比-0.16/-0.18/-0.01pct，费用率有所收窄。
　　主业+二次曲线持续推进，公司长期增长势能仍强。展望全年，我们预计公司收入和利润两端均能维持稳健增长，一是下游餐饮渠道呈现改善态势；二是公司持续聚焦大单品，不断强化品类优势，推动增长；三是安井小厨在低基数之下有望快速增长；四是锁鲜装和虾滑系列持续增长带动产品结构的改善，叠加费效改善和产能之间的协调，盈利能力有望持续提升。整体来看，公司围绕主业+二次增长曲线的布局持续推进，丰富产品系列，完善产能布局，为后续增长积蓄力量。
　　盈利预测:我们预计公司23-25年实现营收150/180/215亿元，同比+23%/20%/20%，实现归母净利润15.43/18.14/23.08亿元，同比+40%/18%/27%，EPS分别为5.26/6.19/7.87元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全与质量风险、原材料上涨风险、餐饮恢复不及预期。