公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入102.7亿元，同比增长25.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长62.7%；实现扣非归母净利润10.3亿元，同比增长69.8%；23Q3单季度营业收入33.8亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长63.8%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增长48.0%。
　　主业稳健增长，单品表现亮眼。2023年前三季度公司营收同比增长25.9%，传统速冻火锅料制品营业收入稳步增长，速冻菜肴制品延续高增长。米面产品增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。1）分产品：前三季度公司面米/火锅料（肉制品+鱼糜制品）/菜肴制品营收分别为18.6/49.4/31.1亿元，同比分别增长9.5%/19.6%/47.5%；2023Q3单季度营收分别为5.9/17.9/9.1亿元，同比分别增长6.2%/16.4%/26.7%；2）分渠道：前三季度公司经销/商超/特通/电商/新零售渠道分别实现营收83.2/5.9/8.3/2.0/3.3亿元，同比分别增长28.4%/下降15.5%/增长47.9%/增长221%/下降6.6%，2023Q3单季度公司经销商/特通/商超/新零售/电商收入同比增长19.1%/增长11.0%/下降17.8%/增长15.9%/增长137.5%。截至本期末，公司经销商数为1937个，较2022年末增加101个。
　　盈利能力持续提升，控费增效成果显著。2023年前三季度/2023Q3单季度公司毛利率为22.1%/22.0%，同比分别增长1.0/2.4pct，主要得益于原材料成本下行及产品结构持续升级。前三季度销售/管理/研发费用率为6.1%/2.4%/0.7%，同比分别-1.1/-0.8/-0.2pct，2023Q3单季度为分别为6.1%/2.1%/0.8%，同比分别-0.2/-0.2/-0.02pct。对应前三季度/2023Q3归母净利率分别为10.9%/11.5%，同比分别+2.5/3.3pct。随着公司龙头效应凸显，盈利能力仍有望保持在较高水平。
　　盈利预测：公司经营态势稳健向好，产品结构持续升级。考虑2023至2025年公司股权激励费用较前次草案公布减少1.55亿元，我们上调此前盈利预测。预计2023/24/25年公司归母净利润为15.7/18.4/22.6亿元，对应PE分别为22/19/15X，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月27日安井食品603345SH业绩超预期增长势能充足公司发布2023年三季报2023年前三季度公司实现营业收入1027亿买入维持元同比增长259归母净利润112亿元同比增长627实现扣股票信息非归母净利润103亿元同比增长69823Q3单季度营业收入338行业食品加工亿元同比增长172实现归母净利润39亿元同比增长638前次评级买入实现扣非归母净利润33亿元同比增长48010月26日收盘价元11640总市值百万元3413945主业稳健增长单品表现亮眼年前三季度公司营收同比增长2023总股本百万股29329259传统速冻火锅料制品营业收入稳步增长速冻菜肴制品延续高增其中自由流通股10000长米面产品增速有所放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所30日日均成交量百万股221致1分产品前三季度公司面米火锅料肉制品鱼糜制品菜肴制股价走势品营收分别为186494311亿元同比分别增长951964752023Q3单季度营收分别为5917991亿元同比分别增长安井食品沪深300621642672分渠道前三季度公司经销商超特通电商2718新零售渠道分别实现营收83259832033亿元同比分别增长9284下降155增长479增长221下降662023Q3单季0度公司经销商特通商超新零售电商收入同比增长191增长-9110下降178增长159增长1375截至本期末公司经销-18商数为1937个较2022年末增加101个-272022-102023-022023-062023-10盈利能力持续提升控费增效成果显著2023年前三季度2023Q3单季度公司毛利率为221220同比分别增长1024pct主要得益于作者原材料成本下行及产品结构持续升级前三季度销售管理研发费用率为分析师符蓉612407同比分别-11-08-02pct2023Q3单季度为分别为执业证书编号S0680519070001612108同比分别-02-02-002pct对应前三季度2023Q3邮箱furonggszqcom归母净利率分别为109115同比分别2533pct随着公司龙头分析师吴思颖效应凸显盈利能力仍有望保持在较高水平执业证书编号S0680522090001邮箱wusiyinggszqcom盈利预测公司经营态势稳健向好产品结构持续升级考虑2023至相关研究2025年公司股权激励费用较前次草案公布减少155亿元我们上调此1安井食品603345SH激励靴子落地看好长期前盈利预测预计20232425年公司归母净利润为157184226亿成长2023-09-29元对应PE分别为221915X给予买入评级2安井食品603345SH业绩表现亮眼新品渠风险提示产能建设不及预期新品推广不及预期原材料价格波动行道同步推进2023-08-013安井食品603345SH业绩超预期长期势能充业竞争加剧等足2023-07-15财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元927212183153021871622464增长率yoy331314256223200归母净利润百万元6821101156718402264增长率yoy130614423174230EPS最新摊薄元股233375534628772净资产收益率13494121127137PE倍500310218185151倍PB6729262321资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231026请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产436110292111631194614099营业收入927212183153021871622464现金11455504556452506382营业成本72219508119261450517375应收票据及应收账款54273779310781168营业税金及附加5990105127154其他应收款2226343949营业费用84987393311281356预付账款9279136127189管理费用320342407579617存货24143137382646425502研发费用8893101122135其他流动资产145809809809809财务费用1-75-217-167-164非流动资产44115901681477558730资产减值损失-11-46-58-71-85长期投资09192838其他收益4339343738固定资产28993343417249895817公允价值变动收益02222无形资产5007037989101036投资净收益998101010其他非流动资产10121846182518281839资产处置收益-2-3000资产总计877116194179771970122829营业利润8601340203524022956流动负债31503863430943335346营业外收入2293202020短期借款256489350300250营业外支出36344应付票据及应付账款16521670249725713499利润总额8791427205324182973其他流动负债12431704146314621597所得税193309458536654非流动负债477432504545586净利润6871118159518832318长期借款141275116156少数股东损益516284254其他非流动负债336430430430430归属母公司净利润6821101156718402264负债合计36284295481348785932EBITDA11181645216626643310少数股东权益70220248290344EPS元233375534628772股本244293293293293资本公积24208024802480248024主要财务比率留存收益25153411455059037573会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益507311679129161453316553成长能力负债和股东权益877116194179771970122829营业收入331314256223200营业利润110558519180231归属于母公司净利润130614423174230获利能力毛利率221220221225227现金流量表百万元净利率749010298101会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE13494121127137经营活动现金流5381407145910892678ROIC12182105115127净利润6871118159518832318偿债能力折旧摊销248354333425511资产负债率414265268248260财务费用1-75-217-167-164净负债比率-116-407-376-313-341投资损失-99-8-10-10-10流动比率1427262826营运资金变动-466-134-239-103924速动比率0618161615其他经营现金流167154-2-2-2营运能力投资活动现金流-216-4795-1233-1354-1474总资产周转率1210091011资本支出9121073903932966应收账款周转率208190200200200长期投资1069-2927-9-9-9应付账款周转率4957575757其他投资现金流1764-6649-340-432-518每股指标元筹资活动现金流-765421-166-50-71每股收益最新摊薄233375534628772短期借款48233-139-50-50每股经营现金流最新摊薄184480498371913长期借款-594-139724141每股净资产最新摊薄17303982440449555644普通股增加849000估值比率资本公积增加9645604000PE500310218185151其他筹资现金流-502-325-100-41-62PB6729262321现金净增加额244203360-3151133EVEBITDA30017513310985资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月26日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月27日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明