事件：
　　公司发布2023年三季报，23Q1-3实现收入102.71亿元，同比+25.93%；归母净利润11.22亿元，同比+62.69%；扣非归母净利润10.26亿元，同比+69.79%。其中23Q3实现收入33.77亿元，同比+17.21%；归母净利润3.86亿元，同比+63.75%；扣非归母净利润3.31亿元，同比+47.95%。
　　锁鲜装延续优异表现，预制菜受舆论影响承压
　　分主体来看，1）23Q3主业（含小厨）增长15.5%左右，锁鲜装优势延续，23Q3同比增长约30-35%，虾滑旺季来临，同比翻倍增长，安井小厨在低基数下实现70%多增长；2）冻品先生同比增长约13%，环比略有降速，主要受到预制菜舆论影响，团餐渠道开拓受阻；3）我们预计新宏业/新柳伍实现收入约2.1/1.8亿元，新宏业有所下滑主要系消费环境影响，经销渠道和新零售渠道有所承压。分品类来看，公司23Q3面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品实现收入5.9/6.6/11.4/9.1/0.8亿元，同比+6.2%/13.6%/18.1%/26.7%/37.5%，米面增速较缓主要系KA渠道下滑影响较大，预制菜舆论影响导致菜肴制品环比降速。分渠道来看，公司23Q3经销商/商超/特通/新零售/电商实现收入28.8/1.5/2.2/0.7/0.6亿元，同比+19.1%/-17.8%/11.0%/15.9%/137.5%，商超下滑主要系部分下游客户调整，电商渠道随着公司加速入驻平台电商，放量显著。23Q3公司环比新增39家经销商至1937家，加强渠道深耕。
　　原材料成本下行，盈利弹性释放
　　23Q3公司实现毛利率22.0%，同比+2.4pct，主要系1）原材料成本下行，鱼浆、大豆蛋白、油脂、包材等采购价均有不同程度下降；2）投产工厂产量提升，规模效应释放；3）高毛利产品锁鲜装等占比提升。23Q3销售/管理/研发费用率分别为6.1%/2.1%/0.8%，同比-0.2/-0.2pct/持平，公司持续加强控费增效，效果显著。综合实现净利率11.5%，同比+3.3pct，其中23Q3主业净利率约12.77%，达到历史新高，公司盈利弹性不断释放。
　　投资建议：
　　公司渠道端持续深耕，开拓团餐新增量，产品端依托丸之尊2.0、锁鲜装4.0、虾滑等大单品不断放量，同时设立串烤项目组，布局烧烤渠道，开拓新的增长点。我们预计公司2023-2025年的收入分别为152.3/183.1/218.8亿元，净利润分别为16.0/18.8/22.8亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为160.45元，相当于2024年25x的动态市盈率。
　　风险提示：原材料成本波动，食品安全，行业竞争加剧等
　　

研究报告全文：2023年10月27日公司快报安井食品603345SH证券研究报告23Q3业绩亮眼盈利弹性释放速冻食品投资评级买入-A事件维持评级公司发布2023年三季报23Q1-3实现收入10271亿元同比6个月目标价16045元2593归母净利润1122亿元同比6269扣非归母净利润股价2023-10-2611640元1026亿元同比6979其中23Q3实现收入3377亿元同比1721归母净利润386亿元同比6375扣非归母净利润331交易数据亿元同比4795总市值百万元3413945锁鲜装延续优异表现预制菜受舆论影响承压流通市值百万元3413945分主体来看123Q3主业含小厨增长155左右锁鲜装优势总股本百万股29329延续23Q3同比增长约30-35虾滑旺季来临同比翻倍增长安流通股本百万股2932912个月价格区间1140217335元井小厨在低基数下实现70多增长2冻品先生同比增长约13环比略有降速主要受到预制菜舆论影响团餐渠道开拓受阻3我们预计新宏业新柳伍实现收入约2118亿元新宏业有所下滑主股价表现要系消费环境影响经销渠道和新零售渠道有所承压分品类来看安井食品沪深300公司23Q3面米制品肉制品鱼糜制品菜肴制品农副产品实现收入2059661149108亿元同比6213618126710375米面增速较缓主要系KA渠道下滑影响较大预制菜舆论影响0导致菜肴制品环比降速分渠道来看公司23Q3经销商商超特通-10新零售电商实现收入28815220706亿元同比191--201781101591375商超下滑主要系部分下游客户调整电2022-102023-022023-062023-10商渠道随着公司加速入驻平台电商放量显著23Q3公司环比新增资料来源Wind资讯39家经销商至1937家加强渠道深耕升幅1M3M12M相对收益-61-140-158原材料成本下行盈利弹性释放绝对收益-110-241-19723Q3公司实现毛利率220同比24pct主要系1原材料成本赵国防分析师下行鱼浆大豆蛋白油脂包材等采购价均有不同程度下降2SAC执业证书编号S1450521120008投产工厂产量提升规模效应释放3高毛利产品锁鲜装等占比提zhaogf1essencecomcn升23Q3销售管理研发费用率分别为612108同比-02-侯雅楠联系人02pct持平公司持续加强控费增效效果显著综合实现净利率SAC执业证书编号S1450122070028115同比33pct其中23Q3主业净利率约1277达到历史新houyn2essencecomcn高公司盈利弹性不断释放相关报告投资建议激励计划靴子落地目标稳2023-09-28公司渠道端持续深耕开拓团餐新增量产品端依托丸之尊20锁健布局长期发展鲜装40虾滑等大单品不断放量同时设立串烤项目组布局烧烤主业维持稳增盈利能力持2023-08-01渠道开拓新的增长点我们预计公司2023-2025年的收入分别为续向上152318312188亿元净利润分别为160188228亿元维盈利能力不断改善期待长2023-07-15持买入-A的投资评级6个月目标价为16045元相当于2024年远发展25x的动态市盈率2022年圆满收官23Q1业绩2023-04-25亮眼风险提示原材料成本波动食品安全行业竞争加剧等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报安井食品23年实现开门红延续高景2023-03-13TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E气主营收入92722121827152306183130218774净利润682311010160441882322785每股收益元233375547642777每股净资产元17303982438248315375盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍500310213181150市净率倍6729272422净利润率7490105103104净资产收益率13494125133145股息收益率0610141720ROIC285240371634437数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报安井食品财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入92722121827152306183130218774成长性减营业成本7221395077118556142392170037营业收入增长率331314250202195营业税费587901112713551619营业利润增长率110558535177213销售费用8487873090941098213306净利润增长率130614457173210管理费用31953417350549435157EBITDA增长率175540478152195研发费用87893398011271296EBIT增长率127576518165215财务费用07-754-329-628-711NOPLAT增长率117473594165215资产减值损失-109-461-191-254-302投资资本增长率75130-318762-340加公允价值变动收益01230201-01净资产增长率396131399102112投资和汇兑收益98577100010001000营业利润860413401205662421329370利润率加营业外净收支190867150150150毛利率221220222222223利润总额879414268207162436329520营业利润率93110135132134减所得税19263093455853606494净利润率7490105103104净利润682311010160441882322785EBITDA营业收入117137162155156EBIT营业收入91109133129131资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数9673504438货币资金11451550409181983263116844流动营业资本周转天数415-236交易性金融资产5516723672367236723流动资产周转天数165216299291282应收帐款5627762889431098212821应收帐款周转天数1820202020应收票据1302111013存货周转天数8082858283预付帐款924793134812231847总资产周转天数308369426387363存货2414131368403164307957478投资资本周转天数126124857970其他流动资产9011367100110011067可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE13494125133145长期股权投资-95959595ROA7869819794投资性房地产-----ROIC285240371634437固定资产2899120349219092259523661费用率在建工程31563789271631082643销售费用率9272606061无形资产50017029728269766615管理费用率3428232724其他非流动资产696027752164231625016213研发费用率0908060606资产总额87715161936198585195305246021财务费用率00-06-02-03-03短期债务25634890500050005000四费营业收入136101879087应付帐款1874719624323012544643985偿债能力应付票据24062389617341118170资产负债率414265341262348其他流动负债778811724222871446926396负债权益比705361518355534长期借款141123---流动比率138266228298236其他非流动负债33624296200021002100速动比率062185167211167负债总额3627742946677625112685651利息保障倍数124400-1767-6149-3753-4031少数股东权益7042197231224922732分红指标股本24442933293329332933DPS元070113164193233留存收益49346114347125578138754154704分红比率300300300300300股东权益51438118990130823144179160369股息收益率0610141720现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润686811175160441882322785EPS元233375547642777加折旧和摊销24753536446048785361BVPS元17303982438248315375资产减值准备109458---PEX500310213181150公允价值变动损失-01-230201-01PBX6729272422财务费用141-231-329-628-711PFCF-211323115-104785投资收益-985-77-1000-1000-1000PS3728221916少数股东损益45165115180240EVEBITDA376240988864营运资金的变动-2115-1680325563-2116417658CAGR404272388404272经营活动产生现金流量53821407244855108944332PEG1211050405投资活动产生现金流量-2165-47951-4200-4650-4600ROICWACC2723366142融资活动产生现金流量-75854214-3876-4996-6151REP3641230815资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报安井食品公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报安井食品免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5