利润表现亮眼，增长势能有望延续
　　公司发布三季报，23Q1-3营收/归母净利/扣非净利102.7/11.2/10.3亿，同比+25.9%/+62.7%/+69.8%，23Q3收入/归母净利/扣非净利33.8/3.9/3.3亿，同比+17.2%/+63.8%/+47.9%，利润表现亮眼。23Q3公司维持稳健经营，主业在去年高基数下仍维持动销顺畅，锁鲜装环比改善明显，虾滑23Q3实现高速增长，预制菜业务成长性延续；利润端，剔除政府补助等影响，23Q3扣非净利率同比+2.0pct，系规模效应显现、成本维持可控、费用投放延续稳扎稳打等。展望看，公司新品稳步上市，串烤事业部后续有望提供增量支撑，盈利能力亦有望维持在合理较高水平。预计23-25年EPS 5.46/6.35/7.68元，参考可比公司24年平均22xPE（Wind一致预期），23-25年净利CAGR（40%）高于可比（18%），给予24年25xPE，目标价158.75元，“买入”。
　　23Q3主业高基数下延续稳健增长，锁鲜装环比改善、虾滑延续高增
　　23Q3面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+6.2%/+13.6%/+18.1%/26.7%。23Q3公司维持稳健经营，主业在去年高基数下仍维持动销顺畅，锁鲜装环比改善明显，新品锁鲜装4.0铺货顺利，虾滑23Q3实现高速增长，丸之尊今年在提高产品品类价值和美誉度方面实现突破；预制菜业务延续成长速度，安井小厨表现亮眼，新宏业短期稍有承压。渠道端，23Q3经销商/直营/商超/新零售/电商收入同比+19.1%/+11.0%/-17.8%/15.9%/137.5%。公司通过渠道下沉与拓展、多元化销售及增加菜肴品类等措施，保持经销商渠道稳定增长，至23Q3末，公司经销商数为1937个，较22年末增加101个。
　　23Q3扣非净利率同比明显提振，控费增效成果显著
　　23Q1-3毛利率同比+1.0pct至22.1%（23Q3同比+2.4pct），总体看，公司成本压力可控，主业产品结构不断优化（高毛利的锁鲜装等产品收入占比提升），规模效应不断显现。23Q1-3销售费用率同比-1.1pct至6.1%（23Q3同比-0.2pct），系规模效应及控制促销人员、广告等费用投入；23Q1-3管理费用率同比-0.8pct至2.4%（23Q3同比-0.2pct），控费增效成果显著，后续公司盈利能力仍有望保持在合理较高水平。23Q1-3归母/扣非净利率同比+2.5/+2.6pct至10.9%/10.0%，23Q3同比+3.3/+2.0pct至11.4%/9.8%。
　　经营态势持续向好，维持“买入”评级
　　我们看好公司产品结构不断优化（锁鲜装等高毛利产品维持成长速度）、成本控制能力保持稳健、费用控制卓有成效，叠加公司公告23-25年股权激励费用低于前次公告值，我们上调盈利预测，预计23-25年EPS 5.46/6.35/7.68元（前次5.09/5.81/7.44元），目标价158.75元（前次172.98元），“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告安井食品603345CH利润表现亮眼增长势能有望延续华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月26日中国内地食品目标价人民币15875研究员龚源月利润表现亮眼增长势能有望延续SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228公司发布三季报23Q1-3营收归母净利扣非净利1027112103亿同比25962769823Q3收入归母净利扣非净利3383933亿联系人王可欣同比172638479利润表现亮眼23Q3公司维持稳健经营SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom主业在去年高基数下仍维持动销顺畅锁鲜装环比改善明显虾滑23Q3实862128972228现高速增长预制菜业务成长性延续利润端剔除政府补助等影响23Q3基本数据扣非净利率同比20pct系规模效应显现成本维持可控费用投放延续稳扎稳打等展望看公司新品稳步上市串烤事业部后续有望提供增量支目标价人民币15875撑盈利能力亦有望维持在合理较高水平预计23-25年EPS546635768收盘价人民币截至10月26日11640元参考可比公司24年平均22xPEWind一致预期23-25年净利CAGR市值人民币百万3413940高于可比18给予24年25xPE目标价15875元买入6个月平均日成交额人民币百万3725552周价格范围人民币11402-17335BVPS人民币419323Q3主业高基数下延续稳健增长锁鲜装环比改善虾滑延续高增23Q3面米肉制品鱼糜制品菜肴收入同比62136181267股价走势图23Q3公司维持稳健经营主业在去年高基数下仍维持动销顺畅锁鲜装环安井食品比改善明显新品锁鲜装40铺货顺利虾滑23Q3实现高速增长丸之尊人民币相对沪深300今年在提高产品品类价值和美誉度方面实现突破预制菜业务延续成长速17411度安井小厨表现亮眼新宏业短期稍有承压渠道端23Q3经销商直营1597商超新零售电商收入同比191110-1781591375公司通1442过渠道下沉与拓展多元化销售及增加菜肴品类等措施保持经销商渠道稳1293定增长至23Q3末公司经销商数为1937个较22年末增加101个1147Oct-22Feb-23Jun-23Oct-2323Q3扣非净利率同比明显提振控费增效成果显著23Q1-3毛利率同比10pct至22123Q3同比24pct总体看公司资料来源Wind成本压力可控主业产品结构不断优化高毛利的锁鲜装等产品收入占比提升规模效应不断显现23Q1-3销售费用率同比-11pct至6123Q3同比-02pct系规模效应及控制促销人员广告等费用投入23Q1-3管理费用率同比-08pct至2423Q3同比-02pct控费增效成果显著后续公司盈利能力仍有望保持在合理较高水平23Q1-3归母扣非净利率同比2526pct至10910023Q3同比3320pct至11498经营态势持续向好维持买入评级我们看好公司产品结构不断优化锁鲜装等高毛利产品维持成长速度成本控制能力保持稳健费用控制卓有成效叠加公司公告23-25年股权激励费用低于前次公告值我们上调盈利预测预计23-25年EPS546635768元前次509581744元目标价15875元前次17298元买入风险提示原材料价格波动宏观经济表现低于预期食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万927212183151431811721370-33123139243019641796归属母公司净利润人民币百万682301101160318622253-13006137455616152101EPS人民币最新摊薄233375546635768ROE1335939120512301298PE倍50043101213018341516PB倍673292258226197EVEBITDA倍3489171912411047815资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1安井食品603345CH图表1可比公司估值表公司简称股票代码市值mnPE倍EPS元23-25净利润2023102622A23E24E25E22A23E24E25ECAGR千味央厨001215CH48434833251911617222629035海天味业603288CH1960672431272414511413014810三全食品002216CH125551614131208909910812010平均值711553026221811712815518618中间值125552431251911611413014810安井食品603345CH341393121181537554663576840注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2安井食品PE-Bands图表3安井食品PB-Bands人民币人民币安井食品安井食品44686533490x649199x75x156x22360x433113x45x70x11121630x28x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2安井食品603345CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产436110292124241325615656营业收入927212183151431811721370现金11455504684167598228营业成本72219508118011410016576应收账款54098736768514410491193营业税金及附加58689014112041340415811其他应收账款21692606333037724605营业费用84866873008782810331197预付账款92377928134081211817993管理费用3195034174414236273058459存货24143137375344795198财务费用06875423506623059其他流动资产1465080921810598095881099资产减值损失10904605572468488078非流动资产44115901690678768916公允价值变动收益012232232232232长期投资000950118714831853投资净收益9851773100010001000固定投资28993343444954176378营业利润860391340183020862646无形资产500067029481144939751085营业外收入22039272253003325027880其他非流动资产10121846163315041434营业外支出303601601601601资产总计877116194193292113124572利润总额879401427207724122919流动负债31503863539453296507所得税1925930931450245229763282短期借款2563348900922884890048900净利润686801118162718892286应付账款14111431209621192836少数股东损益4511647239827853371其他流动负债14831943237527223182归属母公司净利润682301101160318622253非流动负债4772743183436704410944570EBITDA961501678225426413216长期借款1411122771411531614EPS人民币基本284389546635768其他非流动负债3361742956429564295642956负债合计36284295583157716953主要财务比率少数股东权益703721972243712715630527会计年度202120222023E2024E2025E股本2444229329293292932929329成长能力资本公积24208024802480248024营业收入33123139243019641796留存公积25153411499768409069营业利润11055576365513992687归属母公司股东权益507311679132551508917314归属母公司净利润13006137455616152101负债和股东权益877116194193292113124572获利能力毛利率22122196220722172243现金流量表净利率741917107410431070会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1335939120512301298经营活动现金538201407210015612817ROIC15651731239322772558净利润686801118162718892286偿债能力折旧摊销827032787182412371626855资产负债率41362652301727312830财务费用06875423506623059净负债比率11734069425539644286投资损失9851773100010001000流动比率138266230249241营运资金变动4656213449320765298026444速动比率056180156160156其他经营现金3321517949165719362242营运能力投资活动现金216464795117411951297总资产周转率117098085090094资本支出911901073118412041305应收账款周转率20821907190719071907长期投资10692927237296371应付账款周转率582669669669669其他投资现金3735779469123212321232每股指标人民币筹资活动现金75785421218614735127每股收益最新摊薄233375546635768短期借款4847232664338843388000每股经营现金流最新摊薄184480716532961长期借款1411113884488438461每股净资产最新摊薄17303982451951455903普通股增加775000000000000估值比率资本公积增加964215604000000000PE倍50043101213018341516其他筹资现金12372765046061414775588PB倍673292258226197现金净增加额24447203390348351461470EVEBITDA倍3489171912411047815资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3安井食品603345CH免责声明分析师声明本人龚源月兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报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