核心观点
　　事件：9月27日公司发布股权激励公告，拟授予1200万股，约占当前股本的4.09%。其中首次授予1,142.84万份，预留57.16万份。本次激励采取期权的形式，行权价格为每股106.03元（为前20个交易日均价的80%）。
　　激励目标和财务影响：激励目标为2023-2025年营收复合增长12%，考虑到主要是普惠性激励，目标增速或为增长下限，对此市场也有预期，预计公司实际增速仍将高于激励目标。首次授予的摊销费用为3.49亿元，23-26年分别摊销3600/19551/8424/3356万元。
　　激励范围：本激励计划首次授予的激励对象共计1462人，包括公司董事郑亚南（8万股）、高级管理人员（两位副总分别8万股、董秘7万股、财务总7万股）。此外还有生产、营销、技术骨干共1457人，人均授予0.8万股。本次激励范围较广，充分绑定中层人员。而董事长和总经理并未在激励范围内，主要系此前已经得到激励和回报，此次更多把福利让渡给员工。
　　我们认为股权激励靴子落地，预计市场情绪会逐步明朗，公司基本面向好。我们预计Q3主业有望实现双位数增长，虾滑、锁鲜装、丸之尊老品增速有亮点，结构升级的逻辑仍在兑现。
　　投资建议：我们预计2023-2025年营收分别为152.91/183.33/217.10亿元，同比+26%/20%/18%；考虑激励费用摊销，预计归母净利分别为14.67/16.95/20.88亿元，同比+33%/16%/23%；对应PE分别为25/21/17X。
　　风险提示：食品安全问题、原材料价格波动、行业竞争加剧。

研究报告全文：安井食品食品加工公司点评60334520231007激励落地迈向新阶段证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件9月27日公司发布股权激励公告拟授予1200万股约占当前股本基本数据2023-09-28的409其中首次授予114284万份预留5716万份本次激励采取期权收盘价元12400流通股本亿股293的形式行权价格为每股10603元为前20个交易日均价的80每股净资产元4137总股本亿股293激励目标和财务影响激励目标为2023-2025年营收复合增长12考虑到最近12月市场表现主要是普惠性激励目标增速或为增长下限对此市场也有预期预计公司实际增速仍将高于激励目标首次授予的摊销费用为349亿元23-26年分别摊安井食品沪深300销36001955184243356万元上证指数食品加工1610激励范围本激励计划首次授予的激励对象共计1462人包括公司董事郑3亚南8万股高级管理人员两位副总分别8万股董秘7万股财务总-47万股此外还有生产营销技术骨干共1457人人均授予08万股本-11次激励范围较广充分绑定中层人员而董事长和总经理并未在激励范围内-18主要系此前已经得到激励和回报此次更多把福利让渡给员工我们认为股权激励靴子落地预计市场情绪会逐步明朗公司基本面向分析师李茵琦好我们预计Q3主业有望实现双位数增长虾滑锁鲜装丸之尊老品增速SAC证书编号S0160523020001liyq03ctseccom有亮点结构升级的逻辑仍在兑现投资建议我们预计2023-2025年营收分别为152911833321710亿元同相关报告比262018考虑激励费用摊销预计归母净利分别为1467169520881主业稳定性强预制菜势头强劲亿元同比331623对应PE分别为252117X2023-08-02223Q1业绩超预期盈利水平有望风险提示食品安全问题原材料价格波动行业竞争加剧再上台阶2023-04-26盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元927212183152911833321710收入增长率33123139255119901842归母净利润百万元6821101146716952088净利润增长率13006137332615502324EPS元股284389500578712PE60134161247921461741ROE1345943114511681258PB823407284251219数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入9272201218266152910318333342171005成长性减营业成本722127950772118689214145241677553营业收入增长率331314255199184营业税费5868901499391191714112营业利润增长率110558391159237销售费用8486687300110095131083154141净利润增长率130614333155232管理费用3195034174412866416760788EBITDA增长率78592317157224研发费用87799333137621650019539EBIT增长率04647376169252财务费用068-7542-12204-12359-12304NOPLAT增长率15651370169252资产减值损失-1090-4605-050-050-050投资资本增长率202122877129141加公允价值变动收益012232000000000净资产增长率396131397132143投资和汇兑收益9851773152918332171利润率营业利润86039134010186469216069267331毛利率221220224228227加营业外净收支19008671450045004500营业利润率93110122118123利润总额87940142681190969220569271831净利润率7492979498减所得税1925930931420134852559803EBITDA营业收入109133139134139净利润68230110103146722169463208847EBIT营业收入82103113110117资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金114512550402540616538406679386固定资产周转天数114100857565交易性金融资产551267232672326723267232流动营业资本周转天数1342354434应收帐款540987367679234104099113002流动资产周转天数172308255237236应收票据125024146058184应收帐款周转天数1719181818预付帐款92377928118691414516776存货周转天数102105100100100存货241409313684345701440146491828总资产周转天数308369398367354其他流动资产901313665186652366528665投资资本周转天数219371319300289可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE13494114117126长期股权投资000950950950950ROA7868838691投资性房地产000000000000000ROIC10780101105115固定资产289909334322356865375209389352费用率在建工程3156176109106109136109166109销售费用率9272727271无形资产500067029488294106294124294管理费用率3428273528其他非流动资产21203983398339833983财务费用率00-06-08-07-06资产总额8771471619359175849019805702283898三费营业收入126949110093短期债务2563348900289002890028900偿债能力应付帐款141095143120186573206351259636资产负债率414265257254260应付票据2405923890288603007835160负债权益比705361347340352其他流动负债2236730140341403814042140流动比率138266261259254长期借款14111227227227227速动比率056180169155157其他非流动负债0001360136013601360利息保障倍数583110174111341751521934负债总额362768429458452688502723594024分红指标少数股东权益703721972242072678729968DPS元070113000000000股本2444229329293292932929329分红比率留存收益251472341074454742624205833052股息收益率0407000000股东权益5143791189901130580314778471689874业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元284389500578712净利润68230110103146722169463208847BVPS元20763982437049475660加折旧和摊销2505735758396074380748007PEX601416248215174资产减值准备14545725050050050PBX8241282522公允价值变动损失-012-232000000000PFCF财务费用1409-2308155611561156PS4539262218投资收益-9851-773-1529-1833-2171EVEBITDA40426314712799少数股东损益4511647223425813180CAGR营运资金的变动-40727-10103-4144-7691022095PEG4607071407经营活动产生现金流量53820140723180454134363277316ROICWACC投资活动产生现金流量-21646-479514-135630-135417-135180REP融资活动产生现金流量-7578542138-54610-1156-1156资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3