事件：公司发布23年中报，2023H1实现营业收入68.94亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%；实现归母扣非净利润6.95亿元，同比增长82.65%。公司2023Q2单季度实现营收37.04亿元，同比增长26.14%；2023Q2单季度实现归母净利润3.74亿元，同比增长50.00%。
　　公司2023H1保持不俗增长，但Q2增速较Q1有所放缓，并且利润增速快于营收。主要由于费用率得到控制、规模效应提升毛利，以及小龙虾等原材料下降使得成本端压力缓解。公司目前BC端兼顾全渠道发力，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量，营业收入增长带来利润增长。
　　分业务收入来看，23H1公司主营收入同比保持高速增长。（1）菜肴制品：2023H1收入21.99亿元/+58.19%。主要系新柳伍的小龙虾相关产品，安井冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量所致。（2）速冻鱼糜制品：收入19.61亿元/+20.79%。（3）速冻面米制品：收入12.74亿元/+11.07%。（4）速冻肉制品：收入11.84亿元/+22.47%。（5）农副产品：收入2.60亿元/+98.14%。主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。（6）休闲食品：收入287.66万元/-48.30%。（7）其他业务：收入0.12亿元/+23.35%
　　公司2023Q2毛利率回落承压。2023H1毛利率为22.1%同比增加0.24pct，但2023Q2单季度毛利率为19.86%，同比下降0.13pct。
　　公司2023H1利润端高速增长，降本增效效果显著。公司23H1总费用率8.32%/-3.18pct，销售费用率6.06%/-1.68pct，管理费用率2.47%/-1.09pct，研发费用率0.58%/-0.25pct。
　　公司产品矩阵完善，品牌力强。产品方面，公司按照速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的策略持续推进。在速冻火锅料业务板块，公司主营“安井”牌鱼豆腐、鱼籽包、蟹味排等速冻鱼糜制品和撒尿肉丸、亲亲肠、霞迷饺等速冻肉制品。在速冻面米制品板块，公司主营“安井”牌烧麦、手抓饼、奶香馒头、红糖发糕等产品。在速冻菜肴制品板块，包括公司主营的“安井”牌虾滑、蛋饺、千夜豆腐；安井“冻品先生”的酸菜鱼、藕盒等产品和“安井小厨”牌小酥肉、荷香糯米鸡等调理制品；以及控股子公司新宏业、新柳伍生产的小龙虾尾、调味小龙虾等水产类预制菜肴。此外，烧烤成为今年众多餐饮渠道中受到广泛关注的细分板块；公司顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。
　　预制菜渗透率将稳步走高，公司将在预制菜肴板块业务将继续坚持“三箭齐发”。2023年安井冻品先生将推出烤鱼等具备BC渠道属性的菜肴新品；安井小厨将在继续重点推广拳头产品小酥肉的同时，推出鸡排、爆浆鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈等菜肴新品；新宏业及新柳伍在继续做精做强小龙虾产业的同时，着力布局水产类预制菜肴。在新品推广上，公司坚持每年集中资源聚焦培养3-5个“战略大单品”，逐步形成产品矩阵。经过沉淀目前安井锁鲜装和虾滑类产品已具备成长为超级大单品的潜质。
　　终端居民消费更趋理性，餐饮企业控费端竞争加剧，看好公司在B端增长及盈利能力好于餐饮企业。当前消费整体复苏缓慢，且休闲餐饮中，以性价比见长的企业表现好于服务领先型企业，据此2023餐饮场景价格竞争或加剧，降本控费将更为激烈。公司在以成本领先+区域扩张战略，差异化于餐饮企业的利润逻辑和增长逻辑，增长和盈利能力均有望优于终端餐企表现并走出独立性。
　　投资建议：2023年上半年业务增长不俗，为全年产品推广打下基础；餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。预计公司2023、2024、2025年利润分别为14.7、20.1和25.1亿元，对应PE分别为26.1、19.1和15.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费不及预期；公司展业不及预期。

研究报告全文：TableTitle上半年业绩快速增长菜肴制品收入高增安井食品TableReportDate603345公司简评报告20230928评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary李田事件公司发布23年中报2023H1实现营业收入6894亿元同比增首席分析师长3070实现归母净利润735亿元同比增长6214实现归母SAC执证编号S0110522090002litian11sczqcomcn扣非净利润695亿元同比增长8265公司2023Q2单季度实现营电话收3704亿元同比增长26142023Q2单季度实现归母净利润374亿元同比增长5000市场指数走势最近TableChart1年公司2023H1保持不俗增长但Q2增速较Q1有所放缓并且利润增02安井食品沪深300速快于营收主要由于费用率得到控制规模效应提升毛利以及小龙虾等原材料下降使得成本端压力缓解公司目前BC端兼顾全渠道发力08127181222--DecMay----重点布局的预制菜肴板块业务快速上量营业收入增长带来利润增长SepFebJulSep-02分业务收入来看23H1公司主营收入同比保持高速增长1菜肴制品2023H1收入2199亿元5819主要系新柳伍的小龙虾相关产-04品安井冻品先生安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品资料来源聚源数据增量所致速冻鱼糜制品收入亿元速冻面2196120793公司基本数据TableBaseData米制品收入1274亿元11074速冻肉制品收入1184亿元最新收盘价元1307422475农副产品收入260亿元9814主要系新柳伍的冷一年内最高最低价元1754112501冻鱼糜及鱼副产品并表所致6休闲食品收入28766万元-4830市盈率当前2773其他业务收入亿元市净率当前31670122335总股本亿股293公司2023Q2毛利率回落承压2023H1毛利率为221同比增加024pct总市值亿元38345但2023Q2单季度毛利率为1986同比下降013pct资料来源聚源数据公司2023H1利润端高速增长降本增效效果显著公司23H1总费用相关研究率832-318pct销售费用率606-168pct管理费用率247-TableOtherReport上半年业绩预告逆周期增长乘风而109pct研发费用率058-025pct上公司产品矩阵完善品牌力强产品方面公司按照速冻火锅料速冻短长因素共振推动业绩超预期2023面米制品和速冻预制菜肴制品三路并进的策略持续推进在速冻火再进入成长周期BC端齐发力逆势显经营实力锅料业务板块公司主营安井牌鱼豆腐鱼籽包蟹味排等速冻鱼糜制品和撒尿肉丸亲亲肠霞迷饺等速冻肉制品在速冻面米制品板块公司主营安井牌烧麦手抓饼奶香馒头红糖发糕等产品在速冻菜肴制品板块包括公司主营的安井牌虾滑蛋饺千夜豆腐安井冻品先生的酸菜鱼藕盒等产品和安井小厨牌小酥肉荷香糯米鸡等调理制品以及控股子公司新宏业新柳伍生产的小龙虾尾调味小龙虾等水产类预制菜肴此外烧烤成为今年众多餐饮渠道中受到广泛关注的细分板块公司顺势而为设立串烤项目部重点推进火山石烤肠麦穗肠以及其他烤串产品的研发生产外协和营销推广工作进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力预制菜渗透率将稳步走高公司将在预制菜肴板块业务将继续坚持三箭齐发2023年安井冻品先生将推出烤鱼等具备BC渠道属性的菜肴新品安井小厨将在继续重点推广拳头产品小酥肉的同时推出鸡排爆浆鸡排鸡米花鸡块洋葱圈等菜肴新品新宏业及新柳伍在继续请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明做精做强小龙虾产业的同时着力布局水产类预制菜肴在新品推广上公司坚持每年集中资源聚焦培养3-5个战略大单品逐步形成产品矩阵经过沉淀目前安井锁鲜装和虾滑类产品已具备成长为超级大单品的潜质终端居民消费更趋理性餐饮企业控费端竞争加剧看好公司在B端增长及盈利能力好于餐饮企业当前消费整体复苏缓慢且休闲餐饮中以性价比见长的企业表现好于服务领先型企业据此2023餐饮场景价格竞争或加剧降本控费将更为激烈公司在以成本领先区域扩张战略差异化于餐饮企业的利润逻辑和增长逻辑增长和盈利能力均有望优于终端餐企表现并走出独立性投资建议2023年上半年业务增长不俗为全年产品推广打下基础餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中节奏复杂多变的业务环境下公司具备强渠道管控能力产品研发能力出色的战略和应对能力有望不断乘风而上破浪前行预计公司202320242025年利润分别为147201和251亿元对应PE分别为261191和153倍维持买入评级风险提示宏观消费不及预期公司展业不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元1218160220202395营收增速314315261186归母净利润亿元110147201251归母净利润增速614333370246EPS元股375500686854PE348261191153资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产10292116171359115925经营活动现金流1407123817722459现金5504560461897302净利润1101146720112506应收账款73794311891410折旧摊销354484518548其它应收款26344351财务费用-23-50-20-10预付账款79103130154投资损失-8-45-30-45存货3137407951416067营运资金变动-34-638-731-567其他137180227269其它1101110非流动资产5901621364916739投资活动现金流-4795-752-767-752长期投资9999资本支出-1073-746-746-746固定资产3343376241404481长期投资1543000无形资产1509135812231100其他-5265-7-22-7其他45454545筹资活动现金流5421-386-420-593资产总计16194178302008222664其他长期负债36000流动负债3863435350225684长期借款-152-500短期借款489389389389其他5747-331-440-603应付账款1431186623512775现金净增加额20331005851113其他301393495584主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债432432432432成长能力长期借款2222营业收入314315261186其他167167167167营业利润558407302260负债合计4295478554536116归属母公司净利润614333370246少数股东权益220229243259获利能力归属母公司股东权益11679128151438616289毛利率220226227230负债和股东权益16194178302008222664净利率9092100105利润表百万元20222023E2024E2025EROE94115140154营业收入12183160222019923947ROIC79106126141营业成本9508123971562118436偿债能力营业税金及附加90909090资产负债率265268272270营业费用873120215151796净负债比率31221917研发费用93123129134流动比率266267271280管理费用342363382396速动比率185173168173财务费用-75-50-20-10营运能力资产减值损失-58-58-58-58总资产周转率075090101106公允价值变动收益2222应收账款周转率1905190618931842投资净收益43432843应付账款周转率572644635616营业利润1340188524553092每股指标元营业外收入9310150150每股收益375500686854营业外支出6666每股经营现金480422604838利润总额1427189025993236每股净资产3982436949055554所得税309413575714估值比率净利润1118147720242522PE348261191153少数股东损益16101317PB328299267235归属母公司净利润1101146720112506EBITDA1568231929533631EPS元375500686854请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction李田商贸行业首席分析师毕业于南京大学统计及经济专业曾就职于山西证券安信证券天风证券等团队曾获2020年新财富入围2021年新财富第1名分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现