事项：
　　公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票共计1200万股，约占总股本4.09%，其中首次授予股份1142.84万股。本次激励对象包含公司董事、高级管理人员，及生产、营销、技术骨干共计1462人，授予价格为106.03元/股，计划分三年解锁，比例分别为40%、30%和30%。预计23/24/25/26年股票期权摊销成本分别为0.36/1.96/0.84/0.34亿元。
　　评论：
　　本次激励覆盖范围更广，性质定位“普惠”，侧重捆绑中基层骨干。本次激励除副总经理、董秘、财务总监等5人合计38万股外，剩余大头1104.84万股计划授予1457位生产、营销、技术骨干，占到公司员工总数的8.6%。相较于19年针对中高层管理人员及骨干，此次激励覆盖人群更广（19年共授予233人），且重点聚焦中层骨干，囊括经理、科长级别管理人员，七级以上的销售人员，以及工龄10年以上主办等，通过广泛性持股，充分捆绑员工利益，激发组织活力。
　　目标制定延续稳健风格，但新增个体考核要求，兼顾调动员工积极性。此次激励公司业绩解锁条件分别为：23年营业收入不低于136.45亿；23-24年累计营业收入不低于289.27亿；23-25年累计营业收入不低于460.42亿，若按下限水平计算，23/24/25年营收目标分别为136.45/152.82/171.15亿，对应复合增速约为+12%，延续公司19年保守稳健风格（前次复合目标14%，实际完成32%），实际内部考核参照产能15-20%建设速度预计更高。此外，此次新增激励对象个人层面绩效考核要求，按照个人考评结果，划分“优秀”、“良好”、“合格”、“不合格”四个等级，分别给予不同行权比例，在保证激励可达成性同时，但又对激励对象提出一定要求，尽可能调动员工积极性。
　　外部需求确存压力，但当前公司基本面相对稳健，相关调整动作已在有序铺开。今年需求相对疲软，针对部分新品表现稍弱情况，公司已在灵活调整积极应对，下半年主打“新品专柜大行动”，围绕锁鲜装4.0、丸之尊2.0、串烤等系列新品，以专柜铺设给足曝光，并计划落实到所有大区、经销商，同时近期举办经销商大会，现场对新品进行重点推广。预制菜方面，尽管短期小龙虾受均价下滑影响较大，但实际份额确在提升，同时公司行业认知不断加深，后续计划重点发力爆品打造。此外，公司对串烤项目进行策略性调整，后续计划与安井小厨进行整合，定位也将更准确，围绕鸡肉调理品+串烤双矩阵重点打造。整体来看，目前公司基本面相对稳健，同时预制菜延续良性增长，全年25%附近增速仍可展望，而利润端在费用平稳+原料价格回落背景下，预计维持较高净利率水平。
　　投资建议：股权激励落地，价值视角布局，维持“强推”评级。9月以来股东减持、管理层变动等市场担忧陆续打消，当下股权激励靴子落地，股价压制因素不断纾解，加上公司目前基本面依旧稳健，盈利仍可维持较高水平，结合估值已至历史低位，若以年底估值切换、来年新品动销转好等视角着手，当前确定性收益空间突出，已至价值布局区间。考虑到股份支付费用摊销影响，我们维持23年EPS预测4.99元，同时略微调整24-25年EPS预测5.74/7.32元（原预测为6.25/7.67元），对应P/E估值26/23/18倍，加回激励费后24-25年为18.3/22.1亿，给予24年加回激励费后利润30倍PE，对应目标价188元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题

研究报告全文：公司研究证券研究报告速冻食品2023年09月28日安井食品603345重大事项点评强推维持目标价188元股权激励落地价值视角布局当前价元13112事项华创证券研究所公司发布2023年股票期权激励计划草案拟向激励对象授予限制性股票共计1200万股约占总股本409其中首次授予股份114284万股本证券分析师欧阳予次激励对象包含公司董事高级管理人员及生产营销技术骨干共计1462邮箱ouyangyuhcyjscom人授予价格为10603元股计划分三年解锁比例分别为4030和30预计23242526年股票期权摊销成本分别为036196084034亿元执业编号S0360520070001评论证券分析师彭俊霖本次激励覆盖范围更广性质定位普惠侧重捆绑中基层骨干本次激励邮箱pengjunlinhcyjscom除副总经理董秘财务总监等5人合计38万股外剩余大头110484万股执业编号S0360521080003计划授予1457位生产营销技术骨干占到公司员工总数的86相较于19年针对中高层管理人员及骨干此次激励覆盖人群更广19年共授予233证券分析师董广阳人且重点聚焦中层骨干囊括经理科长级别管理人员七级以上的销售电话021-20572598人员以及工龄10年以上主办等通过广泛性持股充分捆绑员工利益激发组织活力邮箱dongguangyanghcyjscom执业编号S0360518040001目标制定延续稳健风格但新增个体考核要求兼顾调动员工积极性此次激励公司业绩解锁条件分别为23年营业收入不低于13645亿23-24年累计营业收入不低于28927亿23-25年累计营业收入不低于46042亿若按公司基本数据下限水平计算232425年营收目标分别为136451528217115亿对应复总股本万股2932942合增速约为12延续公司19年保守稳健风格前次复合目标14实际已上市流通股万股2932942完成32实际内部考核参照产能15-20建设速度预计更高此外此次新总市值亿元增激励对象个人层面绩效考核要求按照个人考评结果划分优秀良好38457流通市值亿元合格不合格四个等级分别给予不同行权比例在保证激励可达成性同38457时但又对激励对象提出一定要求尽可能调动员工积极性资产负债率2370每股净资产元4137外部需求确存压力但当前公司基本面相对稳健相关调整动作已在有序铺个月内最高最低价开今年需求相对疲软针对部分新品表现稍弱情况公司已在灵活调整积极121733512564应对下半年主打新品专柜大行动围绕锁鲜装40丸之尊20串烤等系列新品以专柜铺设给足曝光并计划落实到所有大区经销商同时近期举市场表现对比图近12个月办经销商大会现场对新品进行重点推广预制菜方面尽管短期小龙虾受均2022-09-272023-09-27价下滑影响较大但实际份额确在提升同时公司行业认知不断加深后续计8划重点发力爆品打造此外公司对串烤项目进行策略性调整后续计划与安井小厨进行整合定位也将更准确围绕鸡肉调理品串烤双矩阵重点打造-2整体来看目前公司基本面相对稳健同时预制菜延续良性增长全年25-12附近增速仍可展望而利润端在费用平稳原料价格回落背景下预计维持较220922122302230523072309高净利率水平-21投资建议股权激励落地价值视角布局维持强推评级9月以来股东减持管理层变动等市场担忧陆续打消当下股权激励靴子落地股价压制因素安井食品沪深300不断纾解加上公司目前基本面依旧稳健盈利仍可维持较高水平结合估值已至历史低位若以年底估值切换来年新品动销转好等视角着手当前确定相关研究报告性收益空间突出已至价值布局区间考虑到股份支付费用摊销影响我们维安井食品6033452023年中报点评再交优持23年EPS预测499元同时略微调整24-25年EPS预测574732元原质答卷端精准发力预测为元对应估值倍加回激励费后年为B625767PE26231824-252023-08-01亿给予年加回激励费后利润倍对应目标价元维1832212430PE188安井食品6033452023年半年度业绩预告点持强推评级评盈利略超预期增长势能坚实风险提示新品拓展不及预期行业竞争加剧食品安全问题2023-07-16安井食品603345调研报告奋楫笃行扬ReportFinancialIndex主要财务指标帆起航2022A2023E2024E2025E2023-05-23营业总收入百万12183153001835621711同比增速314256200183归母净利润百万1102146516842146同比增速614331149274每股盈利元375499574732市盈率倍35262318市净率倍33302724资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月27日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载安井食品重大事项点评603345图表1本次股权激励对象名单及拟授出权益分配情况获授的股票期权数量万占本激励计划拟授出权益占本激励计划草案公布日姓名职务份数量的比例股本总额比例郑亚南董事8067003黄建联副总经理8067003黄清松副总经理8067003梁晨董事会秘书7058002唐奕财务总监7058002生产营销技术骨干共1457人1104849207377预留5716476019合计12000010000409资料来源公司公告华创证券图表2本次股权激励公司层面的业绩考核要求行权期业绩考核目标第一个行权期2023年营业收入值不低于13645亿元首次授予的股票期权第二个行权期2023-2024年两年累计营业收入值不低于28927亿元第三个行权期2023-2025年三年累计营业收入值不低于46042亿元第一个行权期2023-2024年两年累计营业收入值不低于28927亿元预留授予的股票期权第二个行权期2023-2025年三年累计营业收入值不低于46042亿元资料来源公司公告华创证券图表3激励对象个人层面的绩效考核要求考核等级优秀良好合格不合格行权比例10090800资料来源公司公告华创证券图表4本次股权激励2023年-2026年股票期权成本摊销情况首次授予部分股票期权摊2023年2024年2025年2026年销成本元34930273600011955061842394335570资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2安井食品重大事项点评603345图表5公司分季度情况单位百万元2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H1营业总收入2203317623392936288140273191370452756894营业总成本2120293621132670259635092744325647836000其中营业成本1799246517732349231630702403296841225371营业税金及附加15152419222628234351销售费用199294241167181284235183408417管理费用811147111767879080188170财务费用12-8-25-21-22-20-33-33-54投资净收益88401161719其他收益86816871272420营业利润173249234284295528463460518923加营业外收入2426426188216829减营业外支出2100141112利润总额173252260326299542470479586949减所得税256150766212199100126199净利润148191210250237421371380460750归母净利润146188204249236412362374453735EPS060077070085080140123127155251毛利率183224242200196238247199219221营业税金率07051006080609060807销售费用率909310357637174497761管理费用率37363040232228223625营业利润率79781009710213114512498134实际税率143243194232207224211208215209归母净利率665987858210211310186107收入增长率349281242461308268364261355307营业利润增长率160-140962627021119978620181782归母净利润增长率224-1611774306171184769500303621资料来源wind华创证券图表6安井食品PE-Band图表7安井食品PB-Band收盘价600X500X收盘价70X60X400X300X200X30035050X40X30X250300250200200150150100100505000资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3安井食品重大事项点评603345附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5504346146806818营业总收入12183153001835621711应收票据0111营业成本9508120691442017032应收账款73776910061215税金及附加90113136161预付账款79139176191销售费用8738389741087存货3137432648655791管理费用342437661609合同资产0000研发费用93117138152其他流动资产835391234612785财务费用-75-95-85-46流动资产合计10292126081418916801信用减值损失-11-11-5-5其他长期投资0000资产减值损失-46-20-15-15长期股权投资9999公允价值变动收益2222固定资产3343391843974419投资收益88510在建工程761811901951其他收益39343030无形资产703733759733营业利润1340182821272735其他非流动资产1086107710711067营业外收入93756050非流动资产合计5902654871377179营业外支出6555资产合计16194191562132623980利润总额1427189821822780短期借款4897229541187所得税309411473602应付票据239457497557净利润1118148717092178应付账款1431246127273146少数股东损益16222532预收款项0000归属母公司净利润1102146516842146合同负债439552662783NOPLAT1058141316422142其他应付款531531531531EPS摊薄元375499574732一年内到期的非流动负债5555其他流动负债72993911901338主要财务比率流动负债合计38635667656675472022A2023E2024E2025E长期借款2466成长能力应付债券0000营业收入增长率314256200183其他非流动负债430429429430EBIT增长率536335162304非流动负债合计432433435436归母净利润增长率614331149274负债合计4295610070017983获利能力归属母公司所有者权益11679128141405815698毛利率220211214216少数股东权益220242267299净利率929793100所有者权益合计11899130561432515997ROE94114120137负债和股东权益16194191562132623980ROIC114139146169偿债能力现金流量表资产负债率265318328333单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比788997102经营活动现金流1407-100123822902流动比率27222222现金收益1396179520842641速动比率19151415存货影响-723-1189-538-926营运能力经营性应收影响-136-72-260-209总资产周转率08080909经营性应付影响861247306480应收账款周转天数19181718其他影响784-2782790917应付账款周转天数54586562投资活动现金流-4795-1050-1050-550存货周转天数105111115113资本支出-1446-1058-1056-555每股指标元股权投资-9000每股收益375499574732其他长期资产变化-3340865每股经营现金流480-341812989融资活动现金流54218-113-214每股净资产3982436947935352借款增加80234234234估值比率股利及利息支付-219-462-527-668PE35262318股东融资5682568256825682PB3332其他影响-122-5446-5502-5462EVEBITDA23181512资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4安井食品重大事项点评603345食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所助理研究员严文炀南京大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5安井食品重大事项点评603345华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6安井食品重大事项点评603345华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7