激励出台，动能强化，经营向好
　　公司发布2023年股票期权激励计划草案，拟授予激励对象1200万份股票期权（占公司总股本的4.09%），其中首次授予1142.84万份，预留57.16万份。首次授予股票期权行权价格为106.03元/股，涵盖董事及高管人员5人，生产、营销、技术骨干1457人，覆盖人员之广有望强化内部凝聚力，充分调动员工积极性。23-25年三个行权期公司层面业绩考核对应23/24/25年单年营收分别为136.5/152.8/171.2亿，23-25年目标营收CAGR为12%。
　　经营层面，公司主业延续稳健增长，预制菜维持成长速度，展望来看，公司正不断拓宽成长边界，增长势能有望延续。预计23-25年EPS 5.09/5.81/7.44元，参考可比公司23年平均30x PE（Wind一致预期），23-25年净利CAGR（36%）高于可比（20%），给予23年34x PE，目标价172.98元，“买入”。
　　覆盖范围广，上下同心形成发展合力
　　本次激励计划涉及的首次授予激励对象共计1462人（占22年底员工总数的8.64%），覆盖公司董事郑亚南、副总经理黄建联/黄清松、董秘梁晨、财务总监唐奕及1457名核心骨干员工。公司拟授予股票期权1200万份，授予价格为106.03元/股。公司层面业绩考核为1）23年营收不低于136.45亿，2）23-24年累计营收不低于289.27亿，3）23-25年累计营收不低于460.42亿，对应23/24/25年单年营收为136.5/152.8/171.2亿，23-25年目标营收CAGR为12%。我们认为，公司此次股票激励覆盖范围较广、力度较大，授予价格合理，上下同心形成发展合力、共享发展成果。
　　看好公司经营态势持续向好，新品有望贡献增量
　　收入端，传统速冻火锅料和面米主业维持稳健增长，锁鲜装表现亮眼、23Q3环比改善明显，锁鲜装4.0等新品上市支撑公司增长动能不断释放，串烤事业部有望提供增量支撑，公司产品力、渠道力和品牌力不断提升；公司重点布局的预制菜业务延续高增长，“OEM+自产+并购”三箭齐发的逻辑不断验证。利润端，产品结构升级有序推进，费用投放精准控制，降本增效等举措卓有成效。展望来看，后续随着消费大环境的持续复苏、公司新品贡献增量，我们认为公司正不断拓宽成长边界，主业与预制菜业务后续经营持续向好。
　　股权激励方案出台，维持“买入”评级
　　考虑公司23-25年分别计提股票期权成本3600/19551/8424万元，我们略下调盈利预测，预计23-25年EPS 5.09/5.81/7.44元（前次5.27/6.77/8.51元），目标价172.98元（前次200.26元），维持“买入”。
　　风险提示：股权激励方案不通过、新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告安井食品603345CH激励出台动能强化经营向好华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年9月28日中国内地食品目标价人民币17298研究员龚源月激励出台动能强化经营向好SACNoS0570520100001gongyuanyuehtsccomSFCNoBQL737862128972228公司发布2023年股票期权激励计划草案拟授予激励对象1200万份股票期权占公司总股本的409其中首次授予114284万份预留5716联系人王可欣万份首次授予股票期权行权价格为10603元股涵盖董事及高管人员5SACNoS0570122010019wangkexin019215htsccom人生产营销技术骨干1457人覆盖人员之广有望强化内部凝聚力862128972228充分调动员工积极性23-25年三个行权期公司层面业绩考核对应232425基本数据年单年营收分别为136515281712亿23-25年目标营收CAGR为12经营层面公司主业延续稳健增长预制菜维持成长速度展望来看公司目标价人民币17298正不断拓宽成长边界增长势能有望延续预计23-25年EPS509581744收盘价人民币截至9月27日13112元参考可比公司23年平均30xPEWind一致预期23-25年净利CAGR市值人民币百万3845736高于可比20给予23年34xPE目标价17298元买入6个月平均日成交额人民币百万4009752周价格范围人民币12564-17335BVPS人民币4137覆盖范围广上下同心形成发展合力本次激励计划涉及的首次授予激励对象共计1462人占22年底员工总数股价走势图的864覆盖公司董事郑亚南副总经理黄建联黄清松董秘梁晨财安井食品务总监唐奕及1457名核心骨干员工公司拟授予股票期权1200万份授人民币相对沪深300予价格为10603元股公司层面业绩考核为123年营收不低于1364517411亿223-24年累计营收不低于28927亿323-25年累计营收不低于162746042亿对应232425年单年营收为136515281712亿23-25年目1502标营收CAGR为12我们认为公司此次股票激励覆盖范围较广力度1373较大授予价格合理上下同心形成发展合力共享发展成果1257Sep-22Jan-23May-23Sep-23看好公司经营态势持续向好新品有望贡献增量收入端传统速冻火锅料和面米主业维持稳健增长锁鲜装表现亮眼23Q3资料来源Wind环比改善明显锁鲜装40等新品上市支撑公司增长动能不断释放串烤事业部有望提供增量支撑公司产品力渠道力和品牌力不断提升公司重点布局的预制菜业务延续高增长OEM自产并购三箭齐发的逻辑不断验证利润端产品结构升级有序推进费用投放精准控制降本增效等举措卓有成效展望来看后续随着消费大环境的持续复苏公司新品贡献增量我们认为公司正不断拓宽成长边界主业与预制菜业务后续经营持续向好股权激励方案出台维持买入评级考虑公司23-25年分别计提股票期权成本3600195518424万元我们略下调盈利预测预计23-25年EPS509581744元前次527677851元目标价17298元前次20026元维持买入风险提示股权激励方案不通过新品拓展不及预期行业竞争加剧食品安全问题经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万927212183152861839921812-33123139254820361855归属母公司净利润人民币百万682301101149217032182-13006137355214112814EPS人民币最新摊薄233375509581744ROE1335939113111451282PE倍56363493257722591763PB倍758329293260227EVEBITDA倍3939197615351326994资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1安井食品603345CH图表1可比公司估值表公司简称股票代码市值mnPE倍EPS元23-25净利润202392722A23E24E25E22A23E24E25ECAGR千味央厨001215CH51125134262011617222629035海天味业603288CH2170302734302614511513114910海欣食品002702CH30233652362501501101502224三全食品002216CH130381715141208909910812110平均值595513330262109109912014520中间值90753134282310210712013517安井食品603345CH384573526231837550958174436注可比公司盈利预测采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2安井食品PE-Bands图表3安井食品PB-Bands人民币人民币安井食品安井食品44686533490x649199x75x157x22360x433115x45x73x11121630x30x00Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-20Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2安井食品603345CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产436110292126081290915300营业收入927212183152861839921812现金11455504690663397677营业成本72219508119761437116942应收账款54098736768664810631224营业税金及附加58689014113101361316138其他应收账款21692606338638264724营业费用84866873008866010491221预付账款92377928136101231318419管理费用3195034174418166370859666存货24143137385545355356财务费用06875421361743066其他流动资产1465080921810608096081102资产减值损失10904605577869558245非流动资产44115901695679729063公允价值变动收益012232232232232长期投资000950118714831853投资净收益9851773100010001000固定投资28993343449555066516营业利润860391340177820612676无形资产500067029481144939751085营业外收入22039272161201512015680其他非流动资产10121846163815121444营业外支出303601601601601资产总计877116194195642088124363利润总额879401427193422062827流动负债31503863574153526643所得税1925930931419174783161289短期借款256334890011974890048900净利润686801118151417282214应付账款14111431214921472917少数股东损益4511647223325483264其他流动负债14831943239527163237归属母公司净利润682301101149217032182非流动负债4772743183436974415844644EBITDA961501678211624423129长期借款1411122774112021688EPS人民币基本284389509581744其他非流动负债3361742956429564295642956负债合计36284295617857947089主要财务比率少数股东权益703721972242052675330017会计年度202120222023E2024E2025E股本2444229329293292932929329成长能力资本公积24208024802480248024营业收入33123139254820361855留存公积25153411488865738732营业利润11055576327115902985归属母公司股东权益507311679131441481916974归属母公司净利润13006137355214112814负债和股东权益877116194195642088124363获利能力毛利率22122196216621892232现金流量表净利率7419179919391015会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1335939113111451282经营活动现金538201407194514042741ROIC15651731220020492421净利润686801118151417282214偿债能力折旧摊销827032787183282397627305资产负债率41362652315827752910财务费用06875421361743066净负债比率11734069413437574052投资损失9851773100010001000流动比率138266220241230营运资金变动4656213449273105321825568速动比率056180148152145其他经营现金3321517949167019632284营运能力投资活动现金216464795122512441352总资产周转率117098085091096资本支出911901073123512531361应收账款周转率20821907190719071907长期投资10692927237296371应付账款周转率582669669669669其他投资现金3735779469123212321232每股指标人民币筹资活动现金75785421263819315099每股收益最新摊薄233375509581744短期借款4847232667084970849000每股经营现金流最新摊薄184480663479935长期借款1411113884514461486每股净资产最新摊薄17303982448250535787普通股增加775000000000000估值比率资本公积增加964215604000000000PE倍56363493257722591763其他筹资现金12372765074002684575585PB倍758329293260227现金净增加额24447203369367141391338EVEBITDA倍3939197615351326994资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3安井食品603345CH免责声明分析师声明本人龚源月兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不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