事件
　　公司发布股权激励计划，拟以106.03元/股的行权价向1462名激励对象授予1200万股，占草案公布日公司股权的4.09%，其中首次授予1142.84万股。
　　核心观点
　　本次激励拟定考核目标偏向稳妥，激励对象覆盖范围广、以提升中层骨干员工积极性为主要目的。2023年股权激励计划拟授予1462人，包含公司董事、高管5人及业务骨干人员1457人，随着公司的业务发展愈加壮大，各类事业部项目组等落地，因此此次激励更多偏重于中层生产、技术及营销骨干，充分调动员工积极性。首次授予的股票期权业绩考核标准为：23年/23-24年两年累计/23-25年三年累计营业收入不低于136.45/289.27/460.42亿元，2023~2025年的收入年复合考核增速为12%。预留授予的股票期权业绩考核目标为23-24年两年累计/23-25年三年累计营业收入不低于289.27/460.42亿元，预计收入增速为12%/12%。若方案落地后预计2023/2024/2025/2026年股票期权摊销成本分别为0.36/1.96/0.84/0.34亿元。
　　我们复盘公司2019年首次股权激励、给与双位数的收入复合增速的考核目标相对审慎，实际2019~2021年三年收入复合增速29.6%，实际达成远超考核目标，因此我们预计新激励方案延续上轮考量，预计公司实际增长会延续当下的趋势和韧性、好于此次激励目标。
　　公司今年战略重点——“串烤启航”进一步覆盖烧烤类消费场景，“高端称王”完善BC两端中高价格带，进一步把握高增长细分赛道。安井食品为进一步开拓和扩大串烤食品市场、提升串烤产品的品质口味、打造出具有特色和竞争力的串烤产品，顺势成立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠等产品研发销售。除此之外公司积极拓展高端化产品矩阵，今年着重打造锁鲜装4.0、虾滑、丸之尊2.0系列。锁鲜装+虾滑保持强劲增长，未来市场空间广阔。B端推出丸之尊系列对标散装火锅料高端系列，包装升级、新品迭代、渠道优先，推动安井品牌在火锅料市场份额提升。
　　短期来看，三季度市场需求逐渐改善、促销力度加大，渠道反馈良好。上半年餐饮市场整体略显疲软，Q3市场需求逐步改善，我们预计主业将保持稳健，锁鲜装等高毛利产品占比提升、结构向好。冻品预制菜部分产品加强促销力度后市场动销迅速回升。长期来看，产品结构持续升级、规模效应显现、深入挖掘拓宽渠道，产品渠道双重发力带动业绩持续发展。主业增速维持双位数稳定增长、产品高端化进程延续，冻品不断开发和沉淀预制菜大单品，除酸菜鱼、烤鱼等传统产品外，牛蛙、肥肠等也有望成为新进大单品。公司将拓展更多专业型经销商、研发推出适销对路产品来发力特定渠道，在经销商销售和管理环节实现赋能，增强与经销商合作粘性。
　　盈利预测与投资建议
　　由于今年餐饮市场整体需求恢复较弱，部分渠道表现疲软，结合市场反馈及激励考核目标我们略调整未来三年盈利预测，预计2023-2025年营收预测为152.5/185.3/221.8亿元（原预测为160.1/194.53/232.85亿元），同比+25.2%/21.5%/19.7%，预计2023-2025年归母净利润为15.3/18.6/22.4亿元（原预测为15.70/19.03/22.78亿元），当前暂不考虑摊销费用影响，利润同比增速分别为+39.2%/21.6%/20.2%，对应未来三年EPS分别为5.23/6.35/7.64元，对应当前股价PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年9月27日股票投资评级安井食品603345买入维持新激励绑定核心人员持续彰显发展韧性个股表现事件公司发布股权激励计划拟以10603元股的行权价向1462名安井食品食品饮料74激励对象授予1200万股占草案公布日公司股权的409其中首次1-2授予114284万股-5-8核心观点-11-14本次激励拟定考核目标偏向稳妥激励对象覆盖范围广以提升-17-20中层骨干员工积极性为主要目的2023年股权激励计划拟授予1462-232022-092022-122023-022023-052023-072023-09人包含公司董事高管5人及业务骨干人员1457人随着公司的业务发展愈加壮大各类事业部项目组等落地因此此次激励更多偏资料来源聚源中邮证券研究所重于中层生产技术及营销骨干充分调动员工积极性首次授予的公司基本情况股票期权业绩考核标准为23年23-24年两年累计23-25年三年累最新收盘价元13112计营业收入不低于136452892746042亿元20232025年的收入总股本流通股本亿股293293年复合考核增速为12预留授予的股票期权业绩考核目标为23-24总市值流通市值亿元385385年两年累计23-25年三年累计营业收入不低于2892746042亿元52周内最高最低价1733512564预计收入增速为1212若方案落地后预计2023202420252026资产负债率263年股票期权摊销成本分别为036196084034亿元市盈率3371我们复盘公司2019年首次股权激励给与双位数的收入复合增福建国力民生科技发展第一大股东速的考核目标相对审慎实际20192021年三年收入复合增速296有限公司实际达成远超考核目标因此我们预计新激励方案延续上轮考量预计公司实际增长会延续当下的趋势和韧性好于此次激励目标研究所公司今年战略重点串烤启航进一步覆盖烧烤类消费场景分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001高端称王完善BC两端中高价格带进一步把握高增长细分赛道Emailcaixueyucnpseccom安井食品为进一步开拓和扩大串烤食品市场提升串烤产品的品质口分析师杨逸文SAC登记编号S1340522120002味打造出具有特色和竞争力的串烤产品顺势成立串烤项目部重Emailyangyiwencnpseccom点推进火山石烤肠麦穗肠等产品研发销售除此之外公司积极拓展高端化产品矩阵今年着重打造锁鲜装40虾滑丸之尊20系列锁鲜装虾滑保持强劲增长未来市场空间广阔B端推出丸之尊系列对标散装火锅料高端系列包装升级新品迭代渠道优先推动安井品牌在火锅料市场份额提升短期来看三季度市场需求逐渐改善促销力度加大渠道反馈良好上半年餐饮市场整体略显疲软Q3市场需求逐步改善我们预计主业将保持稳健锁鲜装等高毛利产品占比提升结构向好冻品预制菜部分产品加强促销力度后市场动销迅速回升长期来看产品市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分结构持续升级规模效应显现深入挖掘拓宽渠道产品渠道双重发力带动业绩持续发展主业增速维持双位数稳定增长产品高端化进程延续冻品不断开发和沉淀预制菜大单品除酸菜鱼烤鱼等传统产品外牛蛙肥肠等也有望成为新进大单品公司将拓展更多专业型经销商研发推出适销对路产品来发力特定渠道在经销商销售和管理环节实现赋能增强与经销商合作粘性盈利预测与投资建议由于今年餐饮市场整体需求恢复较弱部分渠道表现疲软结合市场反馈及激励考核目标我们略调整未来三年盈利预测预计2023-2025年营收预测为152518532218亿元原预测为16011945323285亿元同比252215197预计2023-2025年归母净利润为153186224亿元原预测为157019032278亿元当前暂不考虑摊销费用影响利润同比增速分别为392216202对应未来三年EPS分别为523635764元对应当前股价PE分别为252117倍维持买入评级风险提示下游需求不及预期风险食品安全风险原材料成本变动风险市场竞争加剧风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12183152531853222183增长率3139252021501970EBITDA百万元170495235602283769334195归属母公司净利润百万元110103153260186375224076增长率6137392021612023EPS元股375523635764市盈率PE3493250920631716市净率PB329296264234EVEBITDA207814711175961资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入12183152531853222183营业收入314252215197营业成本9508119051436217134营业利润004000000税金及附加9092137164归属于母公司净利润614392216202销售费用87396112051446获利能力管理费用342381454555毛利率220220225228研发费用9392117144净利率92100101102财务费用-75-10-26-33ROE94118128136资产减值损失-46000ROIC181168196230营业利润1340187723242811偿债能力营业外收入93909090资产负债率265254262271营业外支出6444流动比率266292300303利润总额1427196224102897营运能力所得税309430533640应收账款周转率1654177517751775净利润1118153318772257存货周转率303332365365归母净利润1101153318642241总资产周转率075086093097每股收益元375523635764每股指标元资产负债表每股收益375523635764货币资金55046536855910514每股净资产3982442349595603交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款73786010451251PE3493250920631716预付款项79145176210PB329296264234存货3137358839354694流动资产合计10292118791445917462现金流量表固定资产3349343235663578净利润1118142517712151在建工程76153120050折旧和摊销354404454478无形资产703699694688营运资本变动-13416149-114非流动资产合计5901580355635400其他55-10-26-33资产总计16194176822002222862经营活动现金流净额1392183523492482短期借款489000资本开支-976-300-200-300应付票据及应付账款1670268032333857其他-381921514191其他流动负债1704138815911901投资活动现金流净额-4795-85-59-209流动负债合计3863406848235757股权融资5653000其他432432432432债务融资90-48900非流动负债合计432432432432其他-322-230-266-318负债合计4295450052556189筹资活动现金流净额5421-719-266-318股本293293293293现金及现金等价物净增加额2018103220241955资本公积金8024802480248024未分配利润3362465462268116少数股东权益220220233249其他0000所有者权益合计11899131921477716682负债和所有者权益总计16194176912003222871资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpsecco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