事件：公司推出股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权1200万份，占公司股本总额的比例为4.09%。其中，5名高管获授38万份，1,457名中层管理人员及核心骨干人员获授1,104.84万份，预留部分57.16万份。股票期权授予价格为106.03元/份，是激励方案发布前20个交易日的公司股票交易均价的80%。
　　点评：
　　激励考核目标相对稳健，为底线目标。根据本激励计划业绩指标的设定，公司2023年、2023-2024年、2023-2025年累计营业收入分别不低于136.45亿元、289.27亿元和460.42亿元。激励计划的考核目标为定比2022年，若2023-2025年营收复合增长12%，即可完成业绩考核。业绩指标的设定是结合了公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定。此次股权激励计划首次授予股票期权预计需摊销总费用为3.49亿元，2023-2026年分摊金额分别为0.36、1.96、0.84和0.34亿元。2024年分摊金额较大，我们认为主要由于首次授予股权激励分三批次行权，2024年三批次期权费用集中摊销。
　　绑定员工利益，留住人才，为中长期发展打下坚实的基础。此次激励方案首次授予激励对象共计1,462人，占公司截至2022年2月31日员工总数16,914人的8.64%，覆盖了生产、营销、技术层面的骨干员工。公司董事长和总经理不参与此次股权激励计划，我们认为或主要为了能够惠及更多的员工。
　　盈利预测与投资评级：此次股权激励计划落地，有利于团队的稳定，为中长期发展奠定坚实基础。公司持续推进全国化布局，产品结构升级，以及预制菜业务布局，业务增长潜力依旧。我们预计公司23-25年EPS分别为5.04/6.23/7.78元，对应PE分别为26.01/21.04/16.86倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告TableTitle激励落地凝心聚力公司研究TableReportDate2023年09月28日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司推出股权激励计划拟向激励对象授予股票期权1200万份占公司股本总额的比例为409其中5名高管获授38万份1457名中层TableStockAndRank安井食品603345管理人员及核心骨干人员获授110484万份预留部分5716万份股票期投资评级买入权授予价格为10603元份是激励方案发布前20个交易日的公司股票交易均价的80上次评级买入TableAuthor马铮食品饮料首席分析师点评执业编号S1500520110001激励考核目标相对稳健为底线目标根据本激励计划业绩指标的设邮箱mazhengcindasccom定公司2023年2023-2024年2023-2025年累计营业收入分别不低于13645亿元28927亿元和46042亿元激励计划的考核目标为定比2022年若2023-2025年营收复合增长12即可完成业绩考核业绩指标的设定是结合了公司现状未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定此次股权激励计划首次授予股票期权预计需摊销总费用为349亿元2023-2026年分摊金额分别为036196084和034亿元2024年分摊金额较大我们认为主要由于首次授予股权激励分三批次行权2024年三批次期权费用集中摊销绑定员工利益留住人才为中长期发展打下坚实的基础此次激励方案首次授予激励对象共计1462人占公司截至2022年2月31日员工总数16914人的864覆盖了生产营销技术层面的骨干员工公司董事长和总经理不参与此次股权激励计划我们认为或主要为了能够惠及更多的员工盈利预测与投资评级此次股权激励计划落地有利于团队的稳定为中长期发展奠定坚实基础公司持续推进全国化布局产品结构升级以及预制菜业务布局业务增长潜力依旧我们预计公司23-25年EPS分别为504623778元对应PE分别为260121041686倍维持买入评级风险因素原材料价格上涨超预期新品推广不及预期产能投放不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元927212183154791901723117增长率YoY331314271229216归属母公司净利润6821101147918282281百万元增长率YoY130614343236248毛利率221220220225229信达证券股份有限公司净资产收益率ROE13494116129144CINDASECURITIESCOLTDEPS摊薄元233375504623778北京市西城区闹市口大街9号院1号楼市盈率PE倍73414312260121041686市净率PB倍987407301272242邮编100031资料来源万得信达证券研发中心预测股价为年月日收盘价TableReportClosing20230927资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度会计年度TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入436110292112661225313713927212183154791901723117货币资金营业成本1145550455035262532472219508120741474717820应收票据营业税金及附加100005990108133162应收账款销售费用54173784810421267849873100612361503预付账款管理费用9279121147178320342495590717存货研发费用241431373970496961038893139171208其他167835824832841财务费用1-75-99-74-72非流动资产减值损失合计44115901709582309304-11-46000长期股权投资投资净收益0910101099881012固定资产合其他289933433944448649683726455568计无形资产营业利润500703897109012828601340180822792859其他营业外收支101218462244264430441987735858资产总计利润总额8771161941836120483230178791427188123372917流动负债所得税31503863476954946274193309395491613短期借款净利润2564892002002006871118148618472304应付票据少数股东损益24123939748558651671823应付账款归属母公司净利润141114311985222224416821101147918282281其他EBITDA124317042188258730479871634196125063133非流动负债477432587587587EPS当年元233375504623778长期借款1412157157157其他336430430430430现金流量表单位百万元负债合计会计年度362842955356608168612021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金流702202272462695381407185316482050归属母公司股东净利润5073116791277814156158886871118148618472304权益负债和股东权益折旧摊销877116194183612048323017251358305365426财务费用14-23955投资损失单位百-99-8-8-10-12重要财务指标万元营运资金变动会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-407-101133-504-618营业总收入其它9272121831547919017231179364-72-56-56投资活动现金流同比331314271229216-216-4795-1331-1434-1432归属母公司净利6821101147918282281资本支出-908-1070-1430-1446-1447润长期投资同比130614343236248662-37338800毛利率221220220225229其他308111214筹资活动现金流ROE13494116129144-765421-523-455-555EPS摊薄元233375504623778吸收投资05682000借款PE734143122601210416861261-13400PB987407301272242支付利息或股息-195-219-389-455-555现金流净增加额EVEBITDA415625991699133910692442033-1-24263TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰金融硕士毕业于中央财经大学覆盖速冻食品深度研究安井食品千味央厨立高食品和调味品深度研究安琪酵母天味食品熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜颐海国际宝立食品日辰股份赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多天润乳业和食品添加剂深度研究百龙创园嘉必优程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院覆盖休闲食品和连锁业态深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品等深度研究零食量贩业态赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块满静雅英国华威商学院管理学硕士海外留学及工作经验获得国际化开阔视野具备三年头部房企战略投资的从业经验擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会2021年加入国泰君安证券研究所20212022年新财富团队核心成员2023年加入信达证券食品饮料团队主要覆盖白酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒和饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的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