核心观点
　　随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退，餐饮消费持续复苏，带动公司火锅料和菜肴制品业务增长。预制菜行业仍处于成长期，受益餐饮企业控本降费需求、消费者渗透率提升，2023年预制菜行业增长有望加速。公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户。公司再推股权激励政策，绑定团队利益，在内生增长及外部收购下，继续看好公司长期发展。
　　事件
　　9月27日公司发布2023年股票期权激励计划（草案）
　　公司本次激励计划授予的股票期权的公司层面的业绩考核目标方面，第一个行权期业绩目标为2023年营业收入值不低于136.45亿元，第二个行权期业绩目标为2023-2024年两年累计营业收入值不低于289.27亿元，第三个行权期业绩目标为2023-2025年三年累计营业收入值不低于460.42亿元。
　　简评
　　再推股权激励，绑定团队利益
　　公司推出2023年股票期权激励计划，首次授予股票期权的行权价格为106.03元/股，首次授予激励对象共计1462人，占公司22年末员工总数16914人的8.64%，其中包括5名公司高管和公司1457名生产、营销、技术骨干。拟授予激励对象股票期权数量为1200万份，约占当前公司股本总额的4.09%，激励覆盖范围较大，有效绑定团队利益。
　　本次业绩考核分三个行权期，第一个行权期目标为2023年营业收入值不低于136.45亿元，同比增速不低于12.0%；
　　第二个行权期业绩目标为2023-2024年两年累计营业收入值不低于289.27亿元，若以2023年收入为136.45亿元计算，则2024年收入为152.82亿元，同比增长12.0%；
　　第三个行权期业绩目标为2023-2025年三年累计营业收入值不低于460.42亿元，若以23/24年收入分别为136.45/152.82亿元计算，公司2025年收入171.15亿元，同比增长12.0%。此外公司还对个人设置严密的绩效考核体系，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价，有助于提升公司竞争力以及调动员工的工作积极性。
　　丸之尊、锁鲜装带动结构升级，利润率逐步提升
　　2023年以来，随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退，餐饮消费持续复苏，带动公司火锅料和菜肴制品业务增长。公司通过持续推进C端的锁鲜装和B端的丸之尊系列提升市场占有率，优化产品结构，通过锁鲜装1.0-4.0的新品以及丸之尊1.0和2.0的产品升级，在逆势情况下进行一定程度的消费升级。同时，公司各个新工厂的自动化效率与产能爬坡阶段，规模效应逐步显现驱动费用率下降，公司利润率仍将提升。
　　募投项目加速投产，推动预制菜产业布局落地
　　预制菜行业仍处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。控本降费趋势推动下的预制菜B端需求，随着餐饮门店重新开张而逐步恢复，2023年预制菜行业增长有望加速。2023年6月，公司计划在投资约7亿元对原西南生产基地（四川安井）扩产，新建年产10万吨速冻食品产线。同月，公司定增募投新基地建设的项目广东安井一期项目投产，一期已建设10条生产线，日均可生产210吨速冻食品，今年可实现3万吨产量，产量约2.8亿元，两期项目达产后年产值约15亿元，项目全部建成后将成为安井食品在华南最大的冷冻食品生产基地。山东安井食品有限公司年产20万吨速冻食品生产线建设项目，其中速冻肉制品5万吨、速冻鱼糜制品9万吨、速冻米面制品2.5万吨、速冻菜肴制品3.5万吨，一期建设10万吨生产规模预计2023年9月份竣工投产。在公司“三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。
　　公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户，在内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度。其中自产的安井小厨、贴牌的冻品先生，已分别形成酸菜鱼、小酥肉等消费者接受度高，具有成为超级大单品潜力的产品。收购方面，继2021年新宏业后，2022年9月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围，给公司营收增长做出贡献。并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时，很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，助力公司淡水鱼浆的替代，并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒。叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司“销地产”布局的产能优势和规模效应，公司主业竞争力及市场地位也将持续提升。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入155.24、189.34、224.39亿元，实现归母净利润14.61、18.42、22.53亿元，对应EPS为4.98、6.28、7.68元，对应23-25年PE为26X、21X、17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，餐饮复苏情况会对公司业绩造成较大影响。若后续餐饮复苏不及预期，可能导致公司B端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。
　　2、预制菜行业竞

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评食品加工二次股权激励护航同心聚力新安井食品603345SH征程核心观点维持买入安雅泽随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退餐饮消费持续复苏带动公司火锅料和菜肴制品业务增长预制菜行业仍处于anyazecsccomcn成长期受益餐饮企业控本降费需求消费者渗透率提升2023SAC编号s1440518060003年预制菜行业增长有望加速公司具有领先行业的研发力度以及SFC编号BOT242契合预制菜的产地研模式同时具有更加全国化的营销网络以及菅成广实力更强的经销商客户公司再推股权激励政策绑定团队利益jianchengguangcsccomcn在内生增长及外部收购下继续看好公司长期发展SAC编号S1440521020003SFC编号BPB626事件发布日期2023年09月28日9月27日公司发布2023年股票期权激励计划草案当前股价13112元公司本次激励计划授予的股票期权的公司层面的业绩考核目标目标价格6个月190元方面第一个行权期业绩目标为2023年营业收入值不低于13645主要数据亿元第二个行权期业绩目标为2023-2024年两年累计营业收入股票价格绝对相对市场表现值不低于28927亿元第三个行权期业绩目标为2023-2025年三年累计营业收入值不低于46042亿元1个月3个月12个月-090-231-1712-1574-1446-1630简评12月最高最低价元1733512564总股本万股2932942再推股权激励绑定团队利益流通A股万股2932942公司推出2023年股票期权激励计划首次授予股票期权的行权总市值亿元38457价格为10603元股首次授予激励对象共计1462人占公司流通市值亿元38457年末员工总数人的其中包括名公司高管和公22169148645近3月日均成交量万25550司1457名生产营销技术骨干拟授予激励对象股票期权数主要股东量为1200万份约占当前公司股本总额的409激励覆盖范围福建国力民生科技发展有限公司2500较大有效绑定团队利益本次业绩考核分三个行权期第一个行权期目标为2023年营业股价表现19收入值不低于13645亿元同比增速不低于1209第二个行权期业绩目标为2023-2024年两年累计营业收入值不低-1于28927亿元若以2023年收入为13645亿元计算则2024-11年收入为15282亿元同比增长120-21第三个行权期业绩目标为2023-2025年三年累计营业收入值不低2023427202292720231272023227202332720235272023627202372720238272023927202211272022102720221227于46042亿元若以2324年收入分别为1364515282亿元计算安井食品上证指数公司2025年收入17115亿元同比增长120此外公司还对个人设置严密的绩效考核体系能够对激励对象的工作绩效作出相关研究报告中信建投食品加工安井食品较为准确全面的综合评价有助于提升公司竞争力以及调动员2023-07-3603345餐饮渠道加速恢复结构升级1工的工作积极性持续发力中信建投食品饮料安井食品2023-07-1603345新建产能进入投放期利润弹6性持续释放本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投食品加工安井食品2023-03-1本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明603345餐饮复苏助力营收高增疫后2预制菜B端有望提速中信建投食品加工安井食品2023-01-3安井食品A股公司简评报告丸之尊锁鲜装带动结构升级利润率逐步提升2023年以来随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退餐饮消费持续复苏带动公司火锅料和菜肴制品业务增长公司通过持续推进C端的锁鲜装和B端的丸之尊系列提升市场占有率优化产品结构通过锁鲜装10-40的新品以及丸之尊10和20的产品升级在逆势情况下进行一定程度的消费升级同时公司各个新工厂的自动化效率与产能爬坡阶段规模效应逐步显现驱动费用率下降公司利润率仍将提升募投项目加速投产推动预制菜产业布局落地预制菜行业仍处于高速增长期供给端冷链物流不断完善家庭端备餐需求餐饮端降本增效需求共同促进行业迅速发展控本降费趋势推动下的预制菜B端需求随着餐饮门店重新开张而逐步恢复2023年预制菜行业增长有望加速2023年6月公司计划在投资约7亿元对原西南生产基地四川安井扩产新建年产10万吨速冻食品产线同月公司定增募投新基地建设的项目广东安井一期项目投产一期已建设10条生产线日均可生产210吨速冻食品今年可实现3万吨产量产量约28亿元两期项目达产后年产值约15亿元项目全部建成后将成为安井食品在华南最大的冷冻食品生产基地山东安井食品有限公司年产20万吨速冻食品生产线建设项目其中速冻肉制品5万吨速冻鱼糜制品9万吨速冻米面制品25万吨速冻菜肴制品35万吨一期建设10万吨生产规模预计2023年9月份竣工投产在公司三路并进的经营策略和预制菜肴板块自产供应链贴牌并购的商业模式下进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户在内生增长及外部收购下已经初具规模并维持较高增长速度其中自产的安井小厨贴牌的冻品先生已分别形成酸菜鱼小酥肉等消费者接受度高具有成为超级大单品潜力的产品收购方面继2021年新宏业后2022年9月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围给公司营收增长做出贡献并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应助力公司淡水鱼浆的替代并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司销地产布局的产能优势和规模效应公司主业竞争力及市场地位也将持续提升盈利预测预计2023-2025年公司实现收入155241893422439亿元实现归母净利润146118422253亿元对应EPS为498628768元对应23-25年PE为26X21X17X维持买入评级风险提示1消费恢复不及预期公司主营业务中餐饮类客户占比较大餐饮复苏情况会对公司业绩造成较大影响若后续餐饮复苏不及预期可能导致公司B端客户需求下滑影响公司相关业务收入2预制菜行业竞争加剧随着景气度的提升预制菜行业大量新入局者不断涌入市场竞争较为激烈市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长对公司盈利水平产生影响3原材料成本上涨近年来原料包材类成本上涨明显以及单位产品运费增加员工工资刚性上涨等使企业面对较大成本压力若成本超预期上行对企业盈利将造成明显影响重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元9272201218266155243018934102243900YOY33123139274321961851净利润百万元68230110103146057184224225287YOY13006137326526132229EPS摊薄元233375498628768倍PE56363493263320871707资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1安井食品A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业菅成广华东政法大学法学硕士2021年2月加入中信建投食品饮料团队曾就职于国泰君安证券光大证券财务分析能力较强拥有多领域研究经验高畅研究助理gaochangcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2安井食品A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk