事件：9月27日晚，公司发布2023年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权数量1,200万份，占股本总额4.09%。其中，首次授予股票期权1,142.84万份，占股本总额3.90%（占授予总数95.24%）；预留57.16万份，占股本总额0.19%（占授予总数4.76%）。激励对象共计1,462人，首次授予股票期权的行权价格为106.03元/股。本次激励预计首次授予的总摊销成本为3.5亿元，2023-2026年每年分别为3,600.01/19,550.61/8,423.94/3,355.70万元。
　　激励计划覆盖面广，助力调动员工积极性。此次股票期权激励覆盖范围广，惠及大量骨干员工，有利于调动公司核心骨干积极性。激励对象共计1,462人，包括董事郑亚南、副总经理黄建联及黄清松、董秘梁晨、财务总监唐奕，以及生产、营销、技术骨干人员共1,457人（占总授予量的92.07%）。股权激励从业绩增长方面设立考核目标：1）对于首次授予部分（占授予总数95.24%），经测算23-25年收入增速分别不低于12%/12%/12%，在授权日起满12个月后分三期行权，行权比例分别为40%/30%/30%；2）对于预留授予部分（占授予总数4.76%），2023-2024年两年累计营业收入值不低于289.27亿元；2023-2025年三年累计营业收入值不低于460.42亿元，在预留授予部分授权日起满12个月后分两期行权，行权比例分别为50%/50%。
　　业绩考核目标审慎，保障方案达成绑定员工利益。此次期权激励的考核目标相对审慎，对比公司19年的股权激励考核目标，18-21年目标收入CAGR=14%，实际完成30%复合增长，远超原考核目标。我们认为此次期权激励目标的设定更多为保障方案达成、绑定员工利益，实际业绩增长预计好于此次激励目标。展望23年全年，外部消费环境仍在恢复，公司持续推进自身规划，经营有序推进，新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品等新品，积极推进锁鲜装4.0、丸之尊2.0等产品，打造爆品集群全渠发力。下半年C端高基数压力部分释放、小龙虾22H2低基数下，23H2收入端有望延续较高增速。
　　投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025年营业收入分别为154/190/228亿元，同比+27%/23%/20%；归母净利润分别为14/18/22亿元，同比+25%/28%/26%，当前股价对应P/E分别为28/22/17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全风险，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：安井食品603345SH事件点评股票期权激励草案发布提振骨干员工积极性2023年09月28日事件9月27日晚公司发布2023年股票期权激励计划草案拟授推荐维持评级予股票期权数量1200万份占股本总额409其中首次授予股票期权当前价格13112元114284万份占股本总额390占授予总数9524预留5716万份占股本总额019占授予总数476激励对象共计1462人首次授予股票期权的行权价格为10603元股本次激励预计首次授予的总摊销成本为35亿元2023-2026年每年分别为3600011955061842394335570TableAuthor万元激励计划覆盖面广助力调动员工积极性此次股票期权激励覆盖范围广惠及大量骨干员工有利于调动公司核心骨干积极性激励对象共计1462人包括董事郑亚南副总经理黄建联及黄清松董秘梁晨财务总监唐奕以及生产营销技术骨干人员共1457人占总授予量的9207股权激励从业绩增长方面设立考核目标1对于首次授予部分占授予总数分析师王言海9524经测算23-25年收入增速分别不低于121212在授权日执业证书S0100521090002电话021-80508452起满12个月后分三期行权行权比例分别为4030302对于预留授邮箱wangyanhaimszqcom予部分占授予总数4762023-2024年两年累计营业收入值不低于分析师张玲玉28927亿元2023-2025年三年累计营业收入值不低于46042亿元在预留执业证书S0100522090002邮箱zhanglingyumszqcom授予部分授权日起满12个月后分两期行权行权比例分别为5050业绩考核目标审慎保障方案达成绑定员工利益此次期权激励的考核目相关研究标相对审慎对比公司19年的股权激励考核目标18-21年目标收入1安井食品603345SH事件点评控股CAGR14实际完成30复合增长远超原考核目标我们认为此次期权股东实控人变更股权结构稳定助力长期发激励目标的设定更多为保障方案达成绑定员工利益实际业绩增长预计好于展-20230911此次激励目标展望23年全年外部消费环境仍在恢复公司持续推进自身规2安井食品603345SH2023年半年报点划经营有序推进新品方面设立串烤项目部推进火山石烤肠麦穗肠以及其评经营稳健动能充足盈利水平持续优化-他烤串产品等新品积极推进锁鲜装40丸之尊20等产品打造爆品集群全202308013安井食品603345SH2023年半年度业渠发力下半年C端高基数压力部分释放小龙虾22H2低基数下23H2收绩预告点评盈利能力改善全渠发力持续入端有望延续较高增速向上-20230715投资建议我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力预计公司4安井食品603345SH2022年年报及220232025年营业收入分别为154190228亿元同比272320023年一季报点评23Q1延续高增发展动能强劲-20230504归母净利润分别为141822亿元同比252826当前股价对应PE5安井食品603345SH2021年年报及2分别为282217x维持推荐评级022年一季报点评21年收入高速增长成风险提示新品拓展不及预期原材料价格波动食品安全风险行业竞本上行拖累利润表现-20220426争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12183154101897522822增长率314265231203归属母公司股东净利润百万元1101137817602219增长率614252277261每股收益元375470600757PE35282217PB33312826资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月27日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1安井食品603345食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入12183154101897522822成长能力营业成本9508118861458217469营业收入增长率3139264923132028营业税金及附加90108133160EBIT增长率6466363928392658销售费用873115613281598净利润增长率6137251527742608管理费用342462626685盈利能力研发费用93123152183毛利率2196228723152346EBIT1259171722052791净利润率904894928972财务费用-75-48-51-54总资产收益率ROA680762875986资产减值损失-46-12-14-17净资产收益率ROE943110212961488投资收益8000偿债能力营业利润1340175022372822流动比率266235219212营业外收支87777速动比率180149133124利润总额1427175722442829现金比率142118103095所得税309369471594资产负债率2652295231313258净利润1118138817732235经营效率归属于母公司净利润1101137817602219应收账款周转天数2130220720002000EBITDA1617213827483474存货周转天数12202120421200012000总资产周转率117098090099资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金5504578460396569每股收益375470600757应收账款及票据73784010351244每股净资产3982426546295085预付款项79119146175每股经营现金流480677744946存货3137389647805726每股股利113236301379其他流动资产835877887898估值分析流动资产合计10292115161288614611PE35282217长期股权投资9999PB33312826固定资产3343404446905327EVEBITDA211516001244984无形资产703697684668股息收益率086180229289非流动资产合计5901655572327892资产合计16194180722011822503短期借款489489489489现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1670260531963829净利润1118138817732235其他流动负债1704181521862588折旧和摊销358420543684流动负债合计3863490958716905营运资金变动-10187-168-185长期借款2222经营活动现金流1407198621832774其他长期负债430423426424资本开支-1070-1151-1211-1338非流动负债合计432425428426投资-3733000负债合计4295533562997332投资活动现金流-4795-1155-1211-1338股本293293293293股权募资5682000少数股东权益220229242257债务募资114-40股东权益合计11899127371381915172筹资活动现金流5421-551-717-907负债和股东权益合计16194180722011822503现金净流量2033280255530资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2安井食品603345食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三板回避相对基准指数跌幅5以上成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数推荐相对基准指数涨幅5以上为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3