事件：公司公告2023年股票股权激励草案，拟以定增方式进行股票期权激励，数量为1200万份，占总股本的4.09%；首次授予期权1142.84万份，占总股本的3.90%、激励总数的95.24%，预留部分57.16万份，占总股本的0.19%、激励总数的4.76%。激励对象包括在公司（含子公司）任职的董事、高管、及生产/营销/技术骨干共1462人，授予价格为106.03元/股（较27日收盘价折价约81%），2023-2025年营业收入CAGR不低于12%。
　　参考2019年激励计划，本轮激励旨在与更多员工分享企业成长红利。
　　1）激励范围来看，本轮激励覆盖人数1462人（高管5人，中层骨干1457人），2019年计划覆盖人数233人（高管3人，中层骨干230人），覆盖的中层骨干员工范围显著拓宽，部分高管主动让出份额，与中坚力量进一步共享企业成长红利；
　　2）根据解锁条件，2023-2025年收入不低于136.45、152.82、171.15亿元，同比增长不低于12.0%、12.0%、12.0%，2023-2025年收入CAGR不低于12.0%，参考2019年解锁条件为2019-2021年收入CAGR不低于12.0%，实际达成CAGR为32.7%，此目标设置更多考虑员工是否顺利分享到红利，不应作为业绩指引；
　　3）摊销费用来看，假设2023年10月授予，首次授予部分摊销成本共计3.49亿元，2023-2026年摊销金额分别为0.36、1.96、0.84、0.34亿元，其中2024年摊销金额较大，预计对当年利润产生一定影响。
　　激励夯实员工动力，经营合力持续向上。此次激励落地市场预期已久，激励落地的关键不在于解锁条件的高低，而在于企业此分享动作带来的员工动力的夯实，叠加控股股东未来18个月内的不减持承诺，后续预计经营合力将持续向上。公司目前全国化布局逐步完善，“销地产”模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业。未来随着主业B端的持续渗透、锁鲜加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的发力，行业市占率将不断提升，规模化效应亦将持续显现。
　　盈利预测与投资建议：我们根据近况，调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入为157.72/191.55/226.53亿元，同比+29.5%/+21.5%/+18.3%，考虑激励费用影响，2023-2025年归母净利润为15.41/17.34/21.55亿元，同比+39.9%/+12.5%/+24.3%，对应2023年9月27日收盘价，2023-2025年PE估值为25/22/18x，考虑基本面的确定性，24年估值性价比凸显，维持“增持”评级，建议投资者关注。
　　风险提示：原料价格上涨；放开后餐饮行业恢复不及预期；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食品安全风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId速冻食品investSuggestiondyCompany安井食品603345investSug增持维持gestionCh000009title激励靴子落地护航发展分享成长红利与员工携手并进angecreateTime1年月日2023928投资要点公summary市场数据marketData事件公司公告2023年股票股权激励草案拟以定增方式进行股票期权激励数量司日期2023-9-27为1200万份占总股本的409首次授予期权114284万份占总股本的390点收盘价元13112激励总数的9524预留部分5716万份占总股本的019激励总数的476激励对象包括在公司含子公司任职的董事高管及生产营销技术骨干共1462评总股本百万股29329人授予价格为10603元股较27日收盘价折价约812023-2025年营业收入报流通股本百万股29329CAGR不低于12净资产百万元告1213369参考2019年激励计划本轮激励旨在与更多员工分享企业成长红利总资产百万元16228681激励范围来看本轮激励覆盖人数1462人高管5人中层骨干1457人2019每股净资产元4137年计划覆盖人数233人高管3人中层骨干230人覆盖的中层骨干员工范围显来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理著拓宽部分高管主动让出份额与中坚力量进一步共享企业成长红利2根据解锁条件2023-2025年收入不低于136451528217115亿元同比增相关报告relatedReport长不低于1201201202023-2025年收入CAGR不低于120参考2019年解锁条件为2019-2021年收入CAGR不低于120实际达成CAGR为327此目标安井食品中报点评主业Q2设置更多考虑员工是否顺利分享到红利不应作为业绩指引盈利高企淡季仍有较好表现2023-08-013摊销费用来看假设2023年10月授予首次授予部分摊销成本共计349亿元安井食品业绩预告点评收入2023-2026年摊销金额分别为036196084034亿元其中2024年摊销金额淡季保持稳增盈利能力提升超较大预计对当年利润产生一定影响预期2023-07-15激励夯实员工动力经营合力持续向上此次激励落地市场预期已久激励落地的关安井食品22年年报23Q1季键不在于解锁条件的高低而在于企业此分享动作带来的员工动力的夯实叠加控股报点评22年强势收官23Q1再股东未来18个月内的不减持承诺后续预计经营合力将持续向上公司目前全国化超预期2023-04-25布局逐步完善销地产模式下市场反应和经营效率显著优于中小企业未来随着主业B端的持续渗透锁鲜加持下C端渠道的拓展及菜肴制品的发力行业市占率将分析师emailAuthor不断提升规模化效应亦将持续显现林佳雯盈利预测与投资建议我们根据近况调整了公司的盈利预测预计2023-2025年公linjiawen95xyzqcomcn司收入为157721915522653亿元同比295215183考虑激励费用S0190522070009影响2023-2025年归母净利润为154117342155亿元同比399125243对应2023年9月27日收盘价2023-2025年PE估值为252218x考虑基本面的确定性24年估值性价比凸显维持增持评级建议投资者关注风险提示原料价格上涨放开后餐饮行业恢复不及预期C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下食品安全风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元12183157721915522653同比增长314295215183归母净利润百万元assAuthor1101154117342155同比增长614399125243毛利率220224233235ROE129124128144每股收益元375525591735市盈率349250222178来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情表1激励对象名单占本激励计划拟占本激励计划草获授的股票期权姓名职务授出权益数量的案公布日股本总数量万份比例额比例郑亚南董事800067003黄建联副总经理800067003黄清松副总经理800067003梁晨董事会秘书700058002唐奕财务总监700058002生产营销技术骨干1104849207377共1457人预留5716476019合计1200100409资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表2股票期权业绩考核目标项目第一期第二期第三期公告时间2023年9月27日参与人数1462人资金来源激励对象自筹股票期权来源定向增发A股普通股23年营收不低于23-24年累计营收不23-25年累计营收不13645亿元低于28927亿元低于46042亿元业绩考核目标24年收入不低于25年收入不低于23年同增不低于15282亿元同增不17115亿元同增不1200低于1200低于1200行权安排个月122436首次授予9524403030行权比例预留授予4765050注上述营业收入以公司经审计的合并报表数值为计算依据资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1029811357940610041营业收入12183157721915522653货币资金5504614232674000营业成本9508122331469517324交易性金融资产672364518441税金及附加90106131158应收票据及应收账款7377941121849销售费用87394713021570预付款项79178113202管理费用342476706676存货3137375542534409研发费用93150164205其他168124134140财务费用-75-62-40-15非流动资产589669631020012740其他收益39384039长期股权投资9999投资收益8121341固定资产3343480077589966公允价值变动收益2121在建工程761913731621信用减值损失-11-5-5-6无形资产7038109771130资产减值损失-46-19-25-30商誉807155423475资产处置收益-3-3-3-3长期待摊费用39445868营业利润1340194622192778其他234231244471营业外收入93425262资产总计16194183201960622781营业外支出6445流动负债3863503350146673利润总额1427198322672836短期借款4896128951379所得税309407476597应付票据及应付账款1670277821203051净利润1118157717912238其他1704164319982242少数股东损益16365783非流动负债417390425390归属母公司净利润1101154117342155长期借款2486438EPS元375525591735其他414343362352负债合计4279542354397063主要财务比率股本293293293293会计年度20222023E2024E2025E资本公积8024802480248024成长性未分配利润3263430155046978营业收入增长率314295215183少数股东权益220238262290营业利润增长率558452140252股东权益合计11899128971416715717归母净利润增长率614399125243负债及权益合计16194183201960622781盈利能力毛利率220224233235现金流量表单位百万元归母净利率921009399会计年度20222023E2024E2025EROE129124128144归母净利润1101154117342155偿债能力折旧和摊销354413619851资产负债率264296277310资产减值准备-46-19-25-30流动比率267226188150资产处置损失3333速动比率185151103084公允价值变动损失-2-1-2-1营运能力财务费用-23624015资产周转率97691410101069投资损失-8-12-13-41应收帐款周转率19047206002000023000少数股东损益16365783存货周转率3426355036704000营运资金的变动-134670-12401264每股资料元经营活动产生现金流量1407262311253991每股收益375525591735投资活动产生现金流量-4795-4425-7886-6332每股经营现金4808943841361融资活动产生现金流量5421243938873074每股净资产3982431647415260现金净变动4359638-2875733估值比率倍现金的期初余额1025550461423267PE35252218现金的期末余额3058614232674000PB33302825数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所无评级市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担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