事件：安井食品发布2023年股票期权激励计划（草案），本次激励计划拟授予股票期权数量为1200万份，约占公司股本的4.09%，涉及的首次授予激励对象共计1,462人，占公司2022年末员工总数的8.64%，包括公司董事、高管、及业务骨干人员，行权价格为每股106.03元。本次激励计划行权考核目标为2023年营业收入值不低于136.45亿元，2023-24年两年累计营业收入值不低于289.27亿元，2023-25年三年累计营业收入值不低于460.42亿元，即2023-25年营收同比增速不低于12%/12%/12%。公司预计2023-26年产生摊销成本0.36/1.96/0.84/0.36亿元，2024年摊销成本相对较高，预计提升管理费用率1pct左右，其余年份预计提升幅度不超过0.5 pct。
　　股权激励计划落地，奠定稳健增长预期：此前市场对公司今年是否执行股权激励计划存在疑惑，当前靴子落地，稳定了市场的预期。本次激励计划行权目标暗含2023-25年收入同比增速均为12%，一方面体现了公司对中长期稳健增长的预期，另一方面，公司管理能力优秀，拓渠道、推新品的能力强，考虑到公司当前正向锁鲜装、丸之尊、预制菜、串烤类等方向拓展，我们认为该增速预期或为未来增长的下限值，未来安井主业增长中枢仍有望展望至15%-20%。
　　对比上一轮股权激励，公司激励人员范围扩大，有望更好激发业务执行效能：本次激励拟授予股票期权数量1200万份，约占公司股本的4.09%，上轮激励为授予限制性股票663万股，约占股本的2.88%；本次激励人数为1,462人，占公司2022年末员工总数的8.64%，上轮激励人数为233人，占2019年底员工数量的2.13%，无论是授予股票期权数量还是授予人数范围，本次股权激励计划均高于上一次，这有望让更多骨干人员的经营积极性得到更好的调动，能更紧密地绑定员工与公司的利益，从而巩固公司龙头地位，保障新业务、新渠道在执行过程中的落地，实现中长期稳健增长。
　　盈利预测、估值与评级：股权激励计划落地，公司管理效能有望提升，渠道与产品持续推进，保障业绩增长，考虑到今年公司有所控费，上半年利润率同比提升明显，且股权激励费用在2023年摊销较少，2024年较多，因此我们调整公司2023-24年净利润至15.3/17.2亿元，较前次变动+7.8%/-5.8%，维持2025年净利润22.1亿元，当前股价对应PE估值25/22/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：物流持续受限，渠道拓展受阻，原材料成本上行。

研究报告全文：2023年9月28日公司研究股权激励计划落地看好公司长期稳健增长安井食品603345SH2023年股票期权激励计划草案点评要点买入维持当前价13112元事件安井食品发布2023年股票期权激励计划草案本次激励计划拟授予股票期权数量为1200万份约占公司股本的409涉及的首次授予激励对象共计1462人占公司2022年末员工总数的864包括公司董事高管及作者业务骨干人员行权价格为每股10603元本次激励计划行权考核目标为2023分析师叶倩瑜年营业收入值不低于13645亿元2023-24年两年累计营业收入值不低于执业证书编号S0930517100003021-5252365728927亿元2023-25年三年累计营业收入值不低于46042亿元即2023-25yeqianyuebscncom年营收同比增速不低于121212公司预计2023-26年产生摊销成本分析师杨哲036196084036亿元2024年摊销成本相对较高预计提升管理费用率1执业证书编号S0930522080001pct左右其余年份预计提升幅度不超过05pct021-52523795yangzebscncom股权激励计划落地奠定稳健增长预期此前市场对公司今年是否执行股权激励分析师李嘉祺执业证书编号S0930523070005计划存在疑惑当前靴子落地稳定了市场的预期本次激励计划行权目标暗含021-525236582023-25年收入同比增速均为12一方面体现了公司对中长期稳健增长的预lijqebscncom期另一方面公司管理能力优秀拓渠道推新品的能力强考虑到公司当前正向锁鲜装丸之尊预制菜串烤类等方向拓展我们认为该增速预期或为未联系人董博文dongbowenebscncom来增长的下限值未来安井主业增长中枢仍有望展望至15-20对比上一轮股权激励公司激励人员范围扩大有望更好激发业务执行效能本市场数据次激励拟授予股票期权数量1200万份约占公司股本的409上轮激励为授总股本亿股293予限制性股票663万股约占股本的288本次激励人数为1462人占公总市值亿元38456一年最低最高元1250117527司2022年末员工总数的864上轮激励人数为233人占2019年底员工数近3月换手率5837量的213无论是授予股票期权数量还是授予人数范围本次股权激励计划均高于上一次这有望让更多骨干人员的经营积极性得到更好的调动能更紧密股价相对走势地绑定员工与公司的利益从而巩固公司龙头地位保障新业务新渠道在执行25过程中的落地实现中长期稳健增长15盈利预测估值与评级股权激励计划落地公司管理效能有望提升渠道与产品持续推进保障业绩增长考虑到今年公司有所控费上半年利润率同比提升6明显且股权激励费用在2023年摊销较少2024年较多因此我们调整公司-42023-24年净利润至153172亿元较前次变动78-58维持2025年-13净利润221亿元当前股价对应PE估值252217倍维持买入评级0922122203230623安井食品沪深300风险提示物流持续受限渠道拓展受阻原材料成本上行公司盈利预测与估值简表收益表现指标202120222023E2024E2025E1M3M1Y营业收入百万元927212183158701917723013相对321-1287-1351营业收入增长率33123139302720842000绝对182-1664-1785资料来源Wind净利润百万元6821101152717152208净利润增长率13006137386512342876EPS元279375520585753ROE归属母公司摊薄1345943118612101389PE4735252217PB6333302724资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-272021-23年股本数为244293293亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告安井食品603345SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入927212183158701917723013总资产877116194215272613930731营业成本72219508123001467117605货币资金114555047170866410397折旧和摊销240338342425509交易性金融资产55672160018002000税金及附加5990109137161应收账款54173794011481370销售费用84987395212471496应收票据10111管理费用320342540767690其他应收款合计2226364251研发费用8893151182219存货24143137405948415810财务费用1-751286152其他流动资产901375058361220投资收益998533042流动资产合计436110292144411747121025营业利润8601340194921752800其他权益工具00000利润总额8791427194921902819长期股权投资09999所得税193309423475611固定资产28993343429452595986净利润6871118152717152208在建工程31676190814311636少数股东损益516000无形资产500703689675662归属母公司净利润6821101152717152208商誉462807807807807EPS元279375520585753其他非流动资产2140525252非流动资产合计44115901708686699706现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债3628429584321174514615经营活动现金流5381407286814582772短期借款256489198246345874净利润6821101152717152208应付账款14111431246025713303折旧摊销240338342425509应付票据241239615551771净营运资金增加1420177764022231792预收账款00206324932992其他-1804-1809359-2905-1737其他流动负债224301301301301投资活动产生现金流-216-4795-2418-2170-1708流动负债合计3150386379321119013992净资本支出-908-1070-1500-2000-1500长期借款1412222长期投资变化09000应付债券00000其他资产变化692-3735-918-170-208其他非流动负债125166236290358融资活动现金流-76542112162205669非流动负债合计477432501555623股本变化849000股东权益514411899130951439416115债务净变化-52980148826521240股本244293293293293无息负债变化74458726496611630公积金25588172817281728172净现金流2442033166614941733未分配利润23763263445957587479归属母公司权益507311679128751417515896少数股东权益70220220220220盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率221220225235235销售费用率915717600650650EBITDA率112141137139149管理费用率345281340400300EBIT率85112115117127财务费用率001-062008045066税前净利润率95117123114123研发费用率095077095095095归母净利润率7490968996所得税率2222222222ROA7869716672ROE摊薄13494119121139每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC7291107102115每股红利070113142166209每股经营现金流220480978497945偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产20763982439048335420资产负债率4127394548每股销售收入37934154541165397846流动比率138266182156150速动比率062185131113109估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务12202355649306270PE4735252217有形资产有息债务18302914999527494PB6333302724EVEBITDA346228181156125资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0509111316敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户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