事件：公司推出2023年股权激励草案公告。拟授予股票期权总数1200万份，占总股本4.09%。其中，首次/预留授予股份数分别为1142.84/57.16万份，占总股本3.90%/0.19%，占本激励授予股份的95.24%/4.76%。首次授予股票期权的行权价格（现价）为106.03元/股。
　　目标稳妥，延续稳健风格。此次激励公司业绩考核目标为2023年、2023-2024年、2023-2025年（累计）营业收入分别不低于136.45/289.27/460.42亿元。若按下限计算2023-2025年单年营收分别为136.5/152.8/171.2亿元，对应2023-2025年营收CAGR为12%。我们认为，上一轮公司股权激励业绩考核目标中设置2019-2021年营收CAGR为14%，但公司最终实际收入增速达30%，远高于原定目标，因而此次业绩考核目标的设定同样体现了公司一贯稳健的经营风格，更多旨在充分激励中层骨干员工。
　　授予对象广泛，充分调动员工积极性。本激励计划首次授予的激励对象共计1462人，包括公司董事郑亚男、副总经理黄建联、黄清松、董秘梁晨、财务总监唐奕等5人及1457名核心骨干员工，进一步加强核心团队与公司利益绑定，调动员工积极性。若方案落地后，预计此次激励股票期权摊销成本合计约3.5亿元，23/24/25/26年摊销成本分别为3600万元/2.0亿元/8424万元/3356万元。
　　基本面稳健，规模效应凸显。公司延续经营韧性，在基数较高的情况下仍然实现稳健增长。1）渠道上：公司积极应对外部环境变化，将团餐渠道的开发建设作为2023年营销工作的重点，推动销售渠道全覆盖。此外公司顺势而为，成立串烤项目部，推出火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品，发展餐饮渠道。2）产品上：推出“丸之尊”系列中高端B端产品并强化锁鲜装产品布局，带动主业产品结构持续升级，未来有望进一步强化公司在火锅料行业市场地位。随着下半年速冻板块旺季来临，市场需求有望逐步改善。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为154.5/188.2/225.3亿元，同比分别+27%/+22%/+20%；考虑股份支付费用影响后归母净利润为15.1/17.7/22.8亿元（若不考虑股份支付费用影响分别为15.4/19.2/23.5亿元），对应PE25/22/17倍。看好公司长期成长价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月29日安井食品603345SH激励靴子落地看好长期成长事件公司推出2023年股权激励草案公告拟授予股票期权总数1200买入维持万份占总股本409其中首次预留授予股份数分别为股票信息1142845716万份占总股本390019占本激励授予股份的行业食品加工9524476首次授予股票期权的行权价格现价为10603元股前次评级买入目标稳妥延续稳健风格此次激励公司业绩考核目标为2023年2023-9月27日收盘价元131122024年2023-2025年累计营业收入分别不低于总市值百万元3845674136452892746042亿元若按下限计算2023-2025年单年营收分别总股本百万股29329为136515281712亿元对应2023-2025年营收CAGR为12我其中自由流通股10000们认为上一轮公司股权激励业绩考核目标中设置2019-2021年营收30日日均成交量百万股255CAGR为14但公司最终实际收入增速达30远高于原定目标因股价走势而此次业绩考核目标的设定同样体现了公司一贯稳健的经营风格更多旨在充分激励中层骨干员工安井食品沪深30014授予对象广泛充分调动员工积极性本激励计划首次授予的激励对象7共计1462人包括公司董事郑亚男副总经理黄建联黄清松董秘梁0晨财务总监唐奕等5人及1457名核心骨干员工进一步加强核心团队-7与公司利益绑定调动员工积极性若方案落地后预计此次激励股票期-14权摊销成本合计约35亿元23242526年摊销成本分别为3600万元-2120亿元8424万元3356万元-272022-092023-022023-052023-09基本面稳健规模效应凸显公司延续经营韧性在基数较高的情况下仍然实现稳健增长1渠道上公司积极应对外部环境变化将团餐渠道作者的开发建设作为2023年营销工作的重点推动销售渠道全覆盖此外公司顺势而为成立串烤项目部推出火山石烤肠麦穗肠以及其他烤串产分析师符蓉品发展餐饮渠道2产品上推出丸之尊系列中高端B端产品并执业证书编号S0680519070001强化锁鲜装产品布局带动主业产品结构持续升级未来有望进一步强化邮箱furonggszqcom公司在火锅料行业市场地位随着下半年速冻板块旺季来临市场需求有分析师吴思颖望逐步改善执业证书编号S0680522090001邮箱wusiyinggszqcom投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为相关研究154518822253亿元同比分别272220考虑股份支付费用影响后归母净利润为151177228亿元若不考虑股份支付费用1安井食品603345SH业绩表现亮眼新品渠影响分别为154192235亿元对应PE252217倍看好公司长期道同步推进2023-08-01成长价值维持买入评级2安井食品603345SH业绩超预期长期势能充足2023-07-15风险提示产能建设不及预期新品推广不及预期原材料价格波动行3安井食品603345SH全国化布局基本完成长业竞争加剧等期成长可期2023-06-13财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元927212183154521882322526增长率yoy331314268218197归母净利润百万元6821101151217692281增长率yoy130614374170289EPS最新摊薄元股233375516603778净资产收益率13494119124139PE倍564349254217169倍PB7633302723资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023927请仔细阅读本报告末页声明2023年09月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产436110292110781177013958营业收入927212183154521882322526现金11455504546251396298营业成本72219508119261440017153应收票据及应收账款54273780810741178营业税金及附加5990106127154其他应收款2226353949营业费用849873108912981535预付账款9279138127191管理费用320342431673653存货24143137382645815433研发费用8893117141167其他流动资产145809809809809财务费用1-75-215-164-161非流动资产44115901686577888746资产减值损失-11-46-58-71-85长期投资09192838其他收益4339343738固定资产28993343421750185832公允价值变动收益02222无形资产5007037989101036投资净收益998101010其他非流动资产10121846183218321840资产处置收益-2-3000资产总计877116194179431955822704营业利润8601340198623252990流动负债31503863431042865293营业外收入2293202020短期借款256489350300250营业外支出36344应付票据及应付账款16521670249625343458利润总额8791427200323413006其他流动负债12431704146414521585所得税193309447519662非流动负债477432508547586净利润6871118155718232345长期借款141279118156少数股东损益516445464其他非流动负债336430430430430归属母公司净利润6821101151217692281负债合计36284295481848335879EBITDA11181645212025943349少数股东权益70220264318382EPS元233375516603778股本244293293293293资本公积24208024802480248024主要财务比率留存收益25153411452358327522会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益507311679128611440716444成长能力负债和股东权益877116194179431955822704营业收入331314268218197营业利润110558482171286归属于母公司净利润130614374170289获利能力毛利率221220228235239现金流量表百万元净利率74909894101会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE13494119124139经营活动现金流5381407140710722693ROIC12182103112130净利润6871118155718232345偿债能力折旧摊销248354335428513资产负债率414265269247259财务费用1-75-215-164-161净负债比率-116-407-369-307-337投资损失-99-8-10-10-10流动比率1427262726营运资金变动-466-134-257-10039速动比率0618161615其他经营现金流167154-2-2-2营运能力投资活动现金流-216-4795-1286-1339-1458总资产周转率1210091011资本支出9121073954913948应收账款周转率208190200200200长期投资1069-2927-9-9-9应付账款周转率4957575757其他投资现金流1764-6649-341-435-520每股指标元筹资活动现金流-765421-162-56-76每股收益最新摊薄233375516603778短期借款48233-139-50-50每股经营现金流最新摊薄184480480365918长期借款-594-139773939每股净资产最新摊薄17303982438549125607普通股增加849000估值比率资本公积增加9645604000PE564349254217169其他筹资现金流-502-325-100-45-65PB7633302723现金净增加额2442033-42-3231158EVEBITDA33920215712997资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明