事件简评
　　2023年9月27日公司披露股票期权激励计划（草案），拟向董事、高级管理人员等骨干授予股票期权1200万份，占公司总股本4.09%。其中，首次授予股票期权1,142.84万份，占股本总额3.90%（占授予总数95.24%）；预留57.16万份，占股本总额0.19%（占授予总数4.76%）。本次激励计划首次授予股票期权的行权价格为106.03元/股，为草案公布前20个交易日的公司股票交易均价的80%。首次授予部分摊销成本共计3.49亿元，预计2023-2026年摊销金额分别为0.36/1.96/0.84/0.34亿元。
　　股权激励覆盖范围较广，充分调动员工积极性。本激励计划的激励对象共计1,462人，包含董事：郑亚楠（0.67%）；副总经理：黄建联（0.67%）；副总经理：黄清松（0.67%）；董秘：梁晨（0.58%）；财务总监：唐奕（0.58%）；生产、营销、技术骨干人员共1,457人。此次激励覆盖人群广泛，重点聚焦中层骨干，通过广泛性的激励，充分捆绑骨干员工，激发团队活力，对公司员工形成长效激励机制。
　　激励目标设定倾向员工共享成长红利，预计公司业绩优于指引目标。从激励计划增长目标来看，2023年营业收入值不低于136.45亿元；2023-2024年累计营业收入不低于289.27亿元；2023-2025年累计营业收入不低于460.42亿元。以股权激励最低目标来算，23-25年收入增速分别不低于12%/12%/12%。参考公司历史股权激励情况与实际业绩表现（2019年股权激励目标解锁条件为2019-2021年收入CAGR不低低12.0%，实际CAGR为32.7%），此次股权激励倾向于为员工分红，不应作为业绩指引，预期公司增速优于制定目标。
　　展望2023年全年，虽然外部持续承压，公司核心产品表现稳健，下半年公司将开展新品专项活动，通过专柜展示加大锁鲜装、丸之尊等系列新品曝光度，同时在经销商大会上大力推介新品，公司全年业绩有望实现稳健增长。未来随着公司“产地销”模式下经营效率的突出以及原有的渠道优势，公司市占率有望持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们根据近况以及股权激励费用调整了公司盈利预测，预计公司23-25年营业收入同比+27%/+22%/+21%，归母净利润分别14.7/17.5/22.6亿元，同比+34%/+19%/+29%，对应PE分别为25/21/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。
　　

研究报告全文：2023年9月27日公司披露股票期权激励计划草案拟向董事高级管理人员等骨干授予股票期权1200万份占公司总股本409其中首次授予股票期权114284万份占股本总额390占授予总数9524预留5716万份占股本总额019占授予总数476本次激励计划首次授予股票期权的行权价格为10603元股为草案公布前20个交易日的公司股票交易均价的80首次授予部分摊销成本共计349亿元预计2023-2026年摊销金额分别为036196084034亿元股权激励覆盖范围较广充分调动员工积极性本激励计划的激励对象共计1462人包含董事郑亚楠067副总经理黄建联067副总经理黄清松067董秘梁晨058人民币元成交金额百万元财务总监唐奕058生产营销技术骨干人员共1457人176002000此次激励覆盖人群广泛重点聚焦中层骨干通过广泛性的激励163001500充分捆绑骨干员工激发团队活力对公司员工形成长效激励机制150001000激励目标设定倾向员工共享成长红利预计公司业绩优于指引目13700500标从激励计划增长目标来看2023年营业收入值不低于13645124000亿元2023-2024年累计营业收入不低于28927亿元2209282023-2025年累计营业收入不低于46042亿元以股权激励最成交金额安井食品沪深300低目标来算23-25年收入增速分别不低于121212参考公司历史股权激励情况与实际业绩表现2019年股权激励目标解锁条件为2019-2021年收入CAGR不低低120实际CAGR为327此次股权激励倾向于为员工分红不应作为业绩指引预期公司增速优于制定目标展望2023年全年虽然外部持续承压公司核心产品表现稳健下半年公司将开展新品专项活动通过专柜展示加大锁鲜装丸之尊等系列新品曝光度同时在经销商大会上大力推介新品公司全年业绩有望实现稳健增长未来随着公司产地销模式下经营效率的突出以及原有的渠道优势公司市占率有望持续提升我们根据近况以及股权激励费用调整了公司盈利预测预计公司23-25年营业收入同比272221归母净利润分别147175226亿元同比341929对应PE分别为252116x维持买入评级食品安全问题新品表现不及预期原材料价格上涨敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入6965927212183155111896822918货币资金83211455504513652666112增长率331314273223208应收款项359564763659805973主营业务成本-5176-7221-9508-12026-14557-17448存货169124143137362443875019销售收入743779780775767761其他流动资产12762388889499721009毛利178920512675348644105470流动资产4159436110292103681143013113销售收入257221220225233239总资产586497636617615628营业税金及附加-45-59-90-98-119-144长期投资11209999销售收入060607060606固定资产241432154104485255256123销售费用-644-849-873-1117-1385-1673总资产340366253289297293销售收入929272727373无形资产2189911548157816091641管理费用-296-320-342-470-702-756非流动资产293844115901644571497778销售收入433428303733总资产414503364383385372研发费用-74-88-93-124-171-229资产总计7096877116194168121857920892销售收入110908080910短期借款2092754941099499息税前利润EBIT7307361277167720342667应付款项154221152201295335024196销售收入10579105108107116其他流动负债758761116890110641306财务费用-4-175147152166流动负债250931503863396346605600销售收入0100-06-10-08-07长期贷款01412222资产减值损失-2-15-58000其他长期负债903336430111公允价值变动收益302555负债341336284295396646635603投资收益18998303030普通股股东权益3684507311679126101366315017税前利润2211205161310其中股本237244293293293293营业利润7758601340185922202869未分配利润190623763263414751996554营业利润率11193110120117125少数股东权益070220235252271营业外收支71987505050负债股东权益合计7096877116194168121857920892税前利润7818791427190922702919利润率11295117123120127比率分析所得税-178-193-309-420-499-6422020202120222023E2024E2025E所得税率227219217220220220每股指标净利润6046871118148917712276每股收益255127913754502459807697少数股东损益0516161719每股净资产155652075739821429964658451202归属于母公司的净利润6046821101147417542257每股经营现金净流280922024798592565029596净利率877490959299每股股利037604740742201023923079回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率163913459431169128415032020202120222023E2024E2025E总资产收益率8517786808769441081净利润6046871118148917712276投入资本收益率1193997790101011321352少数股东损益0516161719增长率非现金支出183265415374447521主营业务收入增长率322533123139273222282083非经营收益-122-6-24-141-81-81EBIT增长率64160857340313521263116营运资金变动1-407-10116-23098净利润增长率617313006137338419022872经营活动现金净流6655381407173819072815总资产增长率24842360846238210511245资本开支-692-908-1070-1061-1101-1101资产管理能力投资-552662-3733-3155应收账款周转天数136175191150150150其他24308303030存货周转天数120710381065110011001050投资活动现金净流-1220-216-4795-1034-1056-1066应付账款周转天数740627546620600600股权募资20056824700固定资产周转天数106611411002892801711债权募资7691261-517-154偿债能力其他-145-202-261-602-706-907净负债股东权益-2734-1525-4774-4435-4198-4371筹资活动现金净流644-765421-1071-721-903EBIT利息保障倍数179410829-169-114-134-160现金净流量892442033-368130846资产负债率480941362652235925102682来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2140012012022-08-23买入15230NA1980010022022-10-16买入15960NA1820080166006032022-10-29买入13602NA1500042023-01-31买入16250NA13400402052023-03-13买入15890NA1180010200062023-04-25买入15144NA21122822122821092822032822092822062823062823092872023-07-16买入15258NA23032882023-08-01买入15420NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证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