事件：公司发布23年股权激励草案，拟授予激励对象1200.00万份股票期权，约占公司总股本4.09%。其中首次授予股份1142.84万份，首次授予对象1462人，行权价格106.03元/股。业绩考核目标：如各考核年度顺利行权，22-25年公司营收CAGR超12%。
　　普惠型激励政策，深度绑定员工利益。此次股权激励覆盖员工1462人（19年激励仅覆盖231人），占总员工比例为8.64%。其中五位高管获授股票期权数量占本次激励计划拟授出全部权益比例3.17%，1457名生产、营销、技术骨干人员获授比例92.07%，同时预留4.76%的期权用于后续人员补充。董事长刘鸣鸣、董事张清苗未参与此次激励，激励以中层骨干为主，我们认为有望加强员工利益绑定、实现共同富裕。
　　预计业绩考核为保底目标，公司稳健增长可期。根据公司业绩考核目标，23年营收不低于136.45亿元，23-24年累计营收不低于289.27亿元，23-25年累计营收不低于460.42亿元，若各考核年度顺利行权，22-25年公司目标营收CAGR超12%。公司以累计收入的考核解锁方式，淡化单个年份收入波动影响，发掘员工积极性及潜能。我们预计该业绩考核目标为保底目标，非业绩指引。参考19年股权激励，18-21年公司目标营收CAGR超14%，实际营收CAGR约30%。我们认为激励落地有望充分拉动员工积极性，助力公司稳健增长。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年营收151.59/185.90/225.50亿元同比+24.43%/22.63%/21.30%；归母净利润14.64/16.89/22.11亿元（23-25年激励费用摊销分别为0.36/1.96/0.84亿元），同比+33.00%/15.31%/30.92%；对应PE25/22/16倍。参考可比公司，给予公司23年32倍PE，合理价值159.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。食品安全风险

研究报告全文：TablePage公告点评食品加工证券研究报告安井食品TableTitle603345SH公司评级TableInvest买入当前价格12400元股权激励草案出台收入稳健增长可期合理价值15977元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-30核心观点事件公司发布23年股权激励草案拟授予激励对象120000万份股相对市场TablePicQuote表现票期权约占公司总股本409其中首次授予股份114284万份首次授予对象1462人行权价格10603元股业绩考核目标如各10考核年度顺利行权22-25年公司营收CAGR超124普惠型激励政策深度绑定员工利益此次股权激励覆盖员工1462人-3092211220123032305230723092319年激励仅覆盖231人占总员工比例为864其中五位高管-9获授股票期权数量占本次激励计划拟授出全部权益比例3171457-15名生产营销技术骨干人员获授比例9207同时预留476的期-21权用于后续人员补充董事长刘鸣鸣董事张清苗未参与此次激励激安井食品沪深300励以中层骨干为主我们认为有望加强员工利益绑定实现共同富裕预计业绩考核为保底目标公司稳健增长可期根据公司业绩考核目分析师TableAuthor王永锋标23年营收不低于13645亿元23-24年累计营收不低于28927SAC执证号S0260515030002亿元23-25年累计营收不低于46042亿元若各考核年度顺利行权SFCCENoBOC78022-25年公司目标营收CAGR超12公司以累计收入的考核解锁方010-59136605式淡化单个年份收入波动影响发掘员工积极性及潜能我们预计该wangyongfenggfcomcn业绩考核目标为保底目标非业绩指引参考19年股权激励18-21分析师方一苇年公司目标营收CAGR超14实际营收CAGR约30我们认为SAC执证号S0260522030001激励落地有望充分拉动员工积极性助力公司稳健增长021-38003800盈利预测与投资建议预计23-25年营收151591859022550亿元fangyiweigfcomcn同比244322632130归母净利润146416892211亿元请注意方一苇并非香港证券及期货事务监察委员会的注23-25年激励费用摊销分别为036196084亿元同比3300册持牌人不可在香港从事受监管活动15313092对应PE252216倍参考可比公司给予公司23相关研究TableDocReport年32倍PE合理价值15977元股维持买入评级安井食品收2023-08-02风险提示渠道扩张不及预期品类扩张不及预期食品安全风险603345SH入增长稳健盈利能力显著盈利预测提升TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E安井食品603345SH产2023-07-04营业收入百万元927212183151591859022550品视角看安井之变大单品增长率33123139244322632130有望打开成长空间EBITDA百万元9871634186422462925安井食品603345SH盈2023-04-25归母净利润百万元6821101146416892211利能力表现亮眼长期稳健增长率13006137330015313092增长可期EPS元股279375499576754市盈率x61184312248421541645ROE1345943113612001415TableContactsEVEBITDAx4156259916401321971数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText安井食品公告点评事件安井食品发布23年股权激励草案拟授予激励对象120000万份股票期权约占公司总股本409其中首次授予股份114284万份约占公司总股本390首次授予对象共计1462人首次授予股票期权行权价格为10603元股业绩考核目标如各考核年度顺利行权22-25年公司营收CAGR超12点评如下一普惠型激励政策深度绑定员工利益此次激励大幅扩大员工覆盖范围公司此次股权激励覆盖员工人数1462人19年股权激励覆盖人数仅231人覆盖人数占总员工比例为864其中董事郑亚南副总经理黄建联黄清松董秘梁晨财务总监唐奕获授股票期权数量占本次激励计划拟授出全部权益数量比例为3171457名生产营销技术骨干人员获授比例为9207同时预留476的期权用于后续人员补充及方案调整董事长刘鸣鸣及董事张清苗此前参与19年股权激励且持有原始股份截至23H1刘鸣鸣及张清苗持股比例分别为419231此次激励刘鸣鸣及张清苗未参与激励以中层骨干为主我们认为有望加强员工利益绑定实现共同富裕二预计业绩考核为保底目标公司稳健增长可期根据公司业绩考核目标23年营收不低于13645亿元23-24年累计营收不低于28927亿元23-25年累计营收不低于46042亿元若各考核年度顺利行权22-25年公司目标营收CAGR超12公司以累计收入的考核解锁方式淡化单个年份收入波动影响发掘员工积极性及潜能同时我们预计该业绩考核目标为保底目标非业绩指引参考19年股权激励18-21年公司目标营收CAGR超14实际营收CAGR约30我们认为激励落地有望充分拉动员工积极性助力公司稳健增长股票期权摊销成本方面首次授予股票期权摊销成本为349亿元23-26年摊销成本分别为036196084034亿元成本摊销对利润影响主要体现在24年但整体影响有限三盈利预测和投资建议我们预计23-25年营收151591859022550亿元同比244322632130归母净利润146416892211亿元23-25年激励费用摊销分别为036196084亿元同比330015313092对应PE252216倍参考可比公司给予公司23年32倍PE合理价值15977元股维持买入评级识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText安井食品公告点评表1可比公司估值对比截止2023年9月28日收盘价EPS元股PE证券简称证券代码收盘价元2023E2024E2023E2024E三全食品002216SZ14730981081514千味央厨001215SZ58551712263426味知香605089SH39561231513226平均值1301622722数据来源Wind广发证券发展研究中心注以上盈利预测均为Wind一致预测四风险提示渠道扩张不及预期若整体餐饮渠道复苏不及预期新兴渠道方面若公司串烤渠道拓张不及预期或者将影响收入业绩增长品类扩张不及预期公司积极推出爆品集群及系列大单品若公司新产品动销不及预期将影响收入业绩增长食品安全风险若公司出现食品安全问题将影响收入业绩增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText安井食品公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产436110292121071412116646经营活动现金流5381407135217872347货币资金11455504600070008300净利润6871118146416892211应收及预付635816101112461508折旧摊销251358279285328存货24143137427050466004营运资金变动-407-101-225-132-133其他流动资产167835826829834其它833-166-54-59非流动资产44115901609162546381投资活动现金流-216-4795-292-387-387长期股权投资09999资本支出-908-1070-444-424-432固定资产28993343333433353332投资变动662-3733000在建工程31676197611961444其他3081523745无形资产500703687629511筹资活动现金流-765421-563-400-660其他长期资产6961085108510851085银行借款579662-31711312资产总计877116194181992037523027股权融资05682000流动负债31503863465556496753其他-655-922-246-514-672短期借款256489172285297现金净增加额244203349610001300应付及预收16521670242528693434期初现金余额7801025550460007000其他流动负债12431704205824963022期末现金余额10253058600070008300非流动负债477432432432432长期借款1412222应付债券00000其他非流动负债336430430430430负债合计36284295508660817185股本244293293293293资本公积24208024821282128212主要财务比率留存收益25153411443656187165至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益507311679128921407415622成长能力少数股东权益70220220220220营业收入增长331314244226213负债和股东权益877116194181992037523027营业利润增长110558347160321归母净利润增长130614330153309获利能力利润表单位百万元毛利率221220221226229至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率7492979198营业收入927212183151591859022550ROE13494114120142营业成本72219508118081438917394ROIC1038193104125营业税金及附加599099121147偿债能力销售费用849873109113201578资产负债率414265279298312管理费用320342424613609净负债比率705361388425454研发费用8893152186225流动比率138266260250246财务费用1-75-47-58-68速动比率059183166158155资产减值损失-11-46-51-51-51营运能力公允价值变动收益02000总资产周转率106075083091098投资净收益9981523745应收账款周转率17141654172316981698营业利润8601340180520932765存货周转率384388355368376营业外收支1987808080每股指标元利润总额8791427188521732845每股收益279375499576754所得税193309420485634每股经营现金流220480461609800净利润6871118146416892211每股净资产20763982439647995326少数股东损益516000估值比率归属母公司净利润6821101146416892211PE61184312248421541645EBITDA9871634186422462925PB823407282258233EPS元279375499576754EVEBITDA4156259916401321971识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText安井食品公告点评广发食品饮料研究小组TableResearchTeam王永锋首席分析师经济学硕士14年证券行业工作经验刘景瑜资资深分析师统计学硕士2017年加入广发证券发展研究中心邓周贵资深分析师统计学硕士2022年加入广发证券发展研究中心高鸿资深分析师经济学硕士2019年加入广发证券发展研究中心方一苇资深分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心田荣振资深分析师管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心徐锡联高级分析师金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心张子健高级分析师管理学硕士2021年加入广发证券发展研究中心廖承帅高级研究员工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心殷卓龙研究员管理学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText安井食品公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66